南药转债投资价值分析：高评级新券，稀缺性凸显

衍生品研究 南药转债投资价值分析 高评级新券，稀缺性凸显 2025年3月7日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 南药转债（110098.SH）： AA+，截止 2025/3/4 债券余额 10.81 亿元，剩余期限 5.81 年。最新收盘价122.52 元，转股溢价率 33.36%，纯债溢价率 23.85%，YTM -1.48%。 正股：南京医药（600713.SH）： 最新总市值63.63亿元，PE TTM 10.98x。公司是医药流通业区域龙头，主要覆盖江苏、安徽、湖北、福建，云南昆明等区域。南京市国资委旗下企业，第一大股东南京新工持股44.16%。 资料来源：最闻 相关报告 南药转债主要看点： 危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显-密卫转债投资价值分析2025.3.5优秀正股的偏债型转债，转股溢价率偏高-台21转债投资价值分析2025.3.5以工匠精神打造工业母机的“牙齿”-锋工转债投资价值分析2024.11.22 扎根医药流通行业，稳健增长可期。老龄化与疾病谱变化驱动下，我们看好医药行业长期增长潜力，我们认为药品终端市场销售额将保持长期增长态势。南药业务主要涉及医疗机构供应链和医药零售连锁，与覆盖区域地市级医院保持长期合作关系，必可受益于医药行业整体增长。 深耕长三角+福建，布局高价值医疗市场。公司以江苏为核心，覆盖华东及福建，覆盖区域占全国药品终端市场超36%，且老龄化率相对严重，刚性用药需求旺盛。公司深度绑定区域内2,000+医疗机构，已形成区域准入壁垒。公司覆盖省份经济普遍较好，融资成本更低，下游机构账期虽然有延长，但仅增加2-3天，且偿付能力较强。 山证衍生品团队 分析师： 国企改革+业务延展，或成正股股价催化剂。公司是江苏国资系国企改革标杆，已完成第一期员工持股计划、股权激励计划，职业经理人改革、混合所有制改革也在积极推进。此外，未来公司或重新引入中药饮片业务，并将业务拓展至创新器械研发生产和大健康领域。 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 南药转债：我们认为，受转债发行数量和金额收窄，而强赎到期个券增加，转债市场供不应求现象将持续。南药转债上市时间短，内嵌期权时间价值高，值得持续关注。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为密卫转债合理估值在 121-128 元。 风险提示：竞争加剧风险；下游客户账期延长风险；并购整合风险等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层