2025年沪铜年报：新能源需求有支撑，沪铜仍将中高位运行

和合期货：2025年沪铜年报 ——新能源需求有支撑，沪铜仍将中高位运行 作者：段晓强期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要： 宏观面国内政策支撑经济有韧性，欧美经济充满不确定性。中央经济会议提出2025年要实施更加积极的财政政策，同时，会议提出要实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，财政货币政策同步发力，为国内宏观经济运行保驾护航。随着宏观政策组合效应显现，我国经济将展现更强大的韧性。24年美联储开启降息周期，美联储连续第三次会议降息，会后公布的点阵图显示，25年降息力度大幅放缓，24年欧洲经济没有较大起色，随着地缘冲突持续，后续更加不乐观，整体看25年欧美经济充满不确定性。 基本面供需整体稳定。供给端，冶炼厂继续扩产，24年在矿端短缺现货加工费跌至负值情况下，冶炼厂开工率回落到74%，目前看明年开工率会有更大的压力；我国11月废铜进口量同比、环比均下降，主要是国内外的相关政策导致减少废铜的进口量。需求端，国家能源局表示2025年全国风电光伏继续新增装机2亿千瓦左右；11月我国新能源汽车月度产销量再创新高，明年政策环境依然偏暖，有利于汽车行业保持健康发展；11月份楼市交易更趋活跃，市场预期改善，继续向着止跌回稳的方向迈进；家用空调在国家以旧换新政策刺激下,内销排产维持双位数增长,出口量价回升，出口市场走势乐观。 技术面看沪铜维持中高位运行。24年沪铜冲高回落，主要受到宏观面叠加供需面矛盾所致，预期25年沪铜的走势可能平缓，波动幅度可能减小，盘面看沪铜预计将在在60000--80000区间运行。 风险因素：欧美宏观经济突发事件、铜矿供给端变动、以及新能源政策变化 目录 一、2024年行情走势回顾........................................................................................................-3- 二、宏观面：我国经济政策有支撑，美联储开启降息但25年较预期放缓.-4- 2.1、政策有力支撑，我国经济显韧性................................................................-4-2.2、政策明确：更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策................-7-2.3、美联储连续三次降息，但2025年降息较预期放缓............................-9- 三、铜矿供给恢复稳定，精炼产能扩张CT价格维持低位....................................-10- 3.1、铜矿供给恢复稳定，TC低位运行.............................................................-10-3.2、全球冶炼产能继续扩张，预期现货TC低位运行...............................-12-3.3、政策影响，我国11月废铜进口量回落..................................................-13- 四、新能源需求稳定，空调内外销表现不俗..............................................................-15- 4.1、风电、光伏装机规模再创新高...................................................................-15-4.2、新能源汽车继续保持快速增长，月度产销再创新高........................-16-4.3、房地产市场积极变化增多............................................................................-17-4.4、家用空调内销外销强劲.................................................................................-18- 一、2024年行情走势回顾 2024上半年铜市走势波澜壮阔，波动幅度较大，二季度更是创出历史新高。年初沪铜主要运行在68000-69000元/吨区间，从3月份开始，铜价开始起动上涨，随后一路冲高，5月24日达到年内最高点88940元/吨。 主要是铜矿干扰因素增加，巴拿马政府与加拿大第一量子矿业有限公司签订的巨型铜矿运营合同违宪，该铜矿产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%，巴西法院暂停淡水河谷旗下Sossego铜矿运营许可，赞比亚面临电力紧缺问题；宏观数据向好，美国经济表现出较强韧性，经济衰退概率不断走低，2月后欧元区经济衰退概率也大幅回落，投资者对欧美经济的预期发生大的转向，再加之全球制造业PMI进入2024年重回荣枯线之上；市场炒作有挤兑逼仓行为，5月COMEX 库存不足3万吨，我国铜交割品牌没有得到COMEX认证无法交割，在持仓居高不下，美盘库存极低并无法短期调货的背景下，COMEX铜价5月创下新高，带动期铜进一步走高。 三季度铜价冲高回落，8月初最低回落至7万元附近，随后铜价稍有回升。主要原因是我国三季度经济陷入低迷，全球制造业跌破荣枯分位线，在铜矿供紧缺缓和下价格回落。 四季度主要以震荡为主，随着我国不断的政策支撑，以及全球央行普遍开始降息，最终美联储在9月开启降息周期，对铜价形成一定的支撑。 二、宏观面：我国经济政策有支撑，美联储开启降息但25年较预期放缓 2.1、政策有力支撑，我国经济显韧性 11月经济显示工业生产动能提升。国家统计局公布数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 其中，有色金属冶炼和压延加工业增长7.4%，通用设备制造业增长4.4%，专用设备制造业增长3.0%，汽车制造业增长12.0%。 国家统计局发布数据显示，2024年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%。 11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%，1—11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临 界点，表明制造业企业生产活动保持较快扩张。新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求继续改善。 综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快 房地产市场积极变化增多，数据显示，1-11月份，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别比1-10月份收窄1.5和1.7个百分点。其中，11月份当月销售面积和销售额都实现正增长。 2.2、政策明确：更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，习近平在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。 会议提出要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。 本次会议强调“实施更加积极的财政政策”，相比近年来政治局会议的常规表述“实施积极的财政政策”态度更强，整体延续了926会议积极信号。结合11月8日蓝佛安部长“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策”，预计明年财政或将大幅发力。 2023年美国政府杠杆率113%，日本219%，欧元区88%，中国仅56%（中央23.8%、地方32.3%），若加地方隐债14.3万亿总计67.5%，10月12日蓝佛安部长强调“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间” 会议提出要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。 将货币政策基调从“稳健”调整至“适度宽松”，为实施更大力度的降准、降息创造适宜的政策环境。 2.3、美联储连续三次降息，但2025年降息较预期放缓 美东时间12月18日，24年最后一次议息会议，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点。至此，美联储连续第三次会议降息，自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，三次合计降息100个基点。 如市场所料，美联储12月会议决定继续以常规幅度降息，同时，联储暗示未来将放慢降息的脚步，预计的明年降息次数较上次预期砍半。 除了继续下调政策利率联邦基金利率，本次美联储还将联储货币政策工具隔夜逆回购（ONRRP）的利率下调30个基点，从4.5%降至4.25%，自2021年以来，首次调整ONRRP利率，也是2021年来首次让这一控制基准的关键逆回购工具利 率与联邦基金利率的目标区间下限一致。 会后公布的点阵图显示，相比今年9月美联储公布的上次更新点阵图，本次美联储官员上调2025年、即明年、2026年和2027年三年的利率预期水平，换言之，联储对未来三年降息的预期力度削弱。 三、铜矿供给恢复稳定，精炼产能扩张CT价格维持低位 3.1、铜矿供给恢复稳定，TC低位运行 海关总署数据显示，2024年11月中国铜矿砂及其精矿进口量224.5万吨，同比下降0.1%；1-11月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2559.8万吨，同比增长2.2%。 其中，刚果民主共和国是第一大供应国，当月从刚果民主共和国进口精炼铜13.2万吨，环比减少9.97%，同比增长36.84%。智利是第二大供应国，当月从智利进口精炼铜4.9万吨，环比增长3.03%，同比下降41.50%。 根据多家权威机构的预测，2024年铜矿（包括湿法铜）全年预计产出2269万吨，全年增产大概在65万吨左右，主要增产贡献有非洲地区，中亚地区，东南亚地区等。市场预期2025年铜矿产量有增幅，主要受益于刚果民主共和国（包括Kamoa-Kakula）和蒙古国（Oyu Tolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动，一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也将增加产量。 矿端供应也有意外情况，明年是劳资谈判的大年，干扰率重回历史平均水平5.4%甚至更高是有很大可能性的，根据目前的统计数据显示至少有10家涉及500万吨+大型矿山集团要进行新一轮的劳资谈判（涉及13000名工人），加之价格仍处于历史高位水平，罢工概率有所增加。 3.2、全球冶炼产能继续扩张，预期现货TC低位运行 2024年全球冶炼新增产能较多，海外新增冶炼产能大概166万吨，具体来看，2024年海外增产的主要是刚果金Kamoa+50万吨、印度Adani（+50万吨）、印尼Gresik+40万吨、Antam+22万吨。国内来看，2024年主要增产项目有金川本部30万吨、白银20万吨（重启）、恒邦10万吨。 国家统计局数据显示，24年11月国内精炼铜