2023年年报点评：计提减值拖累业绩，核心大单品推出在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科前生物（688526.SH）2023年年报点评 计提减值拖累业绩，核心大单品推出在即 2024年04月02日 ➢ 事件： 公司于2024年4月1日发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入10.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润4.0亿元，同比-3.3%。其中，Q4实现营业收入2.4亿元，同比-24.8%，环比-20.0%；实现归母净利润0.4亿元，同比-69.5%，环比-67.4%。 ➢ 养殖行情低迷影响盈利能力，计提减值拖累业绩。2023年，公司猪用疫苗实现营收9.7亿元，同比+3.9%，其中猪用活疫苗为主要驱动，销量同比+22.6%，猪用灭活苗销量同比-9.2%；禽用疫苗销量增长迅速，其中禽用活疫苗销售同比+17.2%，禽用灭活苗销量同比+57.5%，营收同比大幅增长44.6%。2023年生猪养殖行情低迷，行业竞争加剧影响疫苗产品价格，公司毛利率同比下滑1.2%。2023Q4公司业绩下滑明显，主要原因是生猪养殖持续亏损导致下游回款不及时，公司计提了资产减值损失0.1亿元，同比+589.9%，信用减值损失0.6亿元，同比+275.6%。 ➢ 研发创新持续发力，核心大单品推出在即。2023年，公司研发投入8850.5万元，开展具体研发项目7 个，有力保障了公司新型疫苗的研发和生产技术的创新。猪用疫苗方面，猪丁型冠状病毒灭活苗、圆支二联苗和支原体副猪二联苗3个新品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书；伪狂犬（HB-98株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活苗已进入复核检验阶段。禽用疫苗方面，鸡新城疫（VII）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗和禽流感（HB19株+DF株）已完成临床试验。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件。后续新品的推出有望助力公告业绩持续释放。 ➢ 完善工艺技术提升产品质量，深化精准营销策略。公司通过连续制造等先进工艺逐步取代传统的分段式生产方式，进一步提高了产品质量、降低了成本，减少了交叉污染的风险，实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪丁型冠状病毒2500L大型反应器全悬浮无血清培养工艺，抗原效价高且稳定。营销方面公司开展差异化定制服务，对于大型养殖集团（存栏母猪5000头以上），执行13111和“三见”工作模式，采取一对一的精准服务；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000头），选择有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强客户粘性；对于小型养殖户（存栏母猪500头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.52、6.24、7.15亿元，EPS分别为1.19、1.34、1.53元，对应PE分别为17、15、13倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,064 1,394 1,519 1,684 增长率（%） 6.3 31.0 9.0 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 396 552 624 715 增长率（%） -3.3 39.5 13.0 14.6 每股收益（元） 0.85 1.19 1.34 1.53 PE 23 17 15 13 PB 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月2日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.64元 [Table_Author] 分析师 徐菁 执业证书： S0100523120004 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.科前生物（688526.SH）2023年三季报点评：生产经营维持稳定，猫三联成功通过应急评价-2023/10/27 2.科前生物（688526.SH）2023年中报点评：猪苗业务逆势大幅增长，多款大单品上市可期-2023/08/30 3.科前生物（688526.SH）2022年年报及2023年一季报点评：一季度业绩表现亮眼，看好公司未来产研制胜-2023/04/18 4.科前生物（688526.SH）2022年度业绩快报点评：业绩拐点已现，看好未来产研制胜-2023/02/28 5.科前生物（688526.SH）2022年三季报点评：三季度业绩大超预期，加大研发支撑长期发展-2022/10/30 科前生物(688526)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,064 1,394 1,519 1,684 成长能力（%） 营业成本 297 332 361 399 营业收入增长率 6.27 30.97 9.01 10.84 营业税金及附加 7 7 8 8 EBIT增长率 -2.97 67.89 12.00 12.80 销售费用 155 202 213 227 净利润增长率 -3.32 39.52 12.96 14.56 管理费用 67 84 91 101 盈利能力（%） 研发费用 89 111 122 135 毛利率 72.09 76.21 76.26 76.32 EBIT 383 644 721 813 净利润率 37.21 39.64 41.08 42.46 财务费用 -66 1 -3 -14 总资产收益率ROA 8.48 10.75 11.17 11.52 资产减值损失 -16 -8 -7 -6 净资产收益率ROE 10.32 12.91 13.04 13.33 投资收益 20 0 0 0 偿债能力 营业利润 459 635 717 822 流动比率 3.38 3.87 4.79 5.37 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 2.21 2.72 4.18 4.77 利润总额 458 634 717 821 现金比率 0.77 1.16 2.52 3.12 所得税 62 82 93 107 资产负债率（%） 17.85 16.68 14.38 13.58 净利润 396 552 623 714 经营效率 归属于母公司净利润 396 552 624 715 应收账款周转天数 113.68 110.00 105.00 105.00 EBITDA 498 770 861 968 存货周转天数 177.99 170.00 170.00 170.00 总资产周转率 0.23 0.28 0.28 0.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 582 910 1,837 2,396 每股收益 0.85 1.19 1.34 1.53 应收账款及票据 331 454 444 497 每股净资产 8.23 9.18 10.26 11.51 预付款项 8 8 8 9 每股经营现金流 1.15 1.25 1.70 1.81 存货 145 147 161 180 每股股利 0.43 0.26 0.29 0.33 其他流动资产 1,500 1,504 1,037 1,039 估值分析 流动资产合计 2,566 3,023 3,488 4,121 PE 23 17 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.4 2.1 1.9 1.7 固定资产 799 809 817 823 EV/EBITDA 17.81 11.52 10.30 9.16 无形资产 60 60 60 60 股息收益率（%） 2.19 1.31 1.47 1.69 非流动资产合计 2,105 2,115 2,101 2,086 资产合计 4,671 5,138 5,588 6,207 短期借款 207 207 207 207 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 165 171 183 198 净利润 396 552 623 714 其他流动负债 387 404 339 363 折旧和摊销 114 126 140 155 流动负债合计 758 782 728 767 营运资金变动 4 -156 -20 -75 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 538 580 794 842 其他长期负债 75 75 75 75 资本开支 -104 -135 -126 -140 非流动负债合计 75 75 75 75 投资 -285 0 0 0 负债合计 834 857 803 843 投资活动现金流 -329 -135 343 -140 股本 466 466 466 466 股权募资 0 -23 0 0 少数股东权益 2 2 1 0 债务募资 15 0 -81 0 股东权益合计 3,838 4,281 4,785 5,364 筹资活动现金流 -102 -117 -209 -144 负债和股东权益合计 4,671 5,138 5,588 6,207 现金净流量 107 328 927 559 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科前生物(688526)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司