铜月报：多因素支撑，高位运行

2026/01/04 吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：海外铜矿供应存在边际扰动，铜矿供应紧张格局不变，粗铜供应偏宽松。2025年12月国内精炼铜产量回升，预计1月产量小幅减少。 ◆需求：2025年12月中国精炼铜表观消费预估维持下降，进入1月下游开工预计持稳。海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱。 ◆进出口：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差走弱，但仍维持正价差。 ◆库存：2025年12月上期所、COMEX库存增加，LME库存减少，保税区库存持稳，总库存增加，但结构性问题仍存。预估1月中国库存继续累库。 ◆小结：进入2026年1月，中国精炼铜产量预估有所下滑，消费仍有支撑，供应仍有过剩倾向。海外需求预期中性稍偏弱，而美国关税预期继续推动现货偏强。宏观层面，美国金融流动性边际宽松，国内政策温和刺激，叠加海外地缘扰动强化战略资源价值，情绪面仍相对有利。综合而言，矿端供应扰动、美国关税预期和地缘扰动继续给予铜价强支撑，而随着价格走高，下游需求被挤出和废料替代增加形成阻力，总体预计铜价保持高位运行、涨势放缓。本月沪铜主力合约运行区间参考：92000-106000元/吨；伦铜3M运行区间参考：11500-13200美元/吨。操作建议：观望或回落后试多。 产业链图示 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2025年12月铜价震荡走强，美国流动性宽松预期、美国关税预期和矿端扰动等因素共同推动铜价刷新历史新高。月内沪铜主力合约上涨12.4%，历史性触及10万关口，伦铜3M合约上涨11.8%。当期美元指数走弱，离岸人民币升破7关口。 市场间价差 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，月底国内铜价相对伦铜走强。12月COMEX-LME铜价差震荡缩窄，远期征收关税预期继续支撑价差。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至2025年12月底，三大交易所加上海保税区库存约84.0万吨，较11月底增9.8万吨，较2024年底增加约39万吨，但库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约54%，全年库存增量36.5万吨）。 当月中国铜库存增加幅度较大，12月底交易所库存约14.5万吨，较2024年底增加约7.1万吨，交易所以外库存量约8.8万吨。保税区库存持稳，12月底绝对量约9.6万吨，较2024年底增加约8.1万吨。 库存&基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 2025年12月LME铜库存减少，12月底库存量约14.7万吨，较2024年底减少约12.6万吨。COMEX铜总库存量继续增加，12月底约45.2万吨。基差方面，2025年12月LME市场Cash/3M震荡走强；国内基差走弱，12月底现货贴水期货约190元/吨。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2025年12月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提升至22.6%；LME投资基金多头持仓占比维持相对高位，情绪面偏积极。进入1月，市场情绪的影响预计主要来自矿端消息、库存变化和中美政策等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 2025年11月最大产铜国智利铜产量同比下降7.2%至45.2万吨，事故影响持续、矿石品位下滑等问题造成该国铜产量维持低位，前11个月累计产量同比减少约5.5万吨。近期部分智利铜矿薪资谈判进展不顺利增加了供应的不确定性。2025年10月秘鲁铜矿产量同比增长4.8%至24.8万吨，Antamina和中铝秘鲁铜矿品位提升带来产量增长，前10个月累计产量同比增加约6.6万吨。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月中国主要港口铜精矿库存回升，港口现货供应略宽松，但在海外铜矿减产的背景下，宽松预期较难持续。加工费方面，2025年12月铜精矿现货TC震荡下滑，2026年TC年度长单基准价定为0美元/吨，现货与长单加工费价差偏大。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月国内粗铜加工费继续升高，冷料供应维持偏宽松。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格走强，维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 2025年12月中国精炼铜产量环比增幅较大，部分冶炼厂结束检修、废铜产粗铜量增加和硫酸价格高位共同支撑产量增长。2026年1月在铜精矿供应紧张的情况下，预计精炼铜产量小幅减少，同比预计仍维持高增长。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月国内精废铜价差均值约4300元/吨，环比扩大，地方税收返还政策仍不确定和铜价上涨的背景下，废铜替代优势较好。12月再生铜制杆企业开工率延续偏弱，尽管精废差扩大提升了生产积极性，但税收返还政策对再生铜杆生产的影响仍较大，短期替代受限。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口回升的假设下，12月国内精炼铜表观消费预估135.6万吨，同比延续较大幅度下降，2025年1-12月累计表观消费量约1629万吨，同比增4.3%。从经济领先指标看，2025年12月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年前11个月我国铜材产量增长约4.9%，增速环比下滑。据SMM数据，2025年12月铜材平均开工率预计下滑，进入1月开工预计环比偏稳。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，平均开工率低于2024年同期，铜价走高对开工的抑制加大。当月国内电线电缆企业开工情况弱于预期，预计1月开工率小幅回升。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，2025年11月电力投资（电源+电网）额同比延续下滑，且降幅有所扩大，光伏新增装机延续同比下降、环比提升，预期边际修复，风电新增装机同比增幅较大，相关需求好于预期。进入1月，光伏组件排产预计仍较承压。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，2025年12月国内地产成交数据延续弱于去年同期，1月地产后端的家电排产数据改善；12月汽车销售高频数据维持偏强。 需求-海外 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化，英国、日本景气度继续改善。欧元区景气度减弱。按照ICSG数据，2025年10月全球精炼铜消费量同比小幅增长，1-10月消费量增长约5.1%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年11月美国失业率走高，通胀数据走弱，且核心通胀弱于预期。就业和通胀数据偏弱背景下美联储货币政策宽松方向不变。尽管经过数次降息后，美联储1月议息会议继续降息概率较低，但若数据维持偏弱，降息概率可能提升。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月美元指数弱势震荡，美国货币政策方向指示的美元方向仍偏空；美国10年期通胀预期逐渐企稳，与铜价走势仍相对背离。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层