投资价值分析报告：公司资源具有一定稀缺性，新项目陆续投运有望带来新增长点

公司资源具有一定稀缺性，新项目陆续投运有望带来新增长点—天目湖（603136.SH）投资价值分析报告 ⚫“补偿性”需求支撑旅游业全面复苏自2022年下半年，出行限制取消以来，“补偿性”需求支撑旅游业全 面复苏。根据国家旅游局数据，2024年春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。综合需求侧的先行数据、供给侧的动能积聚和政策面的积极信号，中国旅游研究院预计2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60亿人次和6万亿元，入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次、1070亿美元。⚫公司资源具有一定稀缺性，多样化产品形成协同效应 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部社会服务行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com 公司现有两大主力产品山水园和南山竹海景区是长三角地区较为稀缺 的兼具山川秀美的自然旅游资源，御水温泉产品凭借长三角地区稀缺的温泉地热资源，多样化的生态条件将满足不同游客的观光旅游与休闲度假需求。公司多样化产品在各自淡旺季形成的协同效应，在功能上各有区别形成了有效互补，有助于公司进一步吸引更多类型的旅游人群，扩大消费群体。受益于旅游业全面复苏，公司多板块业绩回升，据公司披露的2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润14,000万元到15,500万元，于上年同期相比，将增加11,969.31万元到13,469.31万元，同比增加589.42%到663.29%。⚫公司运营能力强，新项目有望为公司带来新增长点 不同于一般的旅游类企业多依托于独特的自然资源、深厚的历史文化和 优越的地理环境等开展旅游业务的特点，公司擅长围绕有限的自然资源，根据其不同的特点，因地制宜的开发建设，从无到有量身打造旅游产品。公司所开发的旅游项目均成功投运并保持盈利，说明公司旅游资源开发和运营能力较强。2023年上半年，公司全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。未来几年，公司陆续有新项目投入运营，预计南山小寨二期项目、御水温泉（一期）装修改造项目将于2025年12月达到预定可使用状态，公司与溧阳市国资主体合力打造动物王国项目预计将于2026年投运。相关项目的陆续投运有望为公司带来新增长点。⚫公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为6.56、7.41、8.38亿元，YOY分 别为77.94%、12.99%、13.04%；EPS分别为0.80、0.97、1.11元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为25.60元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。⚫投资风险提示 旅游行业市场竞争风险、旅游项目开发的风险 ⚫核心业绩数据预测 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析.....................................................................................4二、公司主要业务板块经营情况分析.............................................................................62.1公司主营业务及产品介绍.......................................................................................62.2公司经营业绩情况...................................................................................................92.3公司核心资源和竞争优势分析.............................................................................102.3.1品牌优势.........................................................................................................102.3.2产品及资源优势.............................................................................................102.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析.............................11三、2023-2025年公司整体业绩预测.............................................................................13四、公司估值分析...........................................................................................................144.1 P/E模型估值...........................................................................................................144.2 DCF模型..................................................................................................................15五、公司未来六个月内投资建议...................................................................................165.1公司股价催化剂分析.............................................................................................165.2公司六个月内的目标价.........................................................................................16六、公司投资评级...........................................................................................................17七、风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图1：黄金周接待游客总数及同比.........................................................................................4图2：黄金周旅游总收入及同比.............................................................................................4图3：中秋、国庆出游人次及旅游收入.................................................................................5图4：中秋、国庆出游半径和游憩半径.................................................................................5图5：国内旅游出游人数及旅游收入预测.............................................................................6图6：公司营收及增速.............................................................................................................9图7：公司归母净利润及增速.................................................................................................9图8：公司毛利率及净利率.....................................................................................................9图9：公司费用率走势.............................................................................................................9图10:可比公司存货周转率对比..........................................................................................11图11:可比公司应收账款周转率对比..................................................................................11图12:可比公司总资产周转率对比......................................................................................12图13:可比公司销售费用率对比..........................................................................................12图14:可比公司管理费用率对比..........................................................................................12图15:可比公司财务费用率对比..........................................................................................12图16:可比公司毛利率对比..................................................................................................13图17:可比公司净利率对比..................................................................................................13图18:可比公司ROE对比........................................................................................