轨交龙头，业绩稳步增长

报告摘要

公司概况与业务结构

• 公司定位：中国中车是中国乃至全球领先的轨道交通装备供应商。
• 业务构成：核心业务包括铁路运输装备和工程机械制造，以及新兴业务如风电装备、机电、新材料等，同时提供现代服务。铁路装备业务占比最大，其次是新产业业务。

绩效与增长

• 营收与利润：2023年，公司实现营业收入2342.6亿元，同比增长5.1%，归母净利润117.1亿元，同比增长0.5%。第四季度，营收644.6亿元，同比增长5.8%，环比增长2.9%；净利润133.2亿元，同比增长163.3%，环比减少87.5%。
• 毛利率提升：得益于铁路装备业务（特别是动车组和客车业务）的高增长，公司整体毛利率提升至22.27%，同比增长1.0个百分点。

行业前景与驱动因素

• 铁路投资：中央推动的设备更新计划，尤其是对老旧内燃机车的淘汰，预计将刺激市场需求。
• 动车组五级修：动车组的高级修周期性需求增加，特别是五级修的放量，为公司带来新的增长动力。
• 海外市场：2023年海外业务表现突出，主要得益于城轨工程和车辆交付的增长。

预测与估值

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为132.7、151.1、168.0亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.59元，复合年增长率13%。
• 估值：基于可比公司的平均PE，给予公司2024年18倍PE，目标价8.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 铁路固定资产投资风险：若投资低于预期，可能影响公司业务。
• 海外业务风险：国际环境变化可能影响海外市场的拓展。
• 新产业发展风险：新产业领域业绩不稳定的风险。

结论

中国中车在铁路装备领域表现出稳健的业绩增长和毛利率提升，特别是在动车组和客车业务上的强劲表现。公司正受益于国内和国际市场的积极动态，特别是在铁路设备更新和动车组维护需求的增加。展望未来，公司预计将在2024-2026年间保持稳定的盈利增长，并受到行业利好政策的支持。然而，公司也面临来自铁路固定资产投资、海外经营和新产业发展等方面的潜在风险。基于其在轨道交通领域的领先地位和广泛的业务布局，公司被赋予“买入”评级。