请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月15日 安徽合力（600761.SH） 锂电化+国际化是增长主线，拉动公司高质量发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,774 17,471 20,341 23,212 26,394 增长率yoy（%） 2.3 10.8 16.4 14.1 13.7 归母净利润（百万元） 907 1,278 1,578 1,847 2,135 增长率yoy（%） 43.1 40.9 23.5 17.0 15.6 ROE（%） 13.8 17.1 18.9 18.7 17.9 EPS最新摊薄（元） 1.19 1.68 2.07 2.42 2.80 P/E（倍） 18.7 13.3 10.8 9.2 8.0 P/B（倍） 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布年报，2023 年实现营收174.71亿元，同比+10.76%;归母净利润 12.78 亿元，同比+40.89%。其中23Q4公司单季度实现营业收入 43.38 亿元，同比+16.49%;归母净利润 2.91亿元，同比+33.45%。 核心观点: 公司业绩符合预期，受益于产品结构改善+海外贡献比例增加，盈利能力稳步上升。23年公司毛利率、净利率分别为20.61%、8.1%，分别+3.62pct、+1.56pct，其中23Q4单季度毛利率为21.74%，同比+3.51pct,环比+0.58pct。盈利能力实现大幅提升，主要受益于更高利润率的高端仓储车、大吨位产品和海外销售占比提升。2023公司国内营收同比增长1.61%，毛利率为18.27%，+2.5pct；2023年公司海外营收同比增长32%，占比达35%，同比+5.62pct,毛利率为24.19%，+4.84pct，远高于国内毛利率。 叉车锂电化和国际化趋势继续，有望拉动公司高质量发展。23年公司实现整机销量29.2万台，同比+11.93%。2023年公司电动叉车(I类/II类III类）销量占比为57.17%，较2022年+6pct（2019年为36.06%）。2023年公司I类车/II类车/III类车销量分别同比+29.3%/+100%/+22.81%。同时公司积极谋划“5+X”海外战略布局，全年实现整机出口同比+ 21%，长期看好叉车电动化和国际化趋势带来的高质量发展。 零部件、后市场和智能物流开启新成长曲线，拟收购安徽宇峰智能助力发展。2023年公司零部件外部营业收入同比+30%;后市场业务营业收入同比+13%;智能物流业务板块收入同比+42%；AGV 销量同比增长127%。根据4月9日公司公告，公司拟 2.71 亿元现金收购宇锋智能 64.59%股权，并以现金方式增资 1亿元。交易完成后，公司将合计持有宇锋智能71.42%股权。宇锋智能主要从事智能仓储设备(AGV车体)、智能物流系统集成解决方案的研发、生产和销售业务。公司通过宇峰智能进一步延伸产业链布局，向智能物流集成商升级转型。 盈利预测与投资建议：看好公司作为国内叉车龙头，顺应电动化国际化发展趋 势 ， 盈利 能 力持 续提 升。预计2024-2026 年 实 现 归 母 净利 润15.78/18.47/21.35亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：钢材和汇率波动超预期、海外市场竞争加剧、收购进展不及预期、地产继续下行 增持（首次评级） 股票信息 行业 机械 2024年4月12日收盘价（元） 22.28 总市值（百万元） 16,998.72 流通市值（百万元） 16,998.72 总股本（百万股） 762.96 流通股本（百万股） 762.96 近3月日均成交额（百万元） 188.13 股价走势 作者 分析师 何文雯 执业证书编号：S1070523050001 邮箱：hewenwen@cgws.com 相关研究 -23 %-17 %-11 %-5%1%8%14%20%2023-042023-082023-122024-04安徽合力沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11118 12381 13333 14850 16617 营业收入 15774 17471 20341 23212 26394 现金 3496 2833 3332 3819 5231 营业成本 13074 13869 15915 18041 20514 应收票据及应收账款 1542 2058 1782 2791 2298 营业税金及附加 94 111 130 144 161 其他应收款 46 61 63 78 83 销售费用 553 707 793 952 1087 预付账款 213 85 262 134 316 管理费用 434 453 547 610 678 存货 2177 2285 2835 2969 3630 研发费用 638 892 987 1172 1343 其他流动资产 3644 5059 5059 5059 5059 财务费用 -43 8 31 12 5 非流动资产 3843 4517 4891 5190 5471 资产和信用减值损失 -34 -52 -7 -9 -13 长期股权投资 403 453 467 482 496 其他收益 48 65 40 45 49 固定资产 2103 2077 2439 2727 2988 公允价值变动收益 41 79 38 45 51 无形资产 499 482 513 551 594 投资净收益 73 97 70 71 78 其他非流动资产 839 1505 1471 1430 1392 资产处置收益 1 2 2 2 2 资产总计 14962 16898 18224 20040 22088 营业利润 1152 1622 2079 2435 2772 流动负债 3982 4813 5283 5840 6380 营业外收入 21 17 21 20 19 短期借款 537 530 534 532 533 营业外支出 2 7 4 4 4 应付票据及应付账款 2539 3016 3358 3868 4349 利润总额 1171 1632 2096 2451 2787 其他流动负债 906 1267 1391 1440 1499 所得税 141 217 275 313 357 非流动负债 3508 3823 3302 2738 2145 净利润 1030 1416 1821 2138 2430 长期借款 3232 3306 2785 2221 1628 少数股东损益 123 137 242 290 294 其他非流动负债 276 517 517 517 517 归属母公司净利润 907 1278 1578 1847 2135 负债合计 7490 8636 8585 8579 8525 EBITDA 1398 1917 2396 2774 3118 少数股东权益 641 504 746 1035 1330 EPS（元/股） 1.19 1.68 2.07 2.42 2.80 股本 740 740 740 740 740 资本公积 349 286 286 286 286 主要财务比率 留存收益 5428 6410 7575 8975 10552 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6830 7758 8893 10426 12234 成长能力 负债和股东权益 14962 16898 18224 20040 22088 营业收入（%） 2.3 10.8 16.4 14.1 13.7 营业利润（%） 31.3 40.9 28.2 17.1 13.8 归属母公司净利润（%） 43.1 40.9 23.5 17.0 15.6 获利能力 毛利率（%） 17.1 20.6 21.8 22.3 22.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.5 8.1 9.0 9.2 9.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.8 17.1 18.9 18.7 17.9 经营活动现金流 714 1458 1895 1826 2809 ROIC（%） 9.2 11.4 14.0 15.0 15.4 净利润 1030 1416 1821 2138 2430 偿债能力 折旧摊销 230 258 244 300 355 资产负债率（%） 50.1 51.1 47.1 42.8 38.6 财务费用 -43 8 31 12 5 净负债比率（%） 10.9 24.6 11.7 0.9 -13.8 投资损失 -73 -97 -70 -71 -78 流动比率 2.8 2.6 2.5 2.5 2.6 营运资金变动 -492 -145 -100 -513 136 速动比率 2.2 2.1 1.9 2.0 2.0 其他经营现金流 61 18 -32 -38 -39 营运能力 投资活动现金流 -1274 -1820 -509 -481 -506 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 705 672 604 584 622 应收账款周转率 11.5 9.8 10.6 10.2 10.4 长期投资 -696 -1306 -14 -15 -14 应付账款周转率 6.8 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 127 158 109 118 130 每股指标（元） 筹资活动现金流 2437 -146 -887 -858 -892 每股收益（最新摊薄） 1.19 1.68 2.07 2.42 2.80 短期借款 11 -7 3 -2 1 每股经营现金流（最新摊薄） 0.94 1.91 2.48 2.39 3.68 长期借款 2932 74 -521 -563 -593 每股净资产（最新摊薄） 8.54 9.76 11.24 13.25 15.62 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 34 -64 0 0 0 P/E 18.7 13.3 10.8 9.2 8.0 其他筹资现金流 -540 -149 -370 -293 -299 P/B 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 现金净增加额 1875 -514 499 487 1412 EV/EBITDA 10.4 7.5 5.7 4.7 3.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任