C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年4月1日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 28 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2024/3/29) 23.88 深证成指(2024/3/29) 9400.85 股价12个月高/低 36.5/19.16 总发行股数(百万) 600.02 A股数(百万) 141.01 A市值(亿元) 33.67 主要股东 华兰生物工程股份有限公司(67.50%) 每股净值(元) 10.44 股价/账面净值 2.29 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.6 -13.5 -23.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-01-24 23.03 买进 产品组合 流感疫苗 99.6% 其他 0.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.8% 一般法人 38.4% 股价相对大盘走势 华兰疫苗(301207.SZ) BUY买进 多因素助力公司流感疫苗上量，2023年净利YOY+66% 结论与建议：  公司业绩：公司发布2023年年报，2023年实现营收24.1亿元,YOY+32.0%,录得归母净利润8.6亿元,YOY+65.5%,处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收6.9亿元，YOY+160.4%,录得归母净利润2.3亿元，同比增长超过14倍，主要是22Q4新冠疫情下流感疫苗接种基期较低，并且2023年流感疫情，使得民众在流感疫苗接种季需求增加。  流感疫情催生疫苗需求，竞争对手停产利好公司出货：受2023年初及年末流感疫情高发，民众流感疫苗接种意愿增加，此外，竞争对手金迪克在2023年受暴雨影响停产也使得公司有所受益。从实际销售量来看，公司2023年共销售疫苗1939.7万支（其中大部分是流感疫苗），同比增长33.4%，实现了快速增长。  毛利率持平，费用端有优化：公司2023年综合毛利率为88.1%，同比持平。 随着下半年销售力度加大，全年销售费用率同比增加2.1个百分点至39.4%；管理费用率有所优化，同比下降2.3个百分点；研发费用率3.8%，同比下降3.6个百分点，与研发节奏有关；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。总体来看，期间费用率下降3.8个百分点至45.8%，净利率为35.7%，同比提升7.2个百分点，助力净利润端快速增长。  股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润10.9亿元、13.1亿元、15.3亿元，YOY+27.2%、+19.7%、+116.8%，EPS分别为1.82元、2.18元、2.55元，对应PE分别为13X、11X、9X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。  风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利 (Net profit) RMB百万元 520 860 1094 1309 1530 同比增减 % -16.32 65.49 27.22 19.67 16.82 每股盈余 (EPS) RMB元 1.32 1.43 1.82 2.18 2.55 同比增减 % -23.41 8.36 27.37 19.67 16.82 市盈率(P/E) X 17.43 16.09 12.63 10.55 9.03 股利 (DPS) RMB元 0.30 0.60 0.82 0.98 1.15 股息率 (Yield) % 1.30 2.61 3.56 4.26 4.98 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年4月1日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1826 2410 2850 3307 3806 经营成本 217 287 334 371 419 营业税金及附加 13 15 20 23 27 销售费用 681 949 1103 1240 1408 管理费用 96 70 80 93 99 财务费用 -5 -5 -6 -7 -8 资产减值损失 0 0 0 投资收益 56 70 80 80 80 营业利润 593 1010 1291 1544 1803 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 3 3 4 4 4 利润总额 589 1007 1287 1540 1799 所得税 70 147 193 231 270 少数股东损益 0 0 0 归母净利润 520 860 1094 1309 1530 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 600 641 737 848 975 应收账款 1796 1990 2289 2632 3027 存货 167 173 191 210 231 流动资产合计 4193 5227 6168 7278 8588 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1283 1172 1172 1172 1172 在建工程 3 3 2 2 2 非流动资产合计 2883 2769 2935 3111 3297 资产总计 7076 7995 9102 10389 11885 流动负债合计 1537 1686 1938 2229 2564 非流动负债合计 42 47 48 49 49 负债合计 1579 1732 1986 2278 2613 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 5497 6263 7116 8111 9272 负债及股东权益合计 7076 7995 9102 10389 11885 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动所得现金净额 289 888 1,149 1,375 1,606 投资活动所用现金净额 -1756 -721 -560 -675 -791 融资活动所得现金净额 1952 -126 -492 -589 -688 现金及现金等价物净增加额 485 41 96 111 127 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。