2015 年半年度业绩快报点评：上半年业绩表现优异，静待公司华丽转身

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥瑞金(002701) 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司公布2015年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入33.18亿元，同比增长21.21%；实现归属上市公司股东的净利润5.54元，同比增长30.13%。实现基本每股收益0.56元。 二、分析与判断  两片罐发力，为公司业绩增长注入新动力 目前，公司已在湖北咸宁、广东肇庆、陕西宝鸡、山东青岛以及广西等多地布局两片罐生产线，在满足现有客户需求的同时，为拓展新客户奠定了良好的基础。今年上半年，公司能够取得收入20%+、净利润30%+的优异表现，一方面是核心客户红牛维持稳定增长，另一方面就是由于公司两片罐业务规模扩大所致。公司两片罐业务虽布局较晚，但是成长速度极快，且布局时点较好，是在两片罐市场低点时进入，现阶段随着协同效应、规模效应的体现，对公司业绩的提振作用日益明显，我们认为，随着公司新客户的不断开拓，未来两片罐有望成为公司新的利润增长点。  多方参与定增，坚定看好公司未来发展 6月23日公司公布定增预案，大股东上海原龙、嘉华成美（华彬持股比例99.5%）、嘉华优选、九泰基金、民生加银、建投投资以及管理团队均有参与。近年来，奥瑞金发展势头持续向好，巩固核心三片罐客户的同时，积极开拓二片罐市场，依托自身渠道优势，不断与优质两片罐饮料企业建立战略合作关系，在“综合包装方案提供解决商”的道路上稳健前行。此次大股东参与非公开发行，彰显原龙对奥瑞金未来发展前景的坚定信心。同时，红牛间接出资近5亿元参与发行，一定程度上消除了市场对公司盈利能力下降的担忧，而红牛一直深耕体育事业，未来公司与红牛在体育产业方面的合作有望持续深化。另外，公司管理层的参与定增，使得公司利益和管理团队利益更加一致，为公司的长远发展奠定良好的基础。  OEM灌装业务已开启，“综合包装解决方案提供商”渐入佳境 公司灌装业务已在湖北咸宁生产基地启动，灌装业务一方面可以增加现有客户粘性、为开拓新客户增加砝码，另一方面，随着灌装业务体量的逐步增加，也将对公司业绩产生积极影响。 公司今年分别与福建康之味和北京一轻北冰洋进行了合作，目前新客户进展较为顺利。康之味的新包装已经面试，市场反响较好，预计今年将有3,000-4,000万罐产量；北冰洋正在积极进行市场调研，渠道拓展指日可待。新客户项目已经明显体现了公司定位的转变，由单一产品生产逐步转向提供产品设计、战略顾问、市场推广等全方位整体服务，“综合包装解决方案提供商”角色渐入佳境。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2015、16、17年能够实现基本每股收益1.05、1.33、1.68元/股，对应2015、16、17年PE分别为28X、22X、18X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、红牛市场销售不及预期；2、原材料成本上涨；3、新客户项目进展低于预期。 上半年业绩表现优异，静待公司华丽转身 —奥瑞金（002701）2015年半年度业绩快报点评 简评报告/轻工制造行业 2015年07月22日 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值 42-47元 交易数据（2015-07-22） 收盘价（元） 29.81 总股本（百万股） 981 流通股本（百万股） 519 流通股比例（%） 53 总市值（亿元） 294 流通市值（亿元) 155 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7729 Email：chenbairu@mszq.com 相关报告 1、奥瑞金（002701）非公开发行募集25亿元，助力公司未来发展战略_20150624 2、奥瑞金（002701）季报点评：业绩表现抢眼，新客户进展顺利_20150429 3、奥瑞金（002701）2014年年报及业绩交流会点评：净利润增速超30%，“综合包装解决方案提供商”雏形已现_20150319 奥瑞金（002701） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5,455 6,653 8,161 9,938 增长率（%） 19.44% 21.96% 22.67% 21.77% 归属母公司股东净利润（百万元） 809 1,032 1,304 1,649 增长率（%） 31.76% 27.58% 26.37% 26.39% 每股收益（元） 1.32 1.05 1.33 1.68 毛利率（%） 31.0% 31.9% 32.7% 33.2% 净资产收益率ROE (%) 22.4% 23.5% 23.4% 23.4% 每股净资产（元） 6.29 4.98 6.30 7.97 PE 22.58 28.34 22.43 17.74 PB 4.74 5.99 4.73 3.74 EV/EBIT DA 16.06 19.56 15.95 12.56 净利率（%） 14.8% 15.5% 16.0% 16.6% 数据来源：民生证券研究院 奥瑞金（002701） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 5,455 6,653 8,161 9,938 货币资金 1,206 1,921 2,571 3,769 减：营业成本 3,765 4,534 5,496 6,641 应收票据 104 204 250 304 营业税金及附加 39 33 41 50 应收账款 1,102 1,730 2,122 2,584 销售费用 117 189 233 284 预付账款 278 19 24 30 管理费用 405 466 606 738 其他应收款 54 33 47 68 财务费用 96 95 95 95 存货 636 771 1,044 1,262 资产减值损失 35 40 45 45 其他流动资产 130 132 132 132 加：投资收益 8 8 8 8 流动资产合计 3,510 4,808 6,191 8,149 二、营业利润 1,007 1,304 1,652 2,092 长期股权投资 0 (1) (2) (3) 加：营业外收支净额 29 15 15 15 固定资产 2,429 2,743 3,026 2,810 三、利润总额 1,036 1,319 1,667 2,107 在建工程 361 494 627 760 减：所得税费用 231 292 370 467 无形资产 230 227 224 221 四、净利润 805 1,027 1,298 1,640 其他非流动资产 234 284 334 334 归属于母公司的利润 809 1,032 1,304 1,649 非流动资产合计 3,254 3,746 4,209 4,121 五、基本每股收益（元） 1.32 1.05 1.33 1.68 资产总计 6,765 8,555 10,400 12,270 短期借款 951 951 951 951 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 499 703 852 1,030 EV/EBITDA 16.06 19.56 15.95 12.56 预收账款 12 16 20 24 成长能力: 其他应付款 150 200 200 200 营业收入同比 19.44% 21.96% 22.67% 21.77% 应交税费 92 66 66 66 营业利润同比 31.1% 29.5% 26.7% 26.6% 其他流动负债 209 413 411 63 净利润同比 32.3% 27.6% 26.4% 26.4% 流动负债合计 1,913 2,350 2,500 2,333 营运能力: 长期借款 484 926 1,318 1,710 应收账款周转率 5.01 4.70 4.24 4.22 其他非流动负债 19 24 29 34 存货周转率 6.51 6.45 6.06 5.76 非流动负债合计 503 950 1,347 1,744 总资产周转率 0.90 0.87 0.86 0.88 负债合计 2,905 3,300 3,847 4,077 盈利能力与收益质量: 股本 613 981 981 981 毛利率 31.0% 31.9% 32.7% 33.2% 资本公积 1,412 1,044 1,044 1,044 净利率 14.8% 15.5% 16.0% 16.6% 留存收益 1,723 2,755 4,060 5,708 总资产净利率ROA 13.3% 13.4% 13.7% 14.5% 少数股东权益 111 106 99 91 净资产收益率ROE 22.4% 23.5% 23.4% 23.4% 所有者权益合计 3,860 4,887 6,184 7,825 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,765 8,187 10,032 11,902 流动比率 1.83 2.05 2.48 3.49 资产负债率 42.9% 38.6% 37.0% 33.2% 现金流量表 长期借款/总负债 16.7% 28.1% 34.3% 41.9% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 770 869 1,026 1,368 每股收益 1.32 1.05 1.33 1.68 投资活动现金流量 (973) (674) (674) (124) 每股经营现金流量 1.26 0.89 1.05 1.39 筹资活动现金流量 401 (24