铜二季度策略报告

铜 二 季 度 策 略 报 告 铜：强预期弱兑现铜或现冲高回落 总结 1、宏观。海外方面，一季度两大风险事件相继落地，一是美联储3月议息选择按兵不动，点阵图显示年内降息维系三次，但鲍威尔表态偏鸽派，暗示年内降息；二是日央行宣布结束负利率及YCC政策，取消对日股ETF和REITS的购买，但仍继续购买国债。从结果上看，市场关注的两大风险事件并未对海外金融市场产生较大的扰动，负面情绪被很快消化，显示风险偏好仍处在持续乐观的环境中。国内方面，节后经济修复仍在进行，但市场回暖节奏偏缓慢，“稳增长”和“调结构”并行下需求或面临不温不火的局面。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至冰点，说明国内铜精矿供给偏紧张局面。精铜方面，一季度国内铜表观消费预期同比增加6.6%至361.93万吨；实际消费预期同比下降0.5%至319.5万吨。一季度从铜下游加工企业开工率及调研信息可以了解，需求呈现缓慢修复，但不同于以往，房地产基建需求弱于同期，新能源需求增速也在快速放缓，这或与铜当前高价有关，下游订单有所后延。库存方面来看，截止3月28日全球铜显性库存较去年末统计增加33.2万吨至59万吨，其中LME库存下降5.4825万吨至11.2475万吨；Comex库存增加1.1249万吨至3.0059万吨；国内精铜社会库存较去年末统计增仓32.45万吨至39.09万吨；保税区社会库存增加5.17万吨至5.98万吨，春节前后国内累库略超预期，也佐证节后需求改善不佳。 3、观点。一季度国内经济缓慢修复的情况下，海外却显现极其乐观的市场风险偏好，这也带来内外的差异性，海外带动国内导致铜价升高的同时国内进口窗口处于持续关闭的态势。在TC快速下降的背景下，铜价上涨实际给海外矿企输送利润，但一季度并未带来全球铜精矿供给的实际短缺以及国内铜冶炼的实际减量，而铜体现的弱需求也未得到有效反馈，这均有待二季度去验证。进入二季度，一方面，宏观仍面临较好的局面，特别是海外金融市场并未冷却下来，美股、BTC及黄金轮动攀升也带动铜做多情绪；另一方面，国内经济修复缓慢下，稳增长政策预期反而越来越强。也就是铜价仍存在继续走高预期。从资金层面也可以看出，铜已处在风口浪尖，市场分歧积聚下需要有效释放，而方向大概率仍是向上。但二季度也并非完全无隐患，一是海外“击鼓传花”式推高风险资产，同样也积累了不少风险；二是基本面本身存在较大不确定性，内忧仍存，特别是传统产业需求放缓正渐显，供应问题则有待验证。综合来看，二季度初铜价或推升至7.3万~7.6万元/吨区间，但潜在风险及需求弱兑现下铜价上涨或难持续并最终回落，回落时间点笔者认为可能在4月中下旬（强预期高点）或5月中上旬（传统旺季高点），注意操作节奏。 4、价格展望：强预期弱兑现铜价或现冲高回落 宏观面：美降息预期下风险偏好持续回暖 宏观：美经济和就业稳定软着陆预期渐强 资料来源：IMF，Bloomberg，光大期货研究所 宏观：美经济和就业稳定软着陆预期渐强 资料来源：IMF，Wind，光大期货研究所 宏观：美经济和就业稳定软着陆预期渐强 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：美联储降息预期下市场风险偏好持续回暖 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：美联储降息预期下市场风险偏好持续回暖 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：乐观预期下美联储缩表也被市场理解为“即将结束” 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：稳增长重质量经济存韧性； 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：IFIND，国际清算银行，光大期货研究所 宏观：房地产依然是关注重点，竣工面积转弱，待售压力不减； 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：商品房销售弱于同期，凸显压力； 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：地方债及城投债发行暂未有超预期表现； 资料来源：Ifind，光大期货研究所 宏观：就业和收入信心受挫消费意愿有待修复; 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观：海外补库周期渐临，国内出口有望好转； 资料来源：WIND，光大期货研究所 基本面：供应扰动四起需求偏弱被忽视 2.1现货市场：一季度国内平水铜报价由去年同期的平均贴水1元/吨降至贴水28元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由去年同期的平均贴水18美元/吨降至贴水98美元/吨左右 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2现货市场：一季度保税区湿法铜CIF报价由升水30美元/吨小幅升至升水51美元/吨；广东与上海差价由升水87元/吨升至升水184元/吨左右； 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：2023年国内铜精矿产量增至161.923万吨，累计下降3.92%；铜精矿进口累计同比增加9.1%至2754万吨；2024年1~2月国内铜精矿进口量累计同比增加0.38%至465.76万吨 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 去年四季度至今，海外铜矿供应扰动不断。 1、当地时间11月28日，巴拿马总统科尔蒂索宣布，巴拿马将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿。关闭的原因是，该国最高法院裁定，巴拿马政府与加拿大矿企第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿运营合同违宪。市场预期5月将复产，从目前态势看尚未有复产消息传出。巴拿马铜矿年产量35万吨，占全球铜供应的1.5% 2、2023年12月初，英美资源集团宣布将削减其在南美的旗舰铜业务的产量，将2024年铜产量目标从100万吨下调至73万吨至79万吨之间，相当于减少了一家大型铜矿的产量，2025年产量将进一步下降。 3.1铜精矿：一季度海外主要港口铜精矿出港量同比下降0.46%至1155万吨；国内主要港口铜精矿到港量同比下降2.2%至582.31万吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：一季度进口铜精矿TC快速下降至10美元/吨左右；长单冶炼利润下降、现货冶炼利润转负 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：一季度18%-21.99%铜精矿作价系数升至90.5%；硫酸价格环比去年四季度回升； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：一季度国内港口库存由去年末的60.3万吨降至30.6万吨，与去年同期基本持平；一季度铜精矿供应由紧平衡转为紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内一季度电解铜产量达到289.03万吨，累计同比增长6.5%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：一季度国内现货进口盈利窗口盈转亏；国内前两月精铜净进口62.26万吨，累计同比增加26.6%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止3月29日国内精铜社会库存较去年末统计增仓32.45万吨至39.09万吨；保税区社会库存增加5.17万吨至5.98万吨；春节前后累库略超预期，佐证节后需求改善力度有限 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止3月29日上海地区精铜社会库存约25.02万吨；广州地区约5.95万吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止3月29日全球铜显性库存较去年末统计增加33.2万吨至59万吨，高点为59.2万吨；LME库存下降5.4825万吨至11.2475万吨；Comex库存增加1.1249万吨至3.0059万吨。 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：一季度国内再生铜价格优势由去年末的不足100元/吨升至当前的800元/吨；国内再生铜进口窗口持续关闭； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.3废铜：国内前2月废铜进口量累计同比增加11.6%至27.11万金属吨；一季度国内废铜产量+净进口量合计约68.5万金属吨，累计同比下降1.2%（3月产量和进口量预估）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：一季度铜下游加工企业开工率持续修复，但修复力度弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：一季度铜下游加工企业开工率持续修复，但修复力度弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：一季度铜下游加工企业开工率持续修复，但修复力度弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：一季度铜下游加工企业开工率持续修复，但修复力度弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：截止2月样本冶炼企业库存天数3.2天；消费商库存/冶炼厂库存比值降至年内低点 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：一季度国内铜表观消费预期同比增加6.6%至361.93万吨；实际消费预期同比下降0.5%至319.5万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 2024年度铜供求平衡表季度推测 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 资金面：海外做多情绪高国内分歧渐起 4.1COMEX市场：截止3月26日CFTC铜总持仓较去年末统计增加91000手至280731手；非商业净多持仓增仓16006手至23083手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 4.2LME市场：截止3月24日LME铜总持仓较去年末统计增加102864手至51.66万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓156手至39721手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 4.3沪铜市场：截止3月29日沪铜前十多空总持仓较去年末增加143257手至485630手；沪铜前十净空持仓增仓6605手至8772手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 价格展望：强预期弱兑现铜价将冲高回落 二季度铜价：供应扰动助推需求强预期弱兑现铜价有冲高预期但最终或被证伪回归 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政策，服务于多家产业龙头企业。长期在期货日报、中证报、第一财经、华夏时报等国内主流财经媒体发表观点，撰写多篇深度专题报告和热点解读报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F3030849交易咨询从业证书号：Z0016041 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为镍锂。期货从业资格号：F03109968 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-8021220