此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024年 4月 2日互联网3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈 3月中国互联网板块情绪小幅回升，互联网公司2023年4季度业绩发布，大部分公司业务结构调整优化，利润超预期，并注重股东回馈。中概互联网指数环比涨 4%，对比纳指涨 2%/恒指持平。行业：生活服务 +18% > 社交 +10% > 文娱/游戏 +7% > 搜索及广告 +4% > 电商/OTA -2% > 教育 -14%。 行业展望及投资启示：电商关注价格力、用户下单频次/商家粘性及出海，看好在竞争中持续获取增量的公司，如拼多多/直播电商。游戏 4季度淡季，收入略低于预期，重点关注腾讯/网易新游表现。文娱首选行业竞争格局稳定且付费增长确定性强的公司，如腾讯音乐。教育受强需求及供给集中趋势带动，新东方业绩表现仍有上调空间。OTA受益于多样化出行需求，看好出境恢复对携程利润支撑。 生活服务：美团（3月股价+21%）外卖维持领先市占，预计 1季度收入/单量同比增 20%/15%，2024年 UE持平；到店市场格局稳定，2025年利润或恢复 35%预期。股价回升因核心业务稳定，社区团购亏损指引好于预期。 文娱：哔哩（+16%）新游或提振下半年游戏收入增长，广告收入提升持续正向影响毛利率，2024年 3季度或扭亏为盈。挚文（-6%）主站收缩赛事运营影响 2024年收入及利润，海外新产品战略地位提升或加大投入。 游戏：腾讯本土新游逐步上线及 Supercell恢复将带动 2024年游戏收入增长。网易（-4%）预计 2024年游戏收入增 10%+，老游稳定，多款新游年内上线，《射雕》目前畅销榜最高 15名，低于我们此前预期。 广告：腾讯（+10%）广告受视频号及搜一搜新广告库存拉动，视频号 4季度广告收入同比翻倍。百度（+4%）预计 2024年广告收入增速快于 GDP，AI Native营销平台轻舸增长空间大，公司指引 AI带来几十亿元新增收入。 电商：京东（+21%）业务调整影响减弱，预计 1季度零售收入增速高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入影响，利润率同比下降。阿里（-2%）电商业务为核心投入方向，菜鸟终止上市，将专注与电商协同发展。拼多多（-7%）预计 2024年，用户消费频次及广告变现率提升带动主站 GMV/收入增 20%/25%，TEMU有望在美国实现盈亏平衡。 OTA：预计 1季度，同程（+5%）OTA业务收入同比增 22%，全年利润率受经营杠杆带动稳中略升，部分被多渠道投放及海外布局抵消；携程（-3%）收入/净利率增 26%/ 4个百分点，看好出境恢复对利润支撑。 教育：新东方（-8%）业务分散，抗周期能力强，强需求下，2025财年K12收入增速或有上调可能（目前28%）。高途（-16%）线上线下双布局，预计 2024年收入增速 40%+，高于此前 25%的预期。好未来（-23%）预计2025财年盈利转正，不确定性来自硬件及大模型投入规模。虽然近期行业回调，未来业绩表现仍有上调空间，建议关注行业需求持续释放。 3月报告：行业更新：教育；4季度业绩：腾讯/拼多多/美团/网易/京东/快手/腾讯音乐/京东物流/同程/哔哩/金山软件/爱奇艺/阅文/云音乐/欢聚/汇通达/途虎/挚文/顺丰同城/网龙/移卡/达达/有道；月报：游戏/电商。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先3/237/2311/23-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 4月 2日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2估值概要 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础 *截至2024年3月29日公司名称股票代码评级目标价收盘价股息率FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入390.0303.819.423.314.311.94.03.71.0阿里巴巴BABA US买入108.072.461.667.08.57.91.41.3NA拼多多PDD US买入180.0116.370.3100.210.77.42.82.1NA美团3690 HK买入111.096.85.27.417.111.91.71.5NA网易NTES US买入135.0103.552.660.514.112.34.23.71.9百度BIDU US买入140.0105.380.588.29.48.51.81.7NA携程9961 HK买入440.0345.218.220.114.713.13.93.6NA快手1024 HK买入75.049.13.74.212.210.81.61.5NA腾讯音乐TME US买入13.011.24.04.521.018.34.94.5NA新东方9901 HK买入75.068.22.93.830.022.83.52.8NA好未来TAL US买入15.511.40.10.4NA92.15.04.0NA京东物流2618 HK买入9.58.00.60.71.810.50.30.3NA同程780 HK买入24.020.71.21.415.913.12.52.1NA哔哩哔哩BILI US买入13.011.2(0.8)2.2NA36.61.31.2NA爱奇艺IQ US买入5.64.23.64.38.56.90.90.8NA云音乐9899 HK买入104.092.54.66.119.014.32.22.0NA高途GOTU US买入9.16.60.41.2NA37.82.92.3NA途虎9690 HK买入26.015.31.11.714.59.10.70.6NA顺丰同城9699 HK买入11.39.70.20.543.717.00.50.5NA网龙网络777 HK买入15.011.02.12.44.84.20.70.76.1有道DAO US买入5.34.00.01.5NA20.30.60.5NA京东JD US中性28.027.423.125.18.57.60.30.21.3金山软件3888 HK中性26.024.11.51.815.112.83.02.61.4阅文集团772 HK中性29.026.21.41.517.816.43.33.2NA汇通达9878 HK中性30.030.71.01.227.322.80.20.2NA欢聚时代YY US中性37.030.84.04.36.96.40.80.8NA挚文集团MOMO US中性6.66.28.99.46.05.71.00.97.9移卡9923 HK中性14.012.21.01.413.49.21.00.9NA达达DADA US中性2.02.11.01.315.211.80.30.3NA平均14.816.52.01.73.2——每股盈利————市盈率————市销率—— 2024年 4月 2日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3行业新闻图表1: 覆盖行业及公司重点新闻更新覆盖行业点评AI大模型公司进展1）腾讯：QQ AI对话功能“AI聊天搭子”开启测试；推出图生视频模型“Follow-Your-Click” ；发布自研游戏 AI引擎 GiiNEX。2）阿里：淘天自研大模型“淘宝星辰”官网上线。3）百度：推出大模型应用全家桶，包含全面 SaaS化的 7大产品：数字人曦灵/智能客服客悦/内容创作一念/知识管理甄知/办公入口超级助理/百度 GBI/代码助手 Comate。4）字节：推出AI社交 app“话炉”2024年我们将关注 AI大模型对现有产品的重塑及AI+垂直行业应用的落地。我们认为，有技术和资金储备的公司有机会持续拓展大模型底层架构并接入内部业务进行重构，有望获得快速增长游戏版号3月 29日，107款国产游戏获得版号，其中移动/移动+PC/PC+主机/主机游戏各 102/3/1/1款版号平稳发放，4季度淡季游戏公司表现略低于预期，重点关注新游上线表现覆盖上市公司点评淘宝公布 2024年内容电商增长目标：GMV同比+80%，用户规模+100%，月成交破百万主播+100%淘天淘宝 4月起推出多项惠商举措，免费提供生意参谋、店小蜜客服机器人、图片空间等经营服务1688据界面新闻报道，1688近期全面接入淘宝，后续或将设立专门频道，商家通过半托管模式直连货源至消费者3月 26日，阿里公告撤回菜鸟上市申请，以现金要约收购少数股东和员工已归属股权菜鸟菜鸟联合速卖通升级“全球 5日达”，新增欧美中东等核心市场阿里巴巴海外投资阿里计划扩大韩国投资，预计未来三年投资 11亿美元建设物流中心和拓展业务目前阿里首要策略仍是电商市占率的提升，用户和价格力为重点投入方向。菜鸟暂停上市申请，主要考虑到招股书过期，及管理层需要全心投入支持电商业务发展 ，且短期资本市场对股东回馈不显著生活服务美团数据显示，2023年生活服务（含家政、洗涤、维修）GMV同比+100%美团架构调整1）成立平台产品部，并下设设计部，整合到店到家等设计部门资源；2）新一轮业务负责人轮岗计划包括到店餐饮事业部、外卖履约平台和外卖事业部我们认为美团组织结构调整主要为了应对本地生活行业的竞争，目前外卖业务维持领先市占，到店市场格局趋于稳定，2025年利润或恢复 35%的预期包邮京东发布商家公告， 3月底将普及满 59包邮（目前 90%第三方商品已包邮）京东以旧换新京东透露 2024年将联合品牌投入 30亿元加码以旧换新补贴和升级相关服务我们认为，在以旧换新的利好政策及聚焦体系建设和用户体验提升的战略下，京东带电品类将继续拓展市场份额，1季度零售预计高个位数增长电商2023年快手电商 GMV +30%，商家/投流客户+55%/35%，智能投放产品全站推广客户渗透率 20%快手本地生活快手本地生活 4Q23下单用户/GMV同比+23/25倍受场景/供给侧拓展及需求侧 MPU渗透率、频次提升驱动，我们预计快手电商 2024年 GMV增25%，内循环广告继续受 GMV增长及产品能力升级（全站推广、智能化托管等）推动未覆盖上市公司及未上市公司游戏据澎湃报道，字节将重启游戏业务，并调整组织架构调整，以稳定经营为核心 字节跳动短剧字节多条业务线布局短剧业务，抖音内上线付费短剧平台“泡泡心选”，推出 app “皮皮虾 lite版”主打免费短剧小红书业绩据外媒报道， 2023年业绩：收入 37亿美元，同比+85%；首次实现盈利，净利润 5亿美元，对比 2022年亏损 2亿美元。但 IPO前景仍不明确资料来源：公开资料，交银国际 2024年 4月 2日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4股价表现图表2: 2022年至今互联网行业股价表现图表3: 近一年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月度走势资料来源：彭博，交银国际 *截至2024年3月29日资料来源：彭博，交银国际图表4: 各子行业2024