兴业转债投资价值分析：稀缺性凸显，冲击强赎有望

核心观点与关键数据

兴业转债（113052.SH）为AAA级可转债，剩余期限2.55年，收盘价122.62元，转股溢价率14.63%，纯债溢价率13.73%。正股兴业银行（601166.SH）最新总市值4944亿元，PETTM 6.45x，PBLF 0.63x。

正股分析

兴业银行成立于1988年，是福建省财政厅旗下核心企业，我国首批股份行之一，拥有信托、金租、基金、资管等金融牌照。公司机制灵活，围绕“商行+投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE处股份行前列。近年来，公司通过优化存款结构和控制高成本负债，有效降低资金成本；贷款规模持续增长，总资产从2020年末7.89万亿元增至2024年末10.51万亿元，CAGR 7.41%。

财务表现

Q1 2025受净息差收窄和非息收入波动影响，兴业银行营业收入557亿元（同比降3.58%），归母净利润238亿元（同比降2.22%）。Q1 2025净息差1.80%（较2024年降7bps），但优于行业平均水平（1.43%）。不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233%，资产质量稳健。

正股估值

近期银行板块受益于央行流动性投放、专业机构资金配置及可转债转股补充资本预期，股价创新高。兴业银行PB仅0.63x，我们认为在政策支持、资产质量改善及利率下行背景下，仍有提升空间。

可转债稀缺性

考虑利率下行趋势和转债新发强赎金额数量，转债市场供不应求现象将持续。兴业转债评级高、余额大，正股上涨动力足，剩余时间较长，是低风险偏好资金的优质标的。

研究结论

基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，兴业转债合理估值在127-129元。

风险提示

宏观经济失速；净息差收窄；非息收入、资产质量不及预期等。