4月需求边际转好，低库存支撑焦煤逐步企稳

弘业期货煤焦高级研究员从业资格证：F0307050投资咨询证：Z0013753 陈永明 1 4月需求边际转好低库存支撑焦煤逐步企稳 一、3月市场回顾：需求证伪，煤价下行 数据来源：文华财经、弘业期货 双焦3月面临阶段性供应宽松，而需求低迷，供宽需弱格局下，盘面大幅下跌。正月十五之后，国产煤矿进入阶段性复产高峰期，国产供应阶段性现实增量较为明显。虽然国产炼焦煤煤矿开工率同比去年出现一定减量，但是进口蒙煤通关量3月持续位于高位，总供应量回升较为稳定。原料焦煤供应充足，焦炭生产开工稳定，整体供应稳定。而需求端，铁水产量持续低迷，3月日均铁水产量并未走出季节性回升行情，持续徘徊在220万吨左右水平，刚需较弱。而雪上加霜的是由于成材价格下跌，下游钢厂利润走弱，引发负反馈，钢厂主动降库存，倒逼原料降价。3月中旬，铁水低位见底，在下游原料低库存支撑下，盘面走出一波反弹行情，3月末铁水始终未能见到明显好转，终端成材价格再度出现下降，弱势需求拖累盘面继续下行。3月焦炭现货降价3轮，在经历上旬钢焦博弈，在铁水产量持续走低，刚需及备货需求双双低迷的情况下，3月中旬钢厂加速下调焦炭采购价，3月后3周每周开启一轮调价，市场情绪短期极度悲观。 二、4月焦煤供应展望 （1）国产优质炼焦精煤供应偏紧 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 从mysteel调研数据显示，523家样本矿山开工率84.32%，环比增加0.14%，样本矿山开工率已经进入一个相对稳定的状态，整体开工率3月基本维持在84%附近，相较去年同期降幅达到15%左右，523家样本矿山精煤日均产量73.28万吨，环比增加0.42%，相较去年同期降幅达到18%左右。从国产精煤供应情况来看，3月份由于山西部分地区接连发生煤矿事故，安全生产压力下，煤矿难以短期内大幅增产。而2024年国产煤矿生产已经从“保生产“转向”重安全“，今年国产供应将持续偏紧，3月31日-5月31日，是山西省通知的开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的时间阶段，在这期间，国产炼焦煤供应将持续偏紧。由于资源禀赋的限制，国内优质肥煤、主焦煤资源占比较少，目前焦化厂生产肥煤、主焦煤资源主要来自山西地区，山西地区减产将造成后期我国优质肥煤、主焦煤紧缺更明显。 （2）进口煤补充国产供应不足 数据来源：Mysteel、弘业期货 根据海关总署最新公布数据显示，2024年1-2月进口炼焦煤数量达1788.97万吨，同比2023年增长36.52%，总进口量创6年新高。1-2月蒙古炼焦煤增量明显，累积进口总量达到859.62万吨，进口同比增加213.93万吨。海运煤方面，1-2月短暂进口利润窗口打开，澳大利亚、美国煤加拿大进口均出现明显增量。进入3月之后蒙煤通关量大幅增加，环比2月增加69%，甘其毛都3月大部分时间通关车数维持在1100车以上，从一季度的供应情况来看，进口煤补充了国产炼焦煤的不足。 进入4月之后，随着国产炼焦煤价格大幅下降，海运煤进口利润窗口再度关闭，海运煤进口量有望回落，而蒙古炼焦煤方面，蒙古国2024年炼焦煤出口计划为6000万吨，4月份蒙煤仍将保持相对高位的进口量，但需要注意的是，受到蒙古国ETT煤矿2024年生产结构调整影响，其主焦煤产量将减少38%左右，进口蒙古炼焦煤主焦煤资源减少，进口炼焦煤对主焦煤资源的补充有限。 三、4月焦炭供应展望 图8：全样本独立焦化企业焦炭日均产量（万吨） 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 利润是主导焦炭供应量的核心因素。根据mysteel调研数据显示，3月独立焦化企业吨焦盈利持续走弱，2月下旬后盘面已经连续6周亏损超过98元/吨。在焦炭第七轮降价落地后，焦化企业亏损进一步加剧，3月29日当周亏损幅度达到155元/吨。受到亏损影响，焦化企业明显减产，根据3月28日Mysteel的调研数据，全样本独立焦企产量加上钢厂焦化产量达到了105.67万吨/日，月同比下降3.31万吨。全样本独立焦化企业产能利用率已经下降至64.69%。 目前焦炭产量主要以匹配铁水产量为主，进入4月焦炭由于在高产能背景下，利润难以放大。而一旦市场出现上涨迹象，由于供应弹性较小，焦煤端涨速将会大于焦炭端，将会导致焦炭利润更进一步走弱。故而4月焦炭供应将继续维持相对偏低状态。 四、4月双焦需求展望 图10：全国247家钢厂高炉开工率（%） 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 煤焦主要用于高炉炼铁，从直接需求来看，钢厂日均铁水产量直接影响双焦刚需。从需求来看，截止3月29日Mysteel调研日均铁水产量221.31万吨，环比减少0.08万吨，同比减少22.04万吨。全样本独立焦企产量加上钢厂焦化产量达到了105.67万吨/日，月同比下降3.31万吨。从3月数据来看，钢厂需求恢复过于缓慢，铁水产量3月全月维持在220万吨左右低位水平，需求相对低迷。 而进入4月，季节性需求会逐步释放，根据Mysteel测算，4月下旬铁水产量有望逐步恢复至230万吨水平。虽然整体相较去年同期高位水平仍有一定差距，但是足以支撑原料端刚需逐步回升。 五、4月双焦库存展望 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 从库存结构来看，当前库存矛盾主要反应在焦煤上。据Mysteel调研数据显示，523家炼焦煤矿山折合精煤库存307.9万吨，较上周增加2.3万吨。钢厂库存751.87万吨，较上周较少14.58万吨，110家样本洗煤厂精煤库存168.58万吨，较上周减少1.57万吨，主要港口库存208.43万吨，较上周减少7.67万吨，炼焦煤总库存已经回落至区间同期水平。而库存结构上，表现为上游煤矿累库，下游需求端库存大幅减少，钢厂及独立焦化厂仍以消耗厂内库存为主。而由于焦煤价格持续下跌，市场情绪较为悲观，港口贸易商及洗煤厂对当前行情看淡，主动压降投机库存。目前焦煤供应端仍然在持续累库过程当中，暂时还没有见到拐点。 在当前刚需恢复缓慢，悲观情绪下补库需求以及投机需求均萎缩的情况下，煤矿累库速度并没有进一步加快，反而上周样本矿山精煤库存增速有所放缓，有逐步见顶迹象。展望4月需要注意的是，炼焦煤矿供应弹性较小，进入4月之后，随着刚需的逐步回归，市场情绪缓慢企稳，补库及投机需求回升，有望支撑焦煤库存向下游移动，煤矿焦煤库存见顶回落。 图15：全样本独立焦化企业焦炭库存（万吨） 图16：全国247家钢厂焦炭库存（万吨） 数据来源：Mysteel、弘业期货 数据来源：Mysteel、弘业期货 而焦炭方面，同样面临下游低库存，上游累库的问题。据Mysteel调研数据显示，230家独立焦化厂库存66.05万吨，环比增加2.46万吨，主要港口库存192.42万吨，环比增加8.12万吨，247家钢厂库存595.08万吨，环比减少3.29万吨。但由于焦炭总体产能严重过剩，供应弹性较大，一旦下游开启补库，焦化厂很容易复产增加供应，故而4月焦炭库存下移对价格影响将小于焦煤。 六、小结 焦煤方面，3月焦煤目前处于供需双弱阶段。供应端，煤矿精煤产量同比下降幅度较大，进口端蒙煤持续放量进口，加上海运煤进口利润窗口短暂打开，进口炼焦煤大幅增加弥补了国产炼焦煤的缺口。但是需要注意的是由于蒙煤进口资源的调整，蒙煤进口并不能完全替代山西国产优质炼焦煤减量，进入4月份优质炼焦煤存在边际偏紧预期。需求方面，4月经济活动有望强于3月，铁水产量将边际回升，刚需支撑将逐步回升。而库存方面，4月炼焦煤矿库存有望逐步见顶，随着刚需回升，补库与投机需求将有望回归。国产优质主焦煤供应弹性较小，将支撑价格在4月逐步企稳反弹。当前焦煤在经历大跌之后不宜过分追空。随着05合约逐渐面临换月，市场将转向2409合约交易中长期供应偏紧预期，2409合约 盘面在1450-1500区间有较强支撑，中长线交易可以尝试逢低布局多单。对于焦炭生产企业，可以在4月低位择机建立焦煤虚拟库存。 焦炭方面，整体产能严重过剩，上下游两端对焦炭价格形成挤压，原料端焦煤价格决定底部支撑，需求端成材价格决定上行高度。在成本和需求两端的压力下，4月焦炭仍将维持震荡，重心取决于焦煤走势。 而由于焦炭产能严重过剩，利润将长期受到压制，J/JM的煤焦比长期将处于偏弱状态。J/JM比值在1.38，1.42有明显压力，套利交易者可以在阶段性焦煤补跌，煤焦比回升时折机介入空焦炭多焦煤套利交易。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 长江港口煤炭调研纪要弘业双焦4月月报2024年3月264月2日