徐工机械（000425.SZ）在2024年实现了营收928.48亿元，同比增长率为-1.03%，归母净利润达到53.26亿元，同比增长23.51%。第一季度，公司营收为241.74亿元，同比增长1.18%，归母净利润为16.00亿元，同比增长5.06%。2023年以来，工程机械行业面临下行筑底，挖机行业销量下滑明显，但徐工机械通过深耕传统业务、布局战略新兴产业以及加强国际化拓展，实现了收入的逐步企稳回正。
分产品来看，传统业务板块包括起重机械、土方机械和混凝土机械，分别实现收入211.87亿、225.60亿和104.25亿元，同比增长-11.20%、-4.56%、+9.72%。战略新兴产业，尤其是高空作业机械、矿业机械等，收入增长迅速，占比超过20%，新能源产品收入连续两年翻番，贡献度接近10%。
市场层面，国内销售和海外销售分别占总收入的59.91%和40.09%，海外业务贡献占比提升超过10个百分点。徐工机械已形成出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发的国际化发展模式，拥有广泛的海外营销网络，全球竞争力有望稳步提升。
国改后，徐工机械实施了组织架构重构，实现了从战略控股型向平台赋能型的转型，通过数字化研发、全球采购中心等能力建设，有效提升了盈利能力。2023年及2024年第一季度，公司毛利率分别为22.38%和22.89%，净利率分别为5.64%和6.63%，尽管期间费用率有所上升，但成本管控成为盈利提升的主要动力，费用端基本保持稳定。
资产质量得到改善，公司继续推进毛利率提升、应收账款和存货压降的“三个专项”。投资者回报方面，公司发布了回购计划，计划使用3-6亿元自有资金回购股份并注销，以减少注册资本，维护投资者利益，增强市场信心。
根据预测，预计徐工机械将在2024年至2026年间实现收入分别为986.2、1078.1、1211.5亿元，净利润分别为66.0、79.8、102.1亿元。作为国企改革典型标的，利润弹性有望稳健释放，估值相对较低，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为8.4元，对应2024年15倍的动态市盈率。然而，报告还提醒了全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、海外拓展不及预期风险和市场竞争加剧风险等潜在风险。
