1 / 3 [Table_Title] 华铁股份（000976）公司点评 [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 机械行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩预告符合预期，华丽转身国内轨交零部件龙头，对标克诺尔开启全球化之路 增持（维持） 事件：1月30日晚，公司发布2017年度业绩预告，公司2017年度实现归母净利润4亿元-5亿元，同比上年增长1196.60%-1520.75% 投资要点  香港通达收到业绩补偿款增厚业绩，剥离化纤业务成效明显。公司业绩增长有三方面主要原因：其一、公司子公司香港通达业务稳定增长，对公司利润产生重大有利影响，根据公告，香港通达承诺2017年业绩4.5亿元，我们判断基本完成；其二、香港通达收到2015、2016 年度业绩补偿款共8230 万元拟计入2017 年度非经常性损益，将影响公司2017 年度净利润8230 万元。其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行，获得约5000万元的资产转让收益。我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业，将轨交零部件平台不断做大做强。  根据公告，公司与法维莱远东增资协议、合资合同落地，有望在关键技术领域实现突破。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚，其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。据协议内容约定，华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统，城轨领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作；预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展，且具备国际化的高端品质。另外，香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野，凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于2017年3月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖BVV公司的收购，其轮对产品近5年在欧洲市占率一直保持第一，未来有望产业协同。  动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上，看好中国标动2018年放量。2017Q4动车组招标呈加速状态，预计2017年全年动车组新增量在350列左右，估算2018年350-400列，且可能出现动力集中式新型动车组，标准动车组占比将显著提升，利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方，备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车，中标率均达到90%以上，保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上，随着中国标动放量及国产化率提升，公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升，同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场，带来额外增量。  制动闸片市场空间广阔，未来将成为业绩新增长点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术，随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高，制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品，每辆动车4个轮对，每个轮对4个闸片，闸片每年更换次数达3-4次，以3.5次估算，同时考虑增量+存量市场，我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元，城轨制动闸片市场年均20亿元，合计60亿元。根据公司当前对应营收水平，推算市占率在1-2%，预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型，市占率有望得到逐步提升。  盈利预测与投资评级：中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段，城市轨道交通发展迅速，景气度穿越十三五，公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司，未来预期持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.32/0.38元，对应PE 29/25/21X，维持“增持”评级。  风险提示：铁总动车组招标不及预期，公司市场拓展进度不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 8.01 一年最低/最高价 7.75/10.30 市净率（倍） 3.4 流通A股市值（百万元） 4698.1 基础数据 每股净资产（元） 2.39 资本负债率（%） 16.28 总股本（百万股） 1595.68 流通A股（百万股） 586.53 [Table_Report] 相关研究 1． 春晖股份：剥离化纤业务华丽转身轨道交通产业，2017年“一带一路”助其腾2017.5.24 2． 华铁股份：化纤业务剥离完成，轨道交通业务稳定发展，业绩显著改善 2017.10.31 3． 华铁股份：华铁子公司同法维莱远东签署合作备忘录，拟将自身打造成中国克诺尔2017.12.29 [Table_Author] 2018年1月31日 证券分析师陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017-02-032017-03-032017-03-312017-05-032017-06-022017-06-302017-07-282017-08-252017-09-222017-10-272017-11-242017-12-222018-01-22华铁股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华铁股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1459.5 1586.4 2086.2 2686.0 营业收入 1862.3 1765.4 2030.2 2416.0 现金 467.6 505.5 893.2 1262.4 营业成本 1400.8 1103.4 1116.6 1340.9 应收款项 662.7 706.2 812.1 966.4 营业税金及附加 23.3 21.5 24.6 29.2 存货 316.6 362.8 367.1 440.8 营业费用 24.3 23.0 26.4 31.4 其他 12.6 12.0 13.8 16.4 管理费用 138.0 152.7 174.0 206.3 非流动资产 3045.7 3189.4 3151.6 3110.2 财务费用 32.4 15.4 9.3 14.1 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 -0.4 0.3 0.0 0.0 固定资产 311.3 458.9 424.9 387.4 其他 -170.7 -1.1 -1.1 -1.1 无形资产 115.9 112.0 108.1 104.3 营业利润 72.4 448.6 678.2 792.9 其他 2618.6 2618.6 2618.6 2618.6 营业外净收支 19.6 142.0 15.0 15.0 资产总计 4505.2 4775.9 5237.8 5796.2 利润总额 92.0 590.6 693.2 807.9 流动负债 823.9 739.8 785.2 858.3 所得税费用 63.6 147.7 173.3 202.0 短期借款 411.7 420.0 420.0 420.0 少数股东损益 -2.4 2.2 2.6 3.0 应付账款 225.0 166.3 168.3 202.0 归属母公司净利润 30.9 440.8 517.3 602.9 其他 187.3 153.5 197.0 236.2 EBIT 283.4 468.7 692.5 812.0 非流动负债 111.1 111.1 111.1 111.1 EBITDA 322.2 522.5 748.3 869.6 长期借款 83.6 83.6 83.6 83.6 其他 27.5 27.5 27.5 27.5 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 935.1 850.9 896.4 969.4 每股收益(元) 0.02 0.28 0.32 0.38 少数股东权益 -1.6 0.6 3.2 6.2 每股净资产(元) 2.24 2.46 2.72 3.02 归属母公司股东权益 3571.8 3924.4 4338.2 4820.6 发行在外股份(百万股） 1595.7 1595.7 1595.7 1595.7 负债和股东权益总计 4505.2 4775.9 5237.8 5796.2 ROIC(%) 3.9% 8.5% 12.4% 14.4% ROE(%) 0.9% 11.2% 11.9% 12.5% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 23.5% 36.3% 43.8% 43.3% 经营活动现金流 -5.1 142.3 514.1 511.0 EBIT Margin(%) 15.2% 26.6% 34.1% 33.6% 投资活动现金流 -3105.5 -24.5 -22.9 -21.2 销售净利率(%) 1.7% 25.0% 25.5% 25.0% 筹资活动现金流 3395.2 -79.8 -103.5 -120.6 资产负债率(%) 20.8% 17.8% 17.1% 16.7% 现金净增加额 284.9 38.0 387.7 369.1 收入增长率(%) 181.0% -5.2% 15.0% 19.0% 折旧和摊销 38.9 53.8 55.8 57.6 净利润增长率(%) 98.6% 1328.5% 17.4% 16.5% 资本开支 -9.7 -24.5 -22.9 -21.2 P/E 414.26 29.00 24.71 21.20 营运资本变动 -3132.6 -359.5 -66.6 -157.6 P/B 3.58 3.26 2.95 2.65 企业自由现金流 -2823.6 21.4 485.6 487.8 EV/EBITDA 42.57 26.09 18.28 15.81 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删