新力量New Force总第4503期

总第4503期 研究观点 【大市分析】 第二季看法可保持正面 【公司研究】 申洲国际(2313，买入）：2023年净利润符合预期,产能利用率已恢复到100%Meta Platforms（META，买入）：Reels助力广告量价齐升，上调资本开支积极构建AGI华润万象生活（1209，买入）：物管+商管双赛道高质量发展，提升股东回报拼多多（PDD.US，买入）：主站货币化率超预期，半托管模式加码海外业务中车时代电气（3898，买入）：轨道交通回暖，新型装备高速增长比亚迪电子（285，买入）：完成收购捷普，汽车电子迎高质发展，不断拓宽业务边界兖煤澳大利亚(3668，买入）：产量逐季度恢复，公司业绩符合预期瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 第二季看法可保持正面 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 3月28日，港股在首季最后一个交易日表现回好，市场有进行季结粉饰橱窗活动的迹象，恒指涨了有接近150点以16500点水平来收盘，但相信总体仍处于我们早前指出的反复打横整理状态，而以现时情况来看，恒指的短期主要波动范围估计仍在16095至17135点之间，要走出这范围后才可以看到有新趋势的改变走向。回顾港股首季表现，在1月22日于14794点出现确立了结构性拐点大底部后，市场就逐步进入了反复回好的行情发展，虽然运行节奏来得比较缓慢，但是相信具备有后延性，我们对于港股第二季持有正面偏乐观的看法态度，而对于美联储的降息预期以及内地支持经济政策的有效释放，相信都是后续可以进一步推动港股的消息因素。盘面上，具备有低估值高派息特质的中特估品种，依然是资金吸纳时的选择目标，其中尤其可以石油股如中石油(00857)和中海油(00883)为代表。另一方面，资金亦见有开始扩散分流的迹象，以3月的总体表现来看，互联网股和有色金属股表现相对突出，前者以美团-W(03690)和京东集团-SW(09618)为代表，月内累涨幅度达到20％以上，后者则以中国宏桥(01378)和紫金矿业(02899)为代表，月内涨幅分别有44.5％和23.38％。 港股出现反复偏好的日内表现，在盘中曾一度上升333点高见16726点，但未能以高位水平收盘，估计长假在即是令到资金未敢追高入市的原因。指数股表现又再分化，其中，互联网股相对跑出，美团-W(03690)涨了6.25％，腾讯(00700)连升第三日再涨了有0.59％，两者都在延续近日业绩公布后的升势，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16541点，上升149点或0.9％。国指收盘报5811点，上升83点或1.44％。恒生科指收盘报3478点，上升84点或2.47％。另外，港股主板成交量有1172亿多元，而沽空金额有194.6亿元，沽空比例回落至16.6％。至于升跌股数比例是907：723，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过12％的股票有45只。港股通第二十九日出现净流入，在周三录得有38亿元的净流入额度。 【公司研究】 申洲国际(2313，买入）：2023年净利润符合预期,产能利用率已恢复到100% 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年全年业绩概况 公司收入同比下跌10.1%至249.7亿元人民币(同下);受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响。量价拆分来看，量减少约14-15%，价格（人民币计）提升4-5%。毛利率提升2.2pct至24.3%，主要受益于1）整体产能利用率有所上升，2）海外工厂的效率及生产能力在提升，降低了固定成本的分摊和2）缺乏疫情相关支出的影响。经营费用率增加1.0pct到9.6%。有效税率降到8.8%;受益于海外利润贡献的增加,而海外的税率是比国内低。公司录得归母净利润45.6亿元，基本持平；符合预期。拟派末期股息1.08港币；派息率为60.3%。 行业服装纺织股价74.10港元目标价98.09港元(+32.4%) 市值1114亿港元已发行股本15.03亿股52周高/低87.25港元/59.00港元每股净资产21.87人民币 运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响 分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得-13.6%/-1.4%/+30.2%/-41.6%的变化。运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响;休闲类的下跌则受日本及其他市场采购需求减少的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止生产的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得-19.1%/-20.4%/-6.4%/-7.6%/+0.7%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为-10.8%/-24.1%/+2.9%/-28.1%；其占比的总和为79.6%(减少2.4pct)。国内品牌的占比提升到11%；而Lululemon的销售占比为2%。 产能利用率已恢复到100%，预计重拾双位数增长23年下半年，收入下跌5.5%；其中3Q还是下跌，但4Q已开始恢复正增长。下 2024/02/282024/03/122024/03/25半年毛利率环比提升3.1pct到25.8%，部分受益于内地产能利用率提升到>90%。由于主要客户去库存进度理想和对于24年展望乐观，我们预计申州的收入能重拾双位数增长（其中，预计耐克持平左右；阿迪达斯，优衣库，彪马和内地品牌应能有双位数增长，Lululemon则维持较快增长（40-50%）。随着海外和内地的产能利用率已恢复到100%，我们也预计毛利率也会持续提升。派息比率方面也预计能维持在60%水平。 目标价98.09港元，维持买入评级 2023年利润表现符合预期。随着国际运动品牌去库存的情况表现理想和对于24年展望乐观，我们预计申州会继续受惠。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为98.09港元，相当于2024年每股盈利预测25倍。 风险因素 宏观因素的影响、成本及汇率波动等。 Meta Platforms（META，买入）：Reels助力广告量价齐升，上调资本开支积极构建AGI 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 公司23Q4总收入401.1亿美元，同比增长24.7%，高于公司上季度指引中值的382.5亿美元，也高于彭博一致预期的390.1亿美元。1）Family of Apps收入390.4亿美元，其中广告收入387.1亿美元，同比增长23.8%。2）Reality Labs收入10.7亿美元，同比增加47.3%。本季度公司总成本77.0亿美元，毛利率80.8%，同比增长670bps。经营利润163.8亿美元，同比增长156.0%。GAAP净利润140.2亿美元，同比增长201.3%，高于一致预期的128.4亿美元。摊薄后每股收益5.33美元，高于一致预期的5.04美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 指引高速增长，上调资本开支积极构建AGI 公司预计24Q1总收入将介于345-370亿美元，收入指引中值同比增长24.8%。公司维持2024年的总支出指引为940-990亿美元，上调资本开支指引至300-370亿美元。支出增长主要来自AI数据中心基础设施、研发费用及员工成本增长。公司持续加码AI布局，2024年将推出Llama 3及拓展旗下AI助手的功能，预计将在年底布局等效60万片H100的算力支持。推理方面，公司自研的AI芯片Artemis也有望在2024年推出，致力于降低成本及更好匹配公司应用生态。 行业TMT股价493.86美元目标价600.00美元（+21.49%） 广告业务量价齐升，Reels货币化进展顺利 Reels已推动Instagram用户使用时间增加40%以上，公司旗下视频日均观看量同比增长25%。本季度广告展示量同比增长21%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比增加2%，主要是电商及游戏广告需求旺盛。考虑到Reels有望促进广告展示量的增长，单价小幅回升，我们认为Reels的广告货币化进展顺利，公司长期目标是在Reels及其他视频业务中统一推荐系统，为用户提供更好的内容。 市值12590亿美元已发行股本25.76亿股52周高/低523.57美元/202.04美元每股净现值60.08美元 目标价600美元，维持买入评级 公司上调资本开支积极发展AGI生态并持续进行大规模裁员实现成本控制，持续释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。我们认为公司未来三年Advantage+有望搭载更多Gen AI功能提升广告自动化创作+投放效率，积极促进利润增长，上调2024-2026年净利润预测至492/574/646亿美元，三年复合增速18%。采用DCF法估值上调目标价至600美元，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 风险 1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 华润万象生活（1209，买入）：物管+商管双赛道高质量发展，提升股东回报 罗凡环+ 852-25321962vicky.chen@firstshanghai.com.hk 2023年核心净利润同比增长31.2% 2024年公司收入录得147.7亿元，同比增长22.9%。整体毛利率为31.8%，同比提升1.7个ppt。核心净利润同比增长31.2%至29.2亿元，核心净利润率提升1.3个ppt至19.8%。全年股息每股0.704元，同比增长60.4%，派息率55.0%。截止2023年底，公司总合约面积约4.4亿方，总在管面积约3.8亿方，在管面积中第三方占比由2022年底的56.3%提升至2023年底的59.2%。 商管毛利率大幅提升，领导地位更加稳固 期内商管航道收入为51.7亿元，同比增长22.6%。毛利率提升7.7个ppt至58.4%。零售额同比增长43.3%至1812亿元，同店可比增长30.9%，零售额增速大幅优于社会消费品零售总额增速。在营购物中心101个，首次“破百”，平均出租率维持在96%，进一步扩大高端市场领先优势。上半年租金收入同比增长38.8%至220亿元，NOI同比增长50.6%至142亿元，NOI Margin同比提升至64.7%。全年如期新开13座购物中心，开业率92%。写字楼物管业务加速拓展中，期内写字楼物业新增项目36个，在管写字楼项目195个，在管面积1480万平米。整体出租率提升3.2个ppt至83.9%。 市值565亿港元已发行股本22.82亿股52周高/低43.90/20.45港元每股净资产7.03元人民币 物管规模有质量增长，第三方面积占比持续提升 期内住宅物业管理服务收入增长28.1%至96亿元，毛利率下降1.4%至17.5%，主要由于品质提升投入及非业主增值服务收入占比降低。期末总合约面积4.25亿平米，总在管面积3.7亿平米，较2022年底分别增长16.2%及24.6%；第三方合约面积及在管面积占比分别为59%和60.4%，较2022年底分别提升3.0及