新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4503期 2024年4月2日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 第二季看法可保持正面 【公司研究】 申洲国际 (2313，买入）：2023年净利润符合预期, 产能利用率已恢复到100% Meta Platforms（META，买入）：Reels助力广告量价齐升，上调资本开支积极构建AGI 华润万象生活（1209，买入）：物管+商管双赛道高质量发展，提升股东回报 拼多多（PDD.US，买入）：主站货币化率超预期，半托管模式加码海外业务 中车时代电气（3898，买入）：轨道交通回暖，新型装备高速增长 比亚迪电子（285，买入）：完成收购捷普，汽车电子迎高质发展，不断拓宽业务边界 兖煤澳大利亚 (3668，买入）：产量逐季度恢复，公司业绩符合预期 瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动申洲国际2313买入买入98.0963.5054%3.9633.9291%4.7624.7181%Meta platformsMETA买入买入600.00505.9519%19.10016.60015%22.50019.50015%华润万象生活1209买入买入43.2021.7599%1.7871.62110%2.1092.0095%拼多多PDD买入买入191.90110.3474%9.8317.54430%13.15110.31128%中车时代电气3898买入买入38.1025.6049%2.5972.5094%2.8972.7864%比亚迪电子285买入买入45.0029.7551%2.2802.910-22%2.7803.590-23%兖煤澳大利亚3668买入买入37.2032.5014%6.0304.12146%4.1214.720-13%瑞声科技2018买入买入29.2417.0072%1.2100.99022%1.6701.21038%2024年EPS(港元)2025年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 第二季看法可保持正面 3月28日，港股在首季最后一个交易日表现回好，市场有进行季结粉饰橱窗活动的迹象，恒指涨了有接近150点以16500点水平来收盘，但相信总体仍处于我们早前指出的反复打横整理状态，而以现时情况来看，恒指的短期主要波动范围估计仍在16095至17135点之间，要走出这范围后才可以看到有新趋势的改变走向。回顾港股首季表现，在1月22日于14794点出现确立了结构性拐点大底部后，市场就逐步进入了反复回好的行情发展，虽然运行节奏来得比较缓慢，但是相信具备有后延性，我们对于港股第二季持有正面偏乐观的看法态度，而对于美联储的降息预期以及内地支持经济政策的有效释放，相信都是后续可以进一步推动港股的消息因素。盘面上，具备有低估值高派息特质的中特估品种，依然是资金吸纳时的选择目标，其中尤其可以石油股如中石油(00857)和中海油(00883)为代表。另一方面，资金亦见有开始扩散分流的迹象，以3月的总体表现来看，互联网股和有色金属股表现相对突出，前者以美团-W(03690)和京东集团-SW(09618)为代表，月内累涨幅度达到20％以上，后者则以中国宏桥(01378)和紫金矿业(02899)为代表，月内涨幅分别有44.5％和23.38％。 港股出现反复偏好的日内表现，在盘中曾一度上升333点高见16726点，但未能以高位水平收盘，估计长假在即是令到资金未敢追高入市的原因。指数股表现又再分化，其中，互联网股相对跑出，美团-W(03690)涨了6.25％，腾讯(00700)连升第三日再涨了有0.59％，两者都在延续近日业绩公布后的升势，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16541点，上升149点或0.9％。国指收盘报5811点，上升83点或1.44％。恒生科指收盘报3478点，上升84点或2.47％。另外，港股主板成交量有1172亿多元，而沽空金额有194.6亿元，沽空比例回落至16.6％。至于升跌股数比例是907：723，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过12％的股票有45只。港股通第二十九日出现净流入，在周三录得有38亿元的净流入额度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 服装纺织 股价 74.10港元 目标价 98.09港元 (+32.4%) 市值 1114亿港元 已发行股本 15.03亿股 52周高/低 87.25港元/59.00港元 每股净资产 21.87人民币 股价表现 01020304050607080901002023/03/282023/04/132023/04/262023/05/102023/05/232023/06/062023/06/192023/07/032023/07/142023/07/282023/08/102023/08/232023/09/062023/09/202023/10/042023/10/172023/10/312023/11/132023/11/242023/12/072023/12/202024/01/052024/01/182024/01/312024/02/152024/02/282024/03/122024/03/25 申洲国际 (2313，买入）： 2023年净利润符合预期, 产能利用率已恢复到100% 2023年全年业绩概况 公司收入同比下跌10.1%至249.7亿元人民币(同下); 受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响。量价拆分来看，量减少约14-15%，价格（人民币计）提升4-5%。毛利率提升2.2pct至24.3%，主要受益于1）整体产能利用率有所上升， 2）海外工厂的效率及生产能力在提升，降低了固定成本的分摊和2）缺乏疫情相关支出的影响。经营费用率增加1.0pct到9.6%。有效税率降到8.8%; 受益于海外利润贡献的增加, 而海外的税率是比国内低。公司录得归母净利润45.6亿元，基本持平；符合预期。拟派末期股息1.08港币；派息率为60.3%。 运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响 分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得-13.6%/-1.4%/+30.2%/-41.6%的变化。运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响; 休闲类的下跌则受日本及其他市场采购需求减少的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止生产的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得-19.1%/-20.4%/-6.4%/-7.6%/+0.7%的变化。耐克/阿迪达斯/ 优衣库/彪马的增长分别为-10.8%/-24.1%/+2.9%/-28.1%； 其占比的总和为79.6%(减少2.4pct)。国内品牌的占比提升到11%；而Lululemon的销售占比为2%。 产能利用率已恢复到100%，预计重拾双位数增长 23年下半年，收入下跌5.5%； 其中3Q还是下跌，但4Q已开始恢复正增长。下半年毛利率环比提升3.1pct到25.8%，部分受益于内地产能利用率提升到>90%。由于主要客户去库存进度理想和对于24年展望乐观，我们预计申州的收入能重拾双位数增长 （其中，预计耐克持平左右；阿迪达斯，优衣库，彪马和内地品牌应能有双位数增长，Lululemon则维持较快增长（40-50%）。随着海外和内地的产能利用率已恢复到100%， 我们也预计毛利率也会持续提升。派息比率方面也预计能维持在60%水平。 目标价98.09港元，维持买入评级 2023年利润表现符合预期。随着国际运动品牌去库存的情况表现理想和对于24年展望乐观，我们预计申州会继续受惠。 长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级; 目标价为98.09港元，相当于2024年每股盈利预测25倍。 风险因素 宏观因素的影响、成本及汇率波动等。 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 截止12月31日财政年度2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测收入（百万人民币）27,781 24,970 28,153 31,856 35,997 变动（%）16.5%-10.1%12.8%13.2%13.0%净利润（百万人民币）4,563 4,557 5,367 6,394 7,534 摊薄每股收益（人民币）3.043.033.574.255.01变动（%）35.3%-0.1%17.8%19.1%17.8%基于74.1港元的市盈率(倍)22.222.218.915.913.5每股派息（港元）1.912.032.412.873.38息率（%）2.6%2.7%3.2%3.9%4.6% 资料来源：第一上海, 公司资料 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 493.86美元 目标价 600.00美元 （+21.49%） 市值 12590亿美元 已发行股本 25.76亿股 52周高/低 523.57美元/202.04美元 每股净现值 60.08美元 股价表现 Meta Platforms（META，买入）：Reels助力广告量价齐升，上调资本开支积极构建AGI 季度业绩摘要 公司23Q4总收入401.1亿美元，同比增长24.7%，高于公司上季度指引中值的382.5亿美元，也高于彭博一致预期的390.1亿美元。1）Family of Apps收入390.4亿美元，其中广告收入387.1亿美元，同比增长23.8%。2）Reality Labs收入10.7亿美元，同比增加47.3%。本季度公司总成本77.0亿美元，毛利率80.8%，同比增长670bps。经营利润163.8亿美元，同比增长156.0%。GAAP净利润140.2亿美元，同比增长201.3%，高于一致预期的128.4亿美元。摊薄后每股收益5.33美元，高于一致预期的5.04美元。 指引高速增长，上调资本开支积极构建AGI 公司预计24Q1总收入将介于345-370亿美元，收入指引中值同比增长24.8%。公司维持2024年的总支出指引为940-990亿美元，上调资本开支指引至300-370亿美元。支出增长主要来自AI数据中心基础设施、研发费用及员工成本增长。公司持续加码AI布局，2024年将推出Llama 3及拓展旗下AI助手的功能，预计将在年