2024年04月12日 龙头地位稳固，业绩有望触底企稳 —天赐材料（002709.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-11 当前股价（元） 25.55 总市值（亿元） 492 总股本（百万股） 1924 流通股本（百万股） 1385 52周价格范围（元） 16.63-46.89 日均成交额（百万元） 677.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 天赐材料3月25日发布2023年度报告：实现营收154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 ▌龙头地位稳固，盈利或逐步触底 公司2024年四季度实现营收32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。在一体化布局加持下，公司电解液国内市占率提升至36.4%，市占率及盈利水平保持行业领先地位。2024年3月以来电解液及六氟价格已有所回升，伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 ▌海外产能顺利推进，新兴业务稳步拓展 公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于2023年下半年量产成功；美国项目已于2023年6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段；同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、SDI等韩国客户；此外，公司于2023年6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展，公司LiFSI等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随4C快充、大圆柱电池快速上量，LiFSI添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体，胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 ▌日化业务稳定发展，盈利能力边际提升 公司日化业务2023年营收6.5亿元/yoy-18.1%，受市场价格波动影响销售额同比有所下降，但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由29.8%提升至35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到3.6亿元。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续-80-60-40-20020(%)天赐材料沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 ▌ 盈利预测 预计公司2024/2025/2026年归母净利润12/20/29亿元，EPS为0.64/1.06/1.51元，对应PE分别为40/24/17倍。基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底，新型锂盐、粘结剂等贡献新增长点，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 ▌ 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 15,405 15,233 18,394 21,899 增长率（%） -31.0% -1.1% 20.8% 19.1% 归母净利润（百万元） 1,891 1,222 2,032 2,909 增长率（%） -66.9% -35.4% 66.3% 43.2% 摊薄每股收益（元） 0.98 0.64 1.06 1.51 ROE（%） 13.9% 8.7% 13.7% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 2,290 2,538 2,728 3,354 应收款 4,313 4,591 5,040 5,400 存货 1,172 1,144 1,336 1,553 其他流动资产 2,161 2,137 2,581 3,072 流动资产合计 9,936 10,410 11,684 13,379 非流动资产: 金融类资产 2 2 2 2 固定资产 7,395 8,149 8,347 8,507 在建工程 1,782 1,235 1,194 1,178 无形资产 1,215 1,154 1,093 1,036 长期股权投资 401 401 401 401 其他非流动资产 3,248 3,248 3,248 3,248 非流动资产合计 14,041 14,187 14,283 14,369 资产总计 23,977 24,597 25,967 27,748 流动负债: 短期借款 1,249 1,249 1,249 1,249 应付账款、票据 3,421 3,597 4,198 4,881 其他流动负债 1,220 1,220 1,220 1,220 流动负债合计 5,944 6,107 6,717 7,410 非流动负债: 长期借款 4,196 4,196 4,196 4,196 其他非流动负债 257 257 257 257 非流动负债合计 4,453 4,453 4,453 4,453 负债合计 10,397 10,560 11,170 11,863 所有者权益 股本 1,924 1,924 1,924 1,924 股东权益 13,580 14,037 14,797 15,885 负债和所有者权益 23,977 24,597 25,967 27,748 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1842 1267 2106 3015 少数股东权益 -48 44 74 106 折旧摊销 710 554 601 611 公允价值变动 1 -1 0 0 营运资金变动 -231 -63 -474 -376 经营活动现金净流量 2274 1800 2307 3355 投资活动现金净流量 -3893 -207 -157 -144 筹资活动现金净流量 1866 -809 -1346 -1927 现金流量净额 247 784 804 1,285 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,405 15,233 18,394 21,899 营业成本 11,412 11,834 13,808 16,051 营业税金及附加 101 100 121 144 销售费用 101 107 110 114 管理费用 640 685 717 766 财务费用 149 174 169 151 研发费用 646 685 754 810 费用合计 1,536 1,652 1,751 1,842 资产减值损失 -25 -20 -20 -20 公允价值变动 1 -1 0 0 投资收益 38 40 30 30 营业利润 2,343 1,616 2,675 3,822 加:营业外收入 7 7 7 7 减:营业外支出 26 25 25 25 利润总额 2,324 1,598 2,657 3,804 所得税费用 482 331 551 789 净利润 1,842 1,267 2,106 3,015 少数股东损益 -48 44 74 106 归母净利润 1,891 1,222 2,032 2,909 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 -31.0% -1.1% 20.8% 19.1% 归母净利润增长率 -66.9% -35.4% 66.3% 43.2% 盈利能力 毛利率 25.9% 22.3% 24.9% 26.7% 四项费用/营收 10.0% 10.8% 9.5% 8.4% 净利率 12.0% 8.3% 11.4% 13.8% ROE 13.9% 8.7% 13.7% 18.3% 偿债能力 资产负债率 43.4% 42.9% 43.0% 42.8% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 3.6 3.3 3.6 4.1 存货周转率 9.7 10.4 10.4 10.4 每股数据(元/股) EPS 0.98 0.64 1.06 1.51 P/E 26.0 40.2 24.2 16.9 P/S 3.2 3.2 2.7 2.2 P/B 3.7 3.6 3.4 3.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出