证券研究报告•公司研究•机械行业 北方创业（600967）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 传统业务业绩下滑明显，优质军产注入预期华丽转身 投资评级：增持（维持） 投资要点：
2015年和2016年一季度业绩同比下滑明显，不破不立公司亟待业务转型。2015 年,公司实现营收 20 亿元（合并报表），同比-33%，归母净利润 -0.6 亿元，同比-128 %，主要原因是铁路车辆产品市场需求不足导致销售量较上年减少，但是值得一提的是：由于受军品业务影响，结构件产品主营业务收入增加 3.3亿元，增幅47%，特种装备营收增加2.3亿元，增幅122%，铸锻件主营业务收入增加6773万元，增幅62%。2016年一季度营收 2.3 亿，同比-30%，归母净利润-4711 万元，同比-106%。主要原因仍是受大宗商品低迷影响，铁路车辆产品收入同比降幅较大，子公司大成装备公司军品产品生产周期尚未完成，收入确认较上期减少，子公司铸造公司造型线改造刚完成，处于试产阶段，收入同比下降。
重大资产重组作为公司发展战略，资料上报国资委工作顺利进行。2015年11 月，兵工集团旗下北方创业公告拟以 13.5元/股定增 4.85 亿股，并支付 11.56 亿元现金收购相关标的资产，共作价 77 亿元，同时公司拟以不低于 14.32 元/股的价格定增不超过 2.09 亿股，募集配套资金 30 亿元。需要强调的是，兵工集团确定以直接和间接方式持有公司50%以上股权。重组完成后，公司业务范围将进一步拓展，新增产品将涵盖装甲车辆等防务装备的研发制造以及石油机械的生产制造，业务布局进一步合理，行业地位进一步巩固，整体价值得到有效提升。截至目前，本次重大资产重组所涉及资产的审计、评估等工作已基本完成，已将评估相关资料上报国资委,后续工作正在积极推进。
十三五规划轨交系统投资有保障，重组后公司军+民产品有望同时发力。中长期看，十三五期间国家铁路固定资产投资规模将达 3.5 至 3.8 万亿元，建设新线 3 万公里，铁路投资依然是十三五规划的重中之重。铁路未来多条干线的贯通和新支线的建成，将有助于实现客货分离，为高速大轴重货车的更新换代、提速和增量需求带来新机遇。值得一提的是，在2015国内铁路运输市场低迷的大环境下，公司国际市场全年完成出口交货值1.92亿元，签订澳大利亚30辆矿石敞车，合同金额1800万元，实现公司铁路货车出口高端市场零的突破， 我们预计公司未来海外业绩会有进一步的改善。另外，随着公司重组工作推进和军民融合深度发展，公司主营业务将包括坦克和装甲车等军品（军用）、铁路货车装备（民用）、石油钻采设备（民用），公司天然具备的军工背景和多年在民用铁路领域的深耕细作，有助于其未来快速实现军民技术互补和思维管理互助，双轨并行，同时发力。同时也不排除公司作为集团资产证券化的平台，有进一步的优质资产注入空间。
盈利预测与投资建议 铁路投资是十三五规划中的重中之重，公司传统业务有复苏和升级契机，另外考虑到军民融合力度空前，公司重组顺利进行，2016年4月21日 机械行业首席分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 分析师 周尔双 执业资格证书号码：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 联系人 石炯 shijiong@dwzq.com.cn 联系人 毛新宇 maoxy@dwzq.com.cn 联系人 王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 11.60 一年最低价/最高价 9.00/25.06 市净率 4.31 流通 A 股市值（百万元） 9544.8 基础数据 每股净资产（元） 2.69 资产负债率（%） 26.24 总股本（百万股） 822.83 流通 A 股（百万股） 822.83 相关研究 公司点评：北方创业拟收购一机集团资产，“无禁区改革”取得实质进展 2015.11.15 北方创业：2016年4月21日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司军产+民产双线自然发力，我们继续推荐“增持”评级，预计 2016/2017/2018 年备考归母净利润分别为4.1/4.8/5.4 亿元，备考 EPS 为 0.27/0.32/0.35，对应 PE 43/36/33X。
风险提示：并购重组速度不及预期，铁路货运复苏不及预期。 北方创业：2016年4月21日 第3页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2150.6 15703.4 13881.9 14552.4 营业收入 2002.3 9811.2 11282.9 12975.3 现金 855.6 9927.2 7239.3 6913.4 营业成本 1789.3 8437.6 9703.3 11158.7 应收款项 643.7 2688.0 3091.2 3554.9 营业税金及附加 1.8 19.6 22.6 26.0 存货 560.5 2643.3 3039.8 3495.8 营业费用 49.5 127.5 146.7 168.7 其他 90.8 444.8 511.6 588.3 管理费用 225.3 789.1 906.8 1042.2 非流动资产 1095.8 1174.2 1216.9 1249.4 财务费用 -20.6 -34.6 -50.4 -35.4 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 3.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 934.2 1016.8 1063.7 1100.4 其他 -23.1 4.2 4.2 4.2 无形资产 126.0 121.8 117.6 113.4 营业利润 -62.9 476.1 558.2 619.3 其他 35.5 35.5 35.5 35.5 营业外净收支 13.7 6.0 6.0 6.0 资产总计 3246.4 16877.6 15098.8 15801.7 利润总额 -49.2 482.1 564.2 625.3 流动负债 870.9 4582.2 2414.9 2687.1 所得税费用 -3.8 67.5 79.0 87.5 短期借款 54.0 600.0 600.0 600.0 少数股东损益 11.2 2.1 2.4 2.7 应付账款 725.5 3421.2 1169.7 1345.2 归属母公司净利润 -56.7 412.6 482.8 535.0 其他 91.4 561.0 645.2 741.9 EBIT -60.3 441.5 507.7 583.9 非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA -2.9 516.9 608.3 700.8 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 870.9 4582.2 2414.9 2687.1 每股收益(元) -0.07 0.27 0.32 0.35 少数股东权益 114.9 116.9 119.4 122.0 每股净资产(元) 2.75 8.02 8.28 8.56 归属母公司股东权益 2260.7 12178.4 12564.6 12992.6 发行在外股份(百万股） 822.8 1517.6 1517.6 1517.6 负债和股东权益总计 3246.4 16877.6 15098.8 15801.7 ROIC(%) -2.3% 13.3% 9.1% 7.5% ROE(%) -2.5% 3.4% 3.8% 4.1% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 10.5% 13.8% 13.8% 13.8% 经营活动现金流 -302.2 -851.9 -2448.1 -69.5 EBIT Margin(%) -3.0% 4.5% 4.5% 4.5% 投资活动现金流 -68.3 -127.6 -143.2 -149.4 销售净利率(%) -2.8% 4.2% 4.3% 4.1% 筹资活动现金流 174.3 10051.2 -96.6 -107.0 资产负债率(%) 26.8% 27.1% 16.0% 17.0% 现金净增加额 -196.2 9071.6 -2687.9 -326.0 收入增长率(%) 9.0% 390.0% 15.0% 15.0% 折旧和摊销 57.5 75.4 100.5 116.9 净利润增长率(%) 100.9% -- 17.0% 10.8% 资本开支 -169.2 -127.6 -143.2 -149.4 P/E (168.47) 42.67 36.47 32.90 营运资本变动 -186.9 -1342.0 -3033.8 -724.2 P/B 4.22 1.45 1.40 1.35 企业自由现金流 -358.9 -1014.5 -2639.8 -254.5 EV/EBITDA (3639.70) 27.33 19.66 17.45 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来