中债资信行业和企业全覆盖月度监测——铜：—供给趋紧支撑铜价高位，资源型企业盈利显著回升

2017年3月 工商企业一部 有色金属行业研究团队 张祺 电话：010-88090185 邮件：zhangqi@chinaratings.com.cn 于璐 电话：010-88090179 邮件：yulu@chinaratings.com.cn 李帅 电话：010-88090150 邮件：lishuai@chinaratings.com.cn 市场部 电话：010-88090123 邮件：cs@chinaratings.com.cn 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001 地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 中债资信行业全监测 2017年第02期 总第02期 中债资信行业和企业全覆盖月度监测——铜： —供给趋紧支撑铜价高位，资源型企业盈利显著回升 内容摘要  需求进入淡季。2017年1月，受消费需求淡季、春节假期停工等因素影响，在电网尚未开展大规模招投标、房地产投资放缓、汽车产销量下滑、电线企业开工率同比明显下滑的情况下，国内下游需求表现低迷，预计精炼铜消费量环比明显回落，同比或小幅下滑。  供给明显下滑。2017年1~2月，未有大型矿山公布投产、达产或增产消息；受铜矿劳资纠纷、印尼出口禁令等影响，下调铜矿确定性供给合计15万吨，预计铜精矿产量同比明显下滑。未来铜冶炼产能释放增速将高于矿山产能增速，不会成为制约铜供给的瓶颈。  供给趋紧支撑铜价高位。综合供需来看，全球铜供给逐步趋紧，市场对于智利、印尼等主产国供给的忧虑情绪再度推升铜价上涨。截至2017年2月28日，国内现货价格47580元/吨，已回升至2014年四季度的近年较高水平。  铜矿开采成本存上行压力。受非洲高成本产能提前复产、智利老旧矿山品位下滑、罢工事件增加薪酬支出、印尼关税提升出口成本等因素影响，全球铜矿开采成本存上行压力。  行业盈利能力有所增强。2017年1~2月，铜价在供给收缩的市场情绪下维持高位水平，长协加工费小幅下滑，现货加工费水平明显降低，预计全行业矿山业务盈利同比增加26亿元以上，而冶炼业务盈利同比下滑2.84亿元，行业盈利能力预计有所回升。  资源型企业景气度上升。由于矿山业务盈利的提升将高于冶炼业务下滑的空间，主要铜冶炼企业中江铜集团、铜陵集团、云铜集团、大冶有色、中条山有色等具备铜矿自给能力的资源型企业盈利情况预计将有所好转；而对于阳谷祥光、东营方圆、东营鲁方等纯冶炼型企业而言，受冶炼环节盈利空间压缩将使得经营压力有所增加。 中债资信有色金属行业专题研究 1 一、行业新闻点评  智利Escondida铜矿发生劳资纠纷导致自2月9日起完全停产，该矿劳资双方仍存在巨大分歧，短时间内恐难以达成一致意见。2月20日消息，智力政府调停失败，必和必拓称罢工30天内将不会替换罢工工人，这意味着未来两周内不会恢复生产。 中债点评： 1． Escondida铜矿位于智利北部，是目前全球最大的铜矿，2016年该矿产量116万吨，约占全球产量的6%，罢工导致的停产对该矿产量的影响约在3000吨/天左右。由于2月20日谈判失败，Escondida将至少一个月内无法生产铜精矿，根据2016年该矿产量估算，影响产量将至少10万吨。若罢工一个月之后，仍无法调解，罢工事件对产量影响将继续扩大。 2． 此外，该事件影响还在于，智利Escondida铜矿的劳资谈判被视作全行业标准，2017年全球有嘉能可Raglan、力拓Bingham Canyon等多个铜矿山的劳工协议集中到期，其中智利铜业Chuquicamata已完成谈判，赞比亚Konkola已罢工停产。此次罢工加大近期铜矿薪资谈判的难度，或引发更多劳资纠纷。  印尼暂停铜精矿出口超过一个月，印尼Grasberg铜矿已停止所有工作。此前，印尼矿业部已经批准自由港在印尼的矿山在2018年2月16日之前出口110万吨铜精矿。2月20日消息，自由港发出最后通牒，态度强硬，将会就印尼政府违反前期签署的Cow协议进行仲裁。印尼矿业部部长回应：政府也有向自由港寻求仲裁的权利； 中债点评： 1． 此次自由港铜精矿出口事宜全面升级，料短期内难以解决。Grasberg是世界第三大铜矿，2016年，自由港Grasberg铜精矿产量约47.84万吨。由于Grasberg已停止所有工作，即卖给当地冶炼企业 PT melting的铜矿产出亦停止。估测自由港将减少约3.99万吨/月铜产量，此次事件演变为印尼政府与自由港史上最激烈冲突。 2． 结合Escondida罢工事件，国际铜矿产量减少约14万吨/月，且Grasberg事件造成的铜矿停产期限难以估测，预计对铜矿供给冲击较大。  2月8日消息，针对政府公共建筑项目的示威者已封堵了从Las Bambas矿场运输铜精矿的公路。2月13日消息，五矿资源自上周五稍晚开始已经能够通过一条道路发运铜精矿。 中债点评： 能源及矿业部数据显示，Las Bambas铜矿在2016年前11个月，铜矿产量约30万吨，且随着产能进一步释放，预计今年仍有约10万吨左右的增量。此次示威活动持续了五天，因政府发出紧急命令协调取消。此次出货障碍对供给情况影响十分有限。  2月17日消息，英美资源集团周五称，将暂停智利El Soldado铜矿运营，因对该矿重新设计的 中债资信有色金属行业专题研究 2 申请未得到监管部门批准。 中债点评： El Soldado铜矿2015年铜产量约为3.6万吨，整体生产规模不大，该矿停产约影响铜矿供给100吨/天。但在全球两大铜矿Escondida和Grasberg停产之际，对全球铜矿供给再次带来负面消息。  2月7日消息，得益于全球价走高，赞比亚铜矿项目起死回生，矿企们正重新雇佣工人，韦丹塔资源集团正在重启旗下三个矿业项目，而嘉能可已经找回了数百名之前的矿工。 中债点评： 受资源禀赋、能源成本等因素所限，非洲地区铜矿山开采成本处于全球较高水平，普遍在4000美元/吨以上。但2017年以来，在持续超过5500美元/吨的高铜价刺激下，高成本矿山产能难以退出并选择提前复产，铜矿供应增量存在较大的弹性空间。赞比亚矿业商表示2016年赞比亚铜产量有望增加4%至74万吨，赞比亚矿业与矿产发展部曾称，2017年赞比亚铜产量有望达到85万吨，在多个矿山项目复产的情况下，供给增量或超预期。 二、行业供需关系 1、需求监测 1.1 国内需求 2016年，受电网投资超预期增长、房地产市场拉动等影响，国内铜材产量为2096万吨，同比增长12.50%，全年铜材企业开工率普遍回升。根据SMM调研数据，2017年1月，电线电缆企业开工率为49.12%，同比下降21.92%，环比下降28.91%，处于历史较低水平。这主要是由于春节假期停工、电网订单阶段性交付、其他下游需求季节波动等因素所致。一季度通常为铜材生产淡季，预计1月份国内铜材产量环比将明显下降，同比也大概率走低，当月产量或处于历史较低水平。 图 1：全国铜材产量情况 数据来源：国家统计局，中债资信整理 电网投资方面，2016年，随着新一轮农村电网改造升级、特高压和配网建设投资快速推进，我-505101520250501001502002502014-032014-092015-032015-092016-032016-09产量:铜材:当月值 产量:铜材:当月同比 万吨 % 中债资信有色金属行业专题研究 3 国电网工程建设完成投资5426亿元，同比增长16.9%，投资规模创造历史新高，略高于两大电网公司年初公布的计划数。考虑到国家电网已公布的2017年计划电网投资额为4657亿元，低于2016年4977亿元的实际投资额，高基数情况下预计全年电网投资对铜消费需求增量十分有限。2017年1月份，电网尚未开始大规模招投标，而12月份则为追加投资高峰期，因此预计电网投资额环比大幅下滑，同比亦难有增长。 房地产方面，2016年，货币政策宽松及投资性购房需求释放等因素影响，中国房地产开发投资完成额10.26万亿元，同比增长6.9%。融资环境，1月份，中国基金业协会表示暂不备案房地产价格上涨过快热点城市普通住宅地产项目的私募资产管理计划，房企融资渠道进一步收紧。同时，北京地区上调贷款首付比例及贷款利率，限贷限融进一步增强。销售市场，三、四线城市销售量价齐升，结合前期沉淀资金或可支持房企投资，预计2017年1~2月，房地产开发投资完成额环比大幅下降；受三、四线城市带动，推测同比上升。 图2：全国电网投资完情况 图 3：房地产投资完成情况 数据来源：国家统计局，中债资信整理 数据来源：国家统计局，中债资信整理 交通运输方面，2016年，受消费结构升级、小排量汽车购置税减半刺激、新能源汽车补贴等因素影响，汽车产销量同比分别大幅增长14.5%和13.7%至2811.9万辆和2802.8万辆。2017年1月份，由于购置税减半政策于2016年提前透支消费需求、新能源补贴下滑，国内汽车产量为236.90万辆，环比大幅下滑20.56%，同比下滑3.86%，汽车销量为251.96万辆，环比大幅下降17.59%，同比仅上升0.23%。其中，新能源汽车1月销量为5682辆，同比大幅下降74.40%。 家电方面，2016年，在房地产市场销售面积大幅增长的拉动下，中国家用空调和冰箱产量分别达1.12亿台和0.75亿台，同比分别增长8.24%和1.93%，销量分别达1.08亿台和0.74亿台，同比分别增长1.93%和1.63%。同期，空调库存达到976万台的历史高位水平。2017年1月，中国家用空调产量为999.60万吨，环比下滑6.48%，但同比仍大幅增长17%，为2012年以来新高。同期，推测冰箱产量同比环比均小幅上升。由于商品房住宅销售面积增速大约领先白电内销增速2~3个季度，预计2017年上半年，前期房地产销售增量仍将支撑家电新置需求。 -40-20020406001,0002,0003,0004,0005,0006,000电网基本建设投资完成额:累计值 电网基本建设投资完成额:累计同比 亿元 % 0510152025024681012房地产开发投资完成额:累计值 房地产开发投资完成额:累计同比 万亿元 % 中债资信有色金属行业专题研究 4 图 4：全国汽车产量情况 图5：我国空调产量情况 数据来源：国家统计局，中债资信整理 数据来源：产业在线，中债资信整理 2016年，受中国房地产、电网投资拉动等影响，国内精炼铜表现消费量为1164万吨，同比增加1.83%，铜材进出口量相对平稳。2017年1月份，受消费需求淡季、春节假期停工等因素影响，考虑到前述电网尚未开展大规模招投标、房地产投资放缓、汽车产销量下滑、电线企业开工率同比明显下滑的情况下，国内下游需求表现低迷，预计精炼铜消费量环比明显回落，同比或小幅下滑。 1.2 国际需求 2017年1月，美国供应管理协会数据显示，美国ISM制造业指数为56，环比上升1.5，为2014年11月以来新高，且已连续11个月高于50的荣枯线。美国1月零售销售月率上升了0.4%，核心零售销售月率上升了0.8%；非农业新增就业人数22.7万人，创2016年6月来最大升幅。同期，欧元区制造业PMI指数达55.2，环比增加0.3；日本制造业PMI为52.7，环比增加0.3。 图6：美国主要经济数据（%） 图7：欧元区主要经济数据（%） -20-100102030400500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000产量: