滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2024年4月2日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數16,541 0.9%-3.0%中資企業指數5,810 1.4%0.7%紅籌指數3,410 0.4%1.8%滬深300指數3,595 1.6%4.8%上海A股3,226 1.2%10.4%上海B股255 0.6%10.4%深圳A股1,871 2.4%-2.7%深圳B股1,092 0.7%1.1%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指39,566 -0.6%5.0%標普5005,243 -0.2%9.9%美國納斯達克指數16,396 0.1%9.2%日經平均指數40,097 0.7%19.8%英國富時指數7,952 0.3%2.8%法國證商公會指數8,205 0.0%8.8%德國法蘭克福指數18,492 0.1%10.4%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,251 1.0%9.0%鋼價(美元/盎司)2,172 0.1%-2.3%銀價(美元/盎司)25 0.5%5.7%原油(美元/桶)83 -6.9%17.3%銅價(美元/盎司)8,867 0.1%3.6%鋁價(美元/盎司)2,337 1.5%-2.0%鉑價(美元/盎司)905 -0.6%-8.9%鋅價(美元/盎司)2,439 -0.1%-8.2%小麥(美分/蒲式耳)557 -0.6%-11.5%玉米(美分/蒲式耳)435 -1.5%-10.0%糖(美分/磅)N/AN/A10.8%黃豆(美分/蒲式耳)1,185 -0.5%-9.2%PVC(美元/噸)N/AN/A14.8%CRB 指數292 1.9%3.0%BDI1,821 -8.4%-13.0%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9151.70.97.2港元0.10.119.411.60.9歐羅1.18.4162.91.07.8日元0.05.20.60.60.0瑞郎1.18.71.0167.78.0人民幣0.11.10.121.00.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數13 4.5%今日焦點:►長城汽車(2333.HK)–2023年業績符合預期 最新研究報告 日期公司分析員24年2月29日信義光能( 968. HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源( 3868. HK) 新華滙富研究24年2月26日康耐特光學( 2276. HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 ( 1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度( 1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 ( 3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 ( 868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 ( 123 HK)李錦明23年1月18日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步國際 ( 1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 ( 9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際( 3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛-受銷量（+15%）和平均售價（+9%）推動，2023年營收增長26%-2024年汽車銷售目標為190萬輛銷量和平均售價的增長推動了收入的增長。長城汽車2023年實現營收1,732億元人民幣（同比+26%），淨利70億元人民幣（同比-15%），與先前發布的公告一致。收入主要由銷量增長15%所推動，2023年長城汽車銷量為123萬輛。平均售價也從2021/2022年的9.5/11.4萬元人民幣增至12.5萬元人民幣。第四季度，長城汽車實現營收537億元人民幣（同比+42%），淨利20億元。出口銷售增長強勁，毛利率大幅提高。2023年，長城汽車出口銷售額為536億元人民幣（同比+100%），毛利率為26%（國內毛利率為15.5%）。2024年，管理層計劃將提供更多產品並擴大海外市場的市場份額來强化出口策略。2024年銷售目標。根據公司股權激勵計劃，2024年的目標是汽車銷售190萬輛（同比+54%）和淨利72億元。2024年首3個月，長城汽車售出27.5萬輛汽車（同比+25%）。我們認為以目前的速度完成銷售目標對長城汽車來說將是一個巨大的挑戰。我們的觀點：長城汽車已在海外市場找到了自己的定位，電動化發展步入正軌。我們相信銷量增長將成為公司的近期驅動力。該股票目前的交易價格為8倍2024年P/E。風險：1）銷售不如預期；2）成本上漲。（研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年4月2日 Fig 1: GWM’s financial summary and consensus forecast (RMB mn) FY21A FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E Revenue 136,405 137,340 173,212 216,586 246,722 252,333 YoY% 32% 1% 26% 25% 14% 2% Gross Profit 17,803 21,480 26,453 40,731 47,193 50,467 YoY% 22% 21% 23% 54% 16% 7% GPM% 13.1% 15.6% 15.3% 18.8% 19.1% 20.0% Net Profit 6,726 8,266 7,022 8,741 10,027 10,085 YoY% 25% 23% -15% 24% 15% 1% NPM% 4.9% 6.0% 4.1% 4.0% 4.1% 4.0% EPS (RMB) 0.73 0.91 0.73 1.02 1.21 1.15 P/E 11.0 8.8 11.1 8.0 6.7 7.1 Source: Bloomberg, Company report, Sunwah Kingsway Research Fig 2: GWM’s 2023 result summary (RMB mn) 2022 2023 YoY (%) 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 YoY (%) QoQ (%) Revenue 137,340 173,212 26% 29,039 40,933 49,532 53,709 42% 8% Cost of sales 115,860 146,759 27% 25,318 35,261 40,632 45,549 40% 12% Gross Profit 21,480 26,453 23% 3,720 5,672 8,901 8,160 54% -8% Selling expenses 5,876 8,285 41% 1,454 1,799 1,853 3,180 57% 72% Admin expenses 4,893 4,735 -3% 1,061 1,010 1,023 1,641 15% 60% R&D expenses 6,445 8,054 25% 1,534 1,975 1,992 2,553 47% 28% Operating Profit 4,265 5,378 26% -328 887 4,033 786 684% -80% Finance costs -2,488 -126 -95% 12 -236 500 -403 -257% -180% Other income 2,054 2,320 13% 403 208 677 1,033 537% 52% Profit before tax 8,807 7,824 -11% 62 1,330 4,210 2,222 40379% -47% Income tax expense -554 -801 45% 113 -143 -575 -196 -299% -66% Profit for the period 8,253 7,023 -15% 176 1,187 3,635 2,026 1849% -44% Minority interest -13 1 -109% 1 0 1 -1 -58% -213% Net profit 8,266 7,022 -15% 174 1,187 3,634 2,027 1802% -44% Key indicators Vehicle sold (mn) 1.07 1.23 15% 0.22 0.30 0.34 0.37 38% 6% ASP (RMB k) 114 125 9% Gross margin 15.6% 15.3% -0.4pp 12.8% 13.9% 18.0% 15.2% 1.2pp -2.8pp Selling expense ratio 4.3% 4.8% 0.5pp 5.0% 4.4% 3.7% 5.9% 0.6pp 2.2pp Admin expense ratio 3.6% 2.7% -0.8pp 3.7% 2.5% 2.1% 3.1% -0.7pp 1pp R&D expense ratio 4.7% 4.6% 0pp 5.3% 4.8% 4.0% 4.8% 0.2pp 0.7pp Net margin 6.0% 4.1% -2pp 0.6% 2.9% 7.3% 3.8% 3.5pp -3.6pp Source: Company report, Sunwah Kingsway Research 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年4月2日滙富股票覆蓋列表H A N G S E N G C H IN A E N T IN D X名稱代碼市值 ( HK$' m)價格( HK$)昨日升跌評級目標價上升空間市盈率(倍)*股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$)( %)歷史1年期2年期2年期5D%1個月( %)3個月( %)恆生指數HSI16,541.420.98.78.27.64.7%(1.9)0.2(3.0)國企指數HSCEI5,810.791.47.97.56.94.5%(1.6)2.30.7滬深300指數SHSZ3003,595.651.613.713.710.32.9%2.01.66.2福耀玻璃3606HK121,015 39.40