证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 众合科技 股票代码：000925.SZ 2017年报及2018Q1季报点评：业绩华丽转身，公司发展进入上升通道 事 项： 众合科技发布2017年报，2017年实现营业收入20.86亿，同比增长73.01%，归属于上市公司股东的净利润6021万，同比增长155.34%。2018年Q1营业收入3.04亿，同比增长85.48%，归属于上市公司股东的净利润94.76万，同比增长105.90%。 当前股价：12.81RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.业绩反转，2017新增订单快速增长 2017公司业绩扭亏为盈，实现反转。毛利率达到29.12%，比去年同期大幅提升11.57个百分点，净利率5.86%，比去年提升16. 9个百分点。ROE达到3.51%，提升12. 72个百分点，资产负债率由70.71%下降至60.11%，资产周转率由0.29提升至0. 42。 2017年全年新增订单金额约42.3亿元，其中，智慧交通实现31.42亿元（不含PPP），较上年增长超过170%，水处理实现5. 58亿元，较上年增长超过140%，节能业务实现5.3亿元，较上年增长超过500%。 公司各项财务指标的大幅改善叠加订单的快速增长，为公司未来的发展打下良好基础。 2.自研信号系统落地，轨交业务订单、毛利率齐增长 公司的轨交板块主要涉及的业务包括：城市轨道交通信号系统、自动售检票及线网清分系统（AFC/ACC）和基于移动支付的互联网业务。 ● 2018-2020年迎来地铁通车高峰，预计分别新增里程1252、983、2050公里，地铁新增里程的快速增长也催动了信号系统市场规模的不断扩张。公司信号系统市场占有率居行业前三，自研系统也已经在国内主流地铁正线取得了开通（投运）业绩。2017年信号系统新增订单约26.23亿元，其中自研设备订单占比已达36.6%，预计自研设备毛利高达45%。通车里程叠加自研设备占比快速提高迅速拉高公司盈利水平。 ● 公司的AFC/A CC业务市场占有率居行业第一，2017年新增订单约4.43亿元。公司是目前国内唯一一家同时拥有信号系统、自动售检票和清分系统的一家企业，掌握了大量的客户出行数据、列车运营数据。2017年，公司的自动售检票系统全面进入“互联网+”和“移动支付”时代。公司先后与腾讯、支付宝、银联等签署相关合作协议，强强联合，共同实施多模式的移动支付创新技术，开启“智慧交通”新篇章。217年移动支付及互联网+业务新增订单0.72亿元。 3.苏州科环合并进表，污水处理业务整合完毕 2017年公司收购的苏州科环进入合并报表，目前公司进行污水处理业务的子公司主要为海拓环境和苏州科环。公司在工业污水处理领域已经 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 证券分析师：赵志铭 执业编号：S0360517110004 电话：021-20572550 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 39,293 流通A股/B股(万股) 30,541/- 资产负债率(%) 59.2 每股净资产(元) 5.9 市盈率(倍) 65.47 市净率(倍) 2.18 12个月内最高/最低价 24.49/10.25 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2018年04月25日 众合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 形成了设计、制造、工程和运营的全生命周期服务能力。2017年海拓环境新增订单合计1. 475亿元，稳居电镀污水处理领域行业龙头地位。苏州科环2017年实现新增合同额4. 1亿元，较2016年增长151.5%，中标率77%，稳居石化污水处理领域行业龙头地位。 4.智慧照明业务市场巨大，新材料业务进入放量期 2017年公司拿到墨西哥3个中型城市共计10万盏的订单，合同总金额近5.3亿元。LE D路灯渗透率正在逐步提升，仅墨西哥就将有2500个以上城市可纳入LED路灯改造节能计划，预计近5年内市场容量将超过1250万盏，规模达到109亿美元以上，公司智慧照明业务市场潜力巨大。经历了2016年的厂区整体搬迁后，新材料业务已恢复生产经营，2017年全年实现销售8900万元。根据调研得知公司已经具有8寸片生产能力，正在进行8寸板的调试生产的相关工作，预计2018年新材料业务给公司带来的营收可快速提升至2亿。 5.盈利预测：我们预计公司2018-2020年净利润预期为1. 49亿、2.67亿、3.65亿，对应EPS为0.38、0.68、0.93元，对应PE为34、19、14倍，维持“推荐”评级。 6.风险提示：轨交行业不及预期，污水处理市场不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,086 3,615 5,423 7,050 同比增速(%) 73.3% 73.3% 50.0% 30.0% 净利润(百万) 60 149 267 365 同比增速(%) -155.9% 147.4% 78.9% 36.8% 每股盈利(元) 0.15 0.38 0.68 0.93 市盈率(倍) 84 34 19 14 资料来源：公司公告、华创证券预测 《【华创机械李佳团队】众合科技调研纪要：城轨信号市场需求旺盛，国产化替代提升公司盈利能力》 2016-06-22 《众合科技（000925）：众合科技三季报点评：城轨信号系统龙头，进口替代打开业绩增长空间》 2016-10-31 -53%-26%1%28%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-26～2018-04-24 沪深300 众合科技 相关研究报告 众合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 879 933 1,048 1,392 营业收入 2,086 3,615 5,423 7,050 应收票据 75 75 75 75 营业成本 1,479 2,515 3,725 4,883 应收账款 1,370 2,374 3,561 4,629 营业税金及附加 20 34 52 67 预付账款 102 173 257 337 销售费用 57 108 152 183 存货 296 503 745 977 管理费用 245 427 629 804 其他流动资产 208 208 208 208 财务费用 99 113 107 96 流动资产合计 2,930 4,266 5,893 7,617 资产减值损失 60 35 71 81 其他长期投资 565 565 565 565 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期股权投资 170 170 170 170 投资收益 17 0 0 0 固定资产 345 165 80 39 营业利润 156 384 686 937 在建工程 65 65 65 65 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 1,023 1,023 1,023 1,023 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 919 919 919 919 利润总额 155 384 686 937 非流动资产合计 3,086 2,906 2,821 2,780 所得税 33 81 145 198 资产合计 6,016 7,172 8,714 10,397 净利润 122 303 542 740 短期借款 1,214 1,214 1,214 1,214 少数股东损益 62 154 275 375 应付票据 185 185 185 185 归属母公司净利润 60 149 267 365 应付账款 951 1,618 2,396 3,141 NOPLAT 226 419 683 879 预收款项 256 443 664 864 EPS(摊薄)（元） 0.15 0.38 0.68 0.93 其他应付款 92 92 92 92 一年内到期的非流动负债 144 144 144 144 其他流动负债 157 157 157 157 主要财务比率 流动负债合计 2,999 3,853 4,853 5,797 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 558 558 558 558 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 73.3% 73.3% 50.0% 30.0% 其他非流动负债 59 59 59 59 EBIT增长率 -2006.6% 85.3% 62.9% 28.8% 非流动负债合计 617 617 617 617 归母净利润增长率 -155.9% 147.4% 78.9% 36.8% 负债合计 3,616 4,469 5,470 6,413 获利能力 归属母公司所有者权益 2,304 2,453 2,720 3,084 毛利率 29.1% 30.4% 31.3% 30.7% 少数股东权益 96 249 524 899 净利率 5.9% 8.4% 10.0% 10.5% 所有者权益合计 2,400 2,703 3,244 3,984 ROE 2.6% 6.1% 9.8% 11.8% 负债和股东权益 6,016 7,172 8,714 10,397 ROIC 7.9% 13.3% 18.5% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.1% 62.3% 62.8% 61.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 82.3% 73.1% 60.9% 49.6% 经营活动现金流 140 168 223 440 流动比率 97.7% 110.7% 121.4% 131.4% 现金收益 393 631 807 958 速动比率 87.8% 97.7% 106.1% 114.6% 存货影响 -62 -207 -242 -232 营运能力 经营性应收影响 -495 -1,110 -1,342 -1,230 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 401 854 1,000 944 应收帐款周转天数 236 236 236 236 其他影响 -97 0 0 0 应付帐款周转天数 232 232 232 232 投资活动现金流 -1,313 -1 -1 -1 存货周转天数 72 72 72 72 资本支出 -352 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -107 0 0 0 每股收益 0.15 0.38 0.68 0.93 其他长期资产变化 -854 0 0 0 每股经营现金流 0.36 0.43 0.57 1.12 融资活动现金流 1,494 -113 -107 -96 每股净资产 5.86 6.24 6.92 7.85 借款增加 417 0 0 0 估值比率 财务费用 -99 -113 -107 -96 P/E 84 34 19 14 股东融资 1,143