2024年03月27日 存量与新增共同驱动，轨交控制系统龙头有望迎来业绩增长 —中国通号（688009.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2024-03-27 当前股价（元） 5.48 总市值（亿元） 580 总股本（百万股） 10590 流通股本（百万股） 8621 52周价格范围（元） 4.05-6.71 日均成交额（百万元） 179.75 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国通号（688009）：轨交控制系统拓荒者，科技引领逐梦未来》2023-11-14 2、《中国通号（688009）：Q3城轨新增运营里程回暖，海外业务扩展积极》2023-10-30 3、《中国通号（688009）：铁路海外营收稳步上升，核心业务市占保持领先》2023-08-27 中国通号发布2023年年报：2023年公司实现营业收入370.02亿元（同比-7.96%）；归母净利润34.77亿元（同比-4.30%）；扣非归母净利润32.66亿元（同比-4.41%）。其中轨道交通控制系统业务收入292.62亿元，占总营收78.9%。 投资要点 ▌政策落地，加速轨交产业回暖 “十四五”期间我国新增铁路营业里程约2.37万公里，铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元，同时期，我国将新增城铁运营里程3000公里，铁路专用线建设投资总额预计也将达8000亿元，国内铁路基础设施建设将维持较高投资水平，信号控制系统设备市场规模预计每年100亿元左右。且随着我国铁路运营里程的不断增长，铁路投资从新建向改造、运维转移趋势明显。此外2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；实施设备更新行动，推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新。公司作为保障轨交安全运营核心企业，适逢轨交设备替换周期，将充分受益本次设备更新行动方案。 ▌在手订单充沛，筑未来业绩护城河 2023年,公司进一步强化经营龙头地位，全年新签合同总额 731.21亿元，较2022 年同期增长0.15%，其中：铁路领域 251.12亿元，同比增长5.01%；城轨领域131.8亿元，同比增长3.91%；海外领域37.4亿元，同比增长45.18%；截至 2023年末，公司在手订单1688.31亿元。公司订单转化为业绩周期一般为2-3年，预计新签订单将主要在2024年-2026年经营业绩中体现，保证公司在未来两年的营收增长。 ▌应收账款增加，公司将加强管控 截至2023年年末，公司应收账款6.08亿元，长期应收款较2022年年末增加22.62%，占公司总资产比重上升1.03pct。公司应收账款的客户主要在国内，部分市政项目由于外部因-30-20-100102030(%)中国通号沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 素及地方业主资金等问题，回款较往年略慢。公司将对应收账款进行相应的减值计提，同时采取措施加强源头把控，对客户诚信度、回款账期、资金情况等进行分析及综合考量。此外，公司将抓住有利时机加大应收账款清收力度，加大经营现金流和“两金”管控成效的考核要求，制定应收账款专项奖励制度，充分发挥绩效激励作用，使风险可控。 ▌ 盈利预测 考虑到宏观经济负面影响，以及公司应收账款回款情况，我们小幅下调公司收入，预测公司2024-2026年收入分别为397.73、432.73、465.18亿元，EPS分别为0.35、0.38、0.40元，当前股价对应PE分别为16、15、14倍。目前公司在手订单充沛，且订单转化业绩具有延后性或将保障公司未来收入增长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险；城市轨道交通投资不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 37,087 39,773 43,273 46,518 增长率（%） -7.8% 7.2% 8.8% 7.5% 归母净利润（百万元） 3,477 3,742 4,013 4,223 增长率（%） -4.3% 7.6% 7.2% 5.2% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.35 0.38 0.40 ROE（%） 7.1% 7.3% 7.5% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 22,574 23,312 25,145 26,925 应收款 25,466 27,309 29,713 31,941 存货 3,206 3,250 3,533 3,778 其他流动资产 41,264 43,813 47,663 51,233 流动资产合计 92,510 97,684 106,053 113,877 非流动资产: 金融类资产 63 63 63 63 固定资产 5,123 5,021 4,783 4,502 在建工程 400 160 64 26 无形资产 2,588 2,458 2,329 2,206 长期股权投资 1,532 1,532 1,532 1,532 其他非流动资产 16,838 16,838 16,838 16,838 非流动资产合计 26,481 26,010 25,546 25,104 资产总计 118,990 123,694 131,599 138,981 流动负债: 短期借款 2,452 2,452 2,452 2,452 应付账款、票据 51,086 52,818 57,404 61,386 其他流动负债 4,881 4,881 4,881 4,881 流动负债合计 66,244 68,542 73,867 78,534 非流动负债: 长期借款 2,980 2,980 2,980 2,980 其他非流动负债 892 892 892 892 非流动负债合计 3,872 3,872 3,872 3,872 负债合计 70,116 72,414 77,739 82,406 所有者权益 股本 10,590 10,590 10,590 10,590 股东权益 48,875 51,280 53,860 56,575 负债和所有者权益 118,990 123,694 131,599 138,981 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 4015 4276 4586 4826 少数股东权益 538 535 573 603 折旧摊销 650 471 458 435 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -3145 -2139 -1211 -1376 经营活动现金净流量 2058 3143 4406 4489 投资活动现金净流量 -1823 342 335 319 筹资活动现金净流量 502 -1871 -2006 -2112 现金流量净额 738 1,614 2,735 2,696 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,087 39,773 43,273 46,518 营业成本 27,472 29,384 31,935 34,149 营业税金及附加 257 275 299 322 销售费用 893 994 1,039 1,116 管理费用 2,336 2,506 2,683 2,931 财务费用 -300 -290 56 213 研发费用 1,862 1,989 2,034 2,279 费用合计 4,791 5,199 5,811 6,540 资产减值损失 -446 -450 -400 -400 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 145 120 120 120 营业利润 4,661 4,970 5,332 5,613 加:营业外收入 39 35 35 35 减:营业外支出 10 10 10 10 利润总额 4,690 4,996 5,357 5,638 所得税费用 675 719 772 812 净利润 4,015 4,276 4,586 4,826 少数股东损益 538 535 573 603 归母净利润 3,477 3,742 4,013 4,223 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 -7.8% 7.2% 8.8% 7.5% 归母净利润增长率 -4.3% 7.6% 7.2% 5.2% 盈利能力 毛利率 25.9% 26.1% 26.2% 26.6% 四项费用/营收 12.9% 13.1% 13.4% 14.1% 净利率 10.8% 10.8% 10.6% 10.4% ROE 7.1% 7.3% 7.5% 7.5% 偿债能力 资产负债率 58.9% 58.5% 59.1% 59.3% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 存货周转率 8.6 9.1 9.1 9.1 每股数据(元/股) EPS 0.33 0.35 0.38 0.40 P/E 16.7 15.5 14.5 13.7 P/S 1.6 1.5 1.3 1.2 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本