铜月报：供给预期支撑，铜价高位运行

正信期货铜月报202403 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：3月铜价出现明显涨幅，沪铜主力上涨5.24%，一度走高接近74000元/吨，突破震荡区间，进入2022年上半年的历史高位区间。此轮上涨于3月初出现一定迹象，在3月中旬事件驱动加速后抬高运行区间，目前仍处于72000元上方运行。往后看，宏观层面上当前市场对于美国经济预期偏乐观，从经济数据中也可以看出美国经济韧性较强，叠加欧元区制造业深度收缩，瑞士提前降息，美元指数高位偏强走势压制铜价估值；国内方面3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间录得50.8%，需求分项修复，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，弱需求边际修复预计对商品价格有一定提振。 产业基本面：产业层面来看，周内CSPT举行会议商定减产与二季度TC指导价事宜，认为当前TC完全脱离基本面，暂不确定二季度指导价并倡议联合减产，此举短期利多，增加二季度供应不确定性，但影响上在前期基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张的情况，进一步发酵空间有限。需求端来看，下游需求逐步恢复，尽管当前铜价对需求仍有抑制，现货交投情况开始出现一定程度改善，不过鉴于目前国内高库存，高仓单，高精废价差的状态，现货仍将维持相当长一段时间贴水，关注库存拐点和去库速度；海外方面，现货需求疲弱，期现价差较大，现货深度贴水。 策略：综合来看，进入四月，需求恢复的乐观预期仍有一定发酵空间，供给收缩预期的支撑将铜价维持高位，短期两者均不会被很快证伪，短期价格仍在预期支撑下的偏强震荡，在二季度旺季特征暂未得到完全的定量和定性描述时，供给收缩预期与需求预期积极依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差偏弱形成压制，后期在跟踪并评估实际检修影响与去库速度后，我们认为供给端与需求端均有预期差发生的概率，因此未来一段时间铜市场在目前高持仓背景下或陷入僵持阶段，不排除有继续测试上方压力表现，但一旦发生将表现为铜波动率水平被拉高后的迅速回归，因此从操作上建议通过期权工具逢高做空波动率为主。预计铜价高位运行71000-74000，关注波动率和持仓情况变化。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，对商品价格有一定提振。 宏观面 美联储议息会议落地，鲍威尔并未给出过多指引，符合市场预期，点阵图显示年内仍有3次降息，明年降息次数减少2次，市场表现对于全年美国经济预期表现乐观，但美国通胀韧性，就业韧性，叠加欧元区制造业继续深度收缩，瑞士提前降息，对比之下美元指数连续走高，偏强运行。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精 炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 产业基本面 截至3月29日SMM进口铜精矿指数（周）降至6.8美元/吨，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 TC地板价 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。 进入3月，仅有1家冶炼厂有检修计划，另有一家推迟了检修时间至4月。据我们调研所知截至3月初已经有8家冶炼厂下调了原料的投料量，不过有3家暂时没有影响产量。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年1-2月中国未锻轧铜进口量达到90.2万吨，比去年同期的87.9万吨增长2.6%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年1-2月进口废铜33.89万吨，同比增长11.63%。废铜进口量在1月放量，2月受进口倒挂与需求影响略有回落。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差大幅走阔，完全利好废铜采购，据SMM了解，上周铜价重心持续走高，整体处于高位区间运行，许多再生铜持货商认为铜价持稳时间足够长，且后续上涨空间已较为有限，纷纷大量出货，临沂金属城再生铜贸易商亦表示市场货源供应充足，大量贸易商正在积极采购，因而上周临沂金属城再生铜采购量持续显著增加。从再生铜杆厂来看，在供应相对宽裕的状态下，许多厂家趁机补充库存，因而采购量也较为可观。整体来看，上周临沂金属城再生铜吞吐量显著上涨。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-2月电源累计投资761亿元，同比增长8.3%，电网投资327亿元，同比增长2.3%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-2月空调累计产量3763.6万台，同比增长18.8%。 产业基本面-消费端 汽车 2024年2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。2024年1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。 2024年2月，新能源汽车产销分别完成46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%。2024年1-2月，新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-2月地产竣工面积1.04亿平方米，同比下滑20.02%，新开工面积同比下滑30%，地产前中后端数据全面转弱，地产竣工拐点出现，关注地产竣工面积收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至3月29日，三大交易所总库存43.27万吨，月度库存增加6.38万吨，上期所季节性累库，LME仓库库存略有减少。LME铜库存减少1.23万吨至11.25万吨；上期所库存增加7.57万吨至29万吨，COMEX铜库存增加497吨至3万吨。 据SMM调研了解，截至3月28日国内保税区库存为5.98万吨，较上周增加0.25万吨。其中上海保税库环比增加0.27万吨至5.61万吨；广东保税区减少0.02万吨至0.37万吨，进口窗口关闭但亏损程度有所收窄，仍有部分铜流入国内，保税区库存延续累增状态。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至3月26日CFTC非商业多头净持仓23,083手，月度增加24,686手，月内完全转为净多头状态。其中非商业多头持仓120,771手，月度环比增加51,098手，非商业空头持仓97,688手，月度环比增加26,412手。铜价月内冲高，市场交易情绪抬升，多空均有增仓，但多头加仓更多，多头持仓总量为2021年5月以来新高，净多头程度为2022年5月以来新高。 其他要素 升贴水 截至3月28日LME铜现货贴水-100.49美元/吨，LME铜现货持续大幅贴水状态；铜价高企，LME库存注销仓单占比降低。现货实际需求偏弱。 铜价高企，国内现货市场表现愈发疲弱，持货商开始调价出货，月内现货贴水一度扩大至-190元/吨。部分持货商选择注册成仓单库存，现货可流通货源因此有所下降，贴水状态有所改善，但成交情况依然偏弱。 其他要素 基差 截至2024年3月29日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-340元/吨。 行情展望 宏观层面：3月铜价出现明显涨幅，沪铜主力上涨5.24%，一度走高接近74000元/吨，突破震荡区间，进入2022年上半年的历史高位区间。此轮上涨于3月初出现一定迹象，在3月中旬事件驱动加速后抬高运行区间，目前仍处于72000元上方运行。往后看，宏观层面上当前市场对于美国经济预期偏乐观，从经济数据中也可以看出美国经济韧性较强，叠加欧元区制造业深度收缩，瑞士提前降息，美元指数高位偏强走势压制铜价估值；国内方面3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间录得50.8%，需求分项修复，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，弱需求边际修复预计对商品价格有一定提振。 产业基本面：产业层面来看，周内CSPT举行会议商定减产与二季度TC指导价事宜，认为当前TC完全脱离基本面，暂不确定二季度指导价并倡议联合减产，此举短期利多，增加二季度供应不确定性，但影响上在前期基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张的情况，进一步发酵空间有限。需求端来看，下游需求逐步恢复，尽管当前铜价对需求仍有抑制，现货交投情况开始出现一定程度改善，不过鉴于目前国内高库存，高仓单，高精废价差的状态，现货仍将维持相当长一段时间贴水，关注库存拐点和去库速度；海外方面，现货需求疲弱，期现价差较大，现货深度贴水。 策略：综合来看，进入四月，需求恢复的乐观预期仍有一定发酵空间，供给收缩预期的支撑将铜价维持高位，短期两者均不会被很快证伪，短期价格仍在预期支撑下的偏强震荡，在二季度旺季特征暂未得到完全的定量和定性描述时，供给收缩预期与需求预期积极依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差偏弱形成压制，后期在跟踪并评估实际检修影响与去库速度后，我们认为供给端与需求端均有预期差发生的概率，因此未来一段时间铜市场在目