沪铜月报（2025年03月）：全球制造业平稳复苏，支撑沪铜中高位运行

——全球制造业平稳复苏，支撑沪铜中高位运行 作者：段晓强期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要： 据中国物流与采购联合会发布，2025年1月份全球制造业PMI为50%，连续3个月小幅上升，全球制造业延续去年四季度以来的平稳复苏趋势，实现良好开局。两期限的LPR已连续四个月按兵不动，一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，楼市也显著回暖，短期内LPR进一步下行的必要性下降。美国1月CPI上涨幅度全线超预期，支持美联储谨慎降息，交易员将下次美联储降息的预期从今年9月调整至12月。 基本面供需转向平衡。供给端，国内铜矿进口停止三连降出现明显回升；国内受前期检修的冶炼厂陆续复产，新投产的冶炼厂仍在持续爬产，12月电解铜产量环比增加；废铜方面，受年末清关等因素影响，12月主要供应国输送量基本都出现了不同幅度的增加。需求端有支撑，1月新能源车国内零售渗透率41.5%，较去年同期渗透率提升9个百分点，2月市场展望，新能源汽车将成为主要驱动力；家电方面出口增长主要受海外市场需求复苏影响，全球经济回暖，带动了空调等家电产品需求上升，出口强劲。 综合来看，宏观面偏中性，全球制造业延续去年四季度以来的平稳复苏趋势，实现良好开局，国内货币政策延续宽松，但美国1月CPI上涨幅度全线超预期，美联储降息预期放缓。基本面供需矛盾不大，供需两旺，整体看供需转向平衡，预计沪铜还将震荡运行。 目录 一、1月全球制造业PMI开局平稳，美国通胀超预期降息预期再降-3- 1、25年1月全球制造业PMI为50%，开局平稳..................-3-2、国内1年期、5年期LPR均维持不变，M2-M1剪刀差继续收窄...-5-3、美国通胀再超预期，美联储降息预期再降....................-6- 二、铜精矿10月进口环比回落，精铜废铜进口环比回升......-8- 1、国内铜矿进口停止三连降出现明显回升......................-8-2、国内冶炼厂复产12月产量环比增加，精炼铜进口量同环比增加.-9- 三、1月新能源车国内零售渗透率41.5%，1月空调内外销分化-10- 1、1月新能源车国内零售渗透率41.5%，同比提升9个百分点....-10-2、原料紧张影响生产，空调力保出口致内外销分化.............-11- 四、后市行情研判...........................................-12- 风险揭示：................................................-13-免责声明：................................................-13- 一、1月全球制造业PMI开局平稳，美国通胀超预期降息预期再降 1、25年1月全球制造业PMI为50%，开局平稳 据中国物流与采购联合会发布，2025年1月份全球制造业PMI为50%，较上月上升0.5个百分点，连续3个月小幅上升。分区域看，2025年1月，亚洲制造业PMI有所回调，但仍连续13个月运行在50%以上；美洲制造业PMI升至50%以上，结束连续9个月50%以下运行态势；欧洲制造业PMI和非洲制造业PMI较上月一升一降，均在50%以下。 综合指数变化，全球制造业延续去年四季度以来的平稳复苏趋势，实现良好开局。分区域看，亚洲制造业增速虽有放缓，但保持持续扩张态势，美洲制造业时隔九个月重回扩张区间，欧洲制造业仍在收缩区间，但降幅较上月有所收窄；非洲制造业波动较大，重回收缩区间。 全球制造业平稳开局为2025年全球经济平稳向上奠定较好基础，主要国际机构保持对2025年全球经济平稳运行的预期。国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望》报告预计2025年全球经济增速将达到3.3%，较2024年10月份的预测值高出0.1个百分点。联合国发布《2025年世界经济形势与展望》报告预计2025年全球经济增长率将维持在2.8%，与2024年持平。 欧洲制造业弱势恢复，PMI较上月上升。2025年1月份，欧洲制造业PMI为47.8%，较上月上升1个百分点，结束连续2个月环比下降走势。综合指数变 化，欧洲制造业PMI虽较上月上升，但指数仍在48%以下，意味着欧洲制造业恢复力度虽较上月有所上升，但整体未改弱势恢复态势。特别是以德国和法国为主的主要领头羊国家恢复动力仍然较弱。 美洲制造业恢复力度增强，PMI升至50%以上。2025年1月份，美洲制造业PMI为50.9%，较上月上升1.3个百分点，连续3个月环比上升，时隔九个月再次回升至50%以上，意味着美洲制造业恢复力度有所增强，美国制造业PMI较上月明显上升带动美洲制造业PMI的上升。 非洲制造业有所下降，PMI降至50%以下。2025年1月份，非洲制造业PMI为49.4%，较上月下降0.8个百分点，数据变化显示，非洲制造业波动较大，继上月回升至扩张区间后，再次回落至收缩区间，恢复的稳定性仍待提升。 亚洲制造业保持扩张，PMI有所下降。2025年1月份，亚洲制造业PMI为50.7%，较上月下降0.4个百分点，连续13个月稳定在50%的扩张区间。数据变化显示，亚洲制造业增速较上月有所放缓，但仍保持扩张态势，恢复势头仍较稳定。 从主要国家来看，受春节临近影响，我国制造业PMI较上月下降。 我国经济的稳定发展仍是亚洲经济稳定的重要基石。国际货币基金组织在最新一期《世界经济展望报告》中上调我国2025年经济预期增速至4.6%，较2024年10月的预测值高出0.1个百分点，我国一系列增量政策的加快落地对中国经济稳定乃至全球经济稳定复苏均有积极的意义。 2、国内1年期、5年期LPR均维持不变，M2-M1剪刀差继续收窄 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均持平前值。 两期限的LPR已连续四个月按兵不动，一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，楼市也显著回暖，短期内LPR进一步下行的必要性下降。若二季度地产销售数据疲软，5年期LPR或单独下调。 1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额112.45万亿元，同比增长0.4%。流通中货币(M0)余额14.23万亿元，同比增长17.2%。当月净投放现金1.41万亿元。 M2-M1剪刀差继续收窄。1月，M1增速低于M2增速6.6个百分点，较去年12月缩窄2.1个百分点。 社会融资规模增速继续保持在8%的较快水平，一方面得益于表内贷款较快增长，1月对实体经济发放的人民币贷款同比多增3793亿元；另一方面，政府债发行提速也形成了重要支撑，1月政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元。 3、美国通胀再超预期，美联储降息预期再降 2月12日，美国劳工统计局公布数据显示，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%。 1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，超出预期的0.3%以 及前值的0.4%，连续第七个月加速。 1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。 1月核心CPI涨幅超预期，反映了汽车保险和机票价格的上涨，以及处方药费用单月创纪录的增长。 美国1月CPI上涨幅度全线超预期，支持美联储谨慎降息，交易员将下次美联储降息的预期从今年9月调整至12月。 市场预期3月不降息 4、特朗普政府可能准备对美国进口的铜产品征收关税 美东时间2月25日，美国总统特朗普签署了一项行政命令，指示商务部长卢特尼克开始调查铜进口和国外的铜生产是否对美国经济和国家安全构成风险。白宫官员表示，根据商务部的调查结果，可能会对美国向国外进口的铜加征关税，但未透露多少细节，包括调查将何时结束、关税税率可能定为多少以及何时生效。 特朗普政府称，铜既是经济问题也是国防问题，电动汽车和AI都需要这种金属，而地缘政治动荡可能会导致美国无法获得所需的铜供应。市场认为，一旦开征新的铜关税，可能刺激美国国内生产铜，但也可能增加美国汽车生产商、建筑公司等企业的成本。 二、铜精矿10月进口环比回落，精铜废铜进口环比回升 1、国内铜矿进口停止三连降出现明显回升 据海关总署在线查询平台数据显示，我国12月铜矿砂及其精矿进口量为252.17万吨，环比增加12%，同比增加1.63%。其中智利输送量环比增加三成至99.67万吨，仍占据榜首，秘鲁供应量环比减少8.63%至52.33万吨。国内铜矿进口停止三连降出现明显回升，不过年底达成的长单铜精矿加工费和最近的现货铜精矿加工费都处于较低位置，矿端紧张情况并未出现明显缓解迹象。 2、国内冶炼厂复产12月产量环比增加，精炼铜进口量同环比增加 国家统计局发布报告显示，我国12月精炼铜产量为124.2万吨，同比增加4.3%；全年精炼铜累计产量为1364.4万吨，同比增长4.1%。受前期检修的冶炼厂陆续复产，新投产的冶炼厂仍在持续爬产，以及部分冶炼厂年末有冲产量的动作影响，12月电解铜产量环比增加。进入1月，经历完12月冲产量后，不少冶炼厂在铜精矿和粗铜紧张的背景下，其产量都出现了不同程度的下降。 海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，我国2024年12月精炼铜进口量为40.8万吨，环比增加2.54%，同比增加20.56%。 刚果民主共和国是第一大供应国，当月从刚果民主共和国进口精炼铜16.8万吨，环比上升27.02%，同比增加123.49%。智利是第二大供应国，当月从智利进口精炼铜4.4万吨，环比下降10.21%，同比下降53.33%。 3、多地输送量增加我国12月废铜进口量环比增逾两成 海关总署在线查询数据显示，我国12月废铜进口量为21.75万吨，环比增长25.35%，同比增长8.77%。其中美国和日本供应量仍然数一数二，输送量都有明显的增长。受年末清关等因素影响，12月主要供应国对华废铜输送量基本都出现了不同幅度的增加。 三、1月新能源车国内零售渗透率41.5%，1月空调内外销分化 1、1月新能源车国内零售渗透率41.5%，同比提升9个百分点 1月新能源车国内零售渗透率41.5%，较去年同期渗透率提升9个百分点。1月国内零售中，自主品牌中的新能源车渗透率60.6%；豪华车中的新能源车渗透率20%；而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有3%。从月度国内零售份额看，1月主流自主品牌新能源车零售份额72%，同比下降0.2个百分点；合资品牌新能源车份额2.1%，同比下降2.9个百分点；新势力份额20.8%，小米汽车等品牌拉动新势力份额同比增长5.7个百分点。 1月新能源乘用车出口13.9万辆，同比增长29.4%，环比增长13.9%。伴随 着中国新能源车的规模优势显现和市场扩张需求，中国制造的新能源品牌产品越来越多地走出国门，在海外的认可度持续提升。虽然近期受到外部国家的一些干扰，但自主插混出口发展中国家增长迅猛，前景光明。 2月市场展望，国内乘用车市场销量预计将保持稳步增长，新能源汽车将成为主要驱动力，传统燃油车市场则继续萎缩。政策支持、技术进步和消费升级将是推动市场发展的关键因素，减少对燃油车歧视性政策实现油电同强对稳定国内外车市销售将有更好的推动作用。 2、原料紧张影响生产，空调力保出口致内外销分化 产业在线数据显示，2025年1月，中国家用空调生产1667.2万台，同比下滑4.2%；总销量1773.4万台，同比增长8.7%。 生产下滑主要原因是春节错期导致的同期基数较大，往年春节期间也存在此现象。从产业链上游企业反馈情况来看，生产非常火爆，上游原料供不应求，资源争抢紧张，部分企