兴业转债投资价值分析：稀缺性凸显，冲击强赎有望

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 衍生品研究转债分析报告 2025年6月11日 兴业转债投资价值分析 稀缺性凸显，冲击强赎有望 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 植根增长行业，值得长期关注韵达转债投资价值分析202537 高评级新券，稀缺性凸显南药转债投资价值分析202537 危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显密卫转债投资价值分析202535 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyansxzqcom 投资要点： 兴业转债（113052SH）： AAA，截止202569债券余额41353亿元，剩余期限255年，收盘价12262元，转股溢价率1463，纯债溢价率1373。 正股：兴业银行（601166SH）： 最新总市值4944亿元，PETTM645x，PBLF063x。兴业银行成立于1988年，福建省财政厅旗下核心企业，是我国首批股份行之一，拥有信托、金租、基金、资管等金融牌照。 兴业转债主要看点： 机制灵活，稳健扩张。兴业银行机制灵活，围绕“商行投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE始终处股份行前列。近年来，公司通过优化存款结构和控制高成本负债，有效降低资金成本；同时贷款规模，尤其对公贷款持续增长，推导总资产持续扩张，从2020年末789万亿元增至2024年末1051万亿元，CAGR741。 净息差承压，但资产质量保持稳健。Q125受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入557亿元，同比降358；归母净利润238亿元，同比降222。Q125净息差为180，较24年降7bps，但显著优于行业平均水平 （同期商业银行整体净息差143）。Q125末不良贷款率108，拨备覆盖率233，资产质量整体保持稳健。 正股股价创新高，PB仍有提升空间。近期，受益于央行流动性投放、专业机构资金重新配置银行以及可转债转股补充资本预期，银行板块迎来重估。以兴业银行为代表，股价屡创新高。我们认为，随着政策支持、资产质量改善及利率持续下行，公司目前PB仅063x，仍有提升空间。 转债稀缺性越发凸显：考虑利率下行趋势和转债新发强赎金额数量，我们预期转债市场供不应求现象将持续。兴业转债评级高、余额大，正股上涨动力足，剩余时间较长，是低风险偏好资金的优质标的。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为兴业转债合理估值在127129元。 风险提示：宏观经济失速；净息差收窄；非息收入、资产质量不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 衍生品研究转债分析报告 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：03518686981 httpwwwi618comcn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层