证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 心动公司（02400.HK） 2023年业绩报点评：TapTap变现效率提升，期待《出发吧麦芬》大陆版表现 2024年04月01日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 15.90 一年最低/最高价 7.47/28.85 市净率(倍) 4.47 港股流通市值(百万港元) 7,639.32 基础数据 每股净资产(元) 3.56 资产负债率(%) 57.62 总股本(百万股) 480.46 流通股本(百万股) 480.46 相关研究 《心动公司(02400.HK:)：2023H1业绩报点评：同比扭亏为盈，关注自研新游兑现及TapTap增长》 2023-09-03 《心动公司(02400.HK:)：2022年业绩报点评：自研产品持续兑现，TapTap国内用户增长强劲》 2023-04-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,433 3,389 4,318 4,855 5,206 同比 26.98% -1.27% 27.41% 12.44% 7.23% 归母净利润（百万元） -553.50 -83.04 291.41 446.49 539.00 同比 - - - 53.22% 20.72% EPS-最新摊薄（元/股） -1.15 -0.17 0.61 0.93 1.12 P/E（现价&最新摊薄） - - 24.19 15.79 13.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司实现营业总收入33.89亿元，同比下降1.27%，归母净利润-0.83亿元，相比于2022年的-5.54亿元，大幅减亏。其中2023H2公司实现营业总收入16.36亿元，同比下降11.02%，归母净利润-1.73亿元，去年同期为-1.67亿元，2023H1为0.90亿元，业绩低于我们预期。 ◼ 游戏运营：新老接续乏力致23H2承压，期待《麦芬》后续表现。2023年公司游戏业务实现营收20.92亿元（yoy-14.72%），其中2023H2实现营收9.42亿元（yoy-29.00%，hoh-18.09%），营收下降主要系《香肠派对》《不休的乌拉拉》《仙境传说M》收入减少，部分被《铃兰之剑》《火炬之光：无限》《火力苏打》等新游收入增量所抵消。2023年公司游戏业务毛利率为46.67%（yoy+1.24pct），主要得益于高毛利率的自研产品收入占比提升。展望后续，公司自研产品《出发吧麦芬》已于2024年1月上线中国港澳台地区，2024/1/24-3/31三地iOS游戏畅销榜平均排名分别为2、3、2名，表现优秀，其大陆版预计将于5月中旬上线，我们认为在境外版本的运营经验下，《麦芬》大陆版流水可期。此外，公司自研新游《伊瑟・重启日》及《心动小镇》将于2024年4月开启测试，期待公司自研产品相继兑现，贡献业绩增量。 ◼ TapTap：变现效率继续提升，MAU已重启增长。2023年TapTap中国版MAU为3581万（yoy-13.63%），下滑主要系2023H1主动减少营销活动，2023年6-7月公司调整策略后，TapTap MAU已重获增长势头，2023Q4平均MAU已超2022年同期，且2024Q1延续这一增长态势。在MAU有所回落的背景下，公司信息服务业务展现了较高的变现效率，2023年实现营收12.98亿元（yoy+32.64%），其中2023H2实现营收6.95亿元（yoy+36.00%，hoh+15.09%），增长主要受益于行业新游营销需求增加、TapTap广告系统优化及客户覆盖范围提升、以及云玩等非广告收入增加。展望后续，我们看好TapTap用户规模逐步回升，同时看好TapTap持续优化广告转化效率，将受益于行业新游广告投放需求增加，变现效率有望进一步提升。毛利率方面，2023年信息服务业务毛利率为84.2%（yoy+10.5pct），提升主要系带宽及服务器成本优化。 ◼ 降本增效成果显著。2023年公司严控费用，三费开支下降明显，销售/研发/管理费用分别为8.65/10.16/2.25亿元，yoy-6.23%/-20.89%/-3.95%，费率分别为25.53%/29.97%/6.63%，yoy-1.36pct/-7.45pct/-0.19pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到自研游戏兑现及存量游戏流水回落，我们调整此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.93/1.12元（2024-2025年前为0.65/0.92元），对应当前股价PE分别为24/16/13倍，看好公司自研产品开启兑现周期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游表现不及预期，TapTap商业化不及预期，行业监管风险 -73%-65%-57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2023/4/32023/8/12023/11/292024/3/28心动公司恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 心动公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,713.11 3,872.74 4,348.26 4,847.39 营业总收入 3,389.14 4,318.18 4,855.17 5,206.25 现金及现金等价物 3,206.82 3,292.88 3,726.57 4,173.39 营业成本 1,320.77 1,724.07 1,962.66 2,111.55 应收账款及票据 286.81 343.96 382.04 421.22 销售费用 865.24 1,144.32 1,238.07 1,301.56 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 224.61 215.91 242.76 260.31 其他流动资产 219.48 235.89 239.64 252.77 研发费用 1,015.66 906.82 922.48 937.13 非流动资产 696.34 807.49 883.59 945.86 其他费用 4.45 0.00 0.00 0.00 固定资产 43.69 39.32 35.39 31.85 经营利润 (41.59) 327.07 489.20 595.70 商誉及无形资产 426.10 551.04 640.49 715.71 利息收入 92.31 11.35 12.16 14.06 长期投资 122.56 113.14 103.73 94.31 利息支出 114.18 57.06 51.00 48.00 其他长期投资 18.84 18.84 18.84 18.84 其他收益 33.36 41.54 44.36 35.46 其他非流动资产 85.15 85.14 85.15 85.14 利润总额 (30.10) 322.89 494.72 597.23 资产总计 4,409.44 4,680.23 5,231.85 5,793.25 所得税 35.26 16.14 24.74 29.86 流动负债 2,382.06 2,346.10 2,427.73 2,421.76 净利润 (65.36) 306.75 469.99 567.37 短期借款 1,553.15 1,300.00 1,250.00 1,150.00 少数股东损益 17.68 15.34 23.50 28.37 应付账款及票据 194.91 236.98 268.73 296.63 归属母公司净利润 (83.04) 291.41 446.49 539.00 其他 634.00 809.12 908.99 975.12 EBIT (41.59) 327.07 489.20 595.70 非流动负债 158.64 158.64 158.64 158.64 EBITDA (41.59) 356.49 523.69 634.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 158.64 158.64 158.64 158.64 负债合计 2,540.69 2,504.73 2,586.36 2,580.39 股本 0.33 0.33 0.33 0.33 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 159.58 174.92 198.41 226.78 每股收益(元) (0.17) 0.61 0.93 1.12 归属母公司股东权益 1,709.17 2,000.58 2,447.07 2,986.07 每股净资产(元) 3.89 4.53 5.51 6.69 负债和股东权益 4,409.44 4,680.23 5,231.85 5,793.25 发行在外股份(百万股) 480.46 480.46 480.46 480.46 ROIC(%) (2.52) 9.01 12.61 13.71 ROE(%) (4.86) 14.57 18.25 18.05 现金流量表（百万元） 2023E 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 61.03 60.07 59.58 59.44 经营活动现金流 133.54 495.32 600.91 659.94 销售净利率(%) (2.45) 6.75 9.20 10.35 投资活动现金流 69.84 (99.04) (66.22) (65.12) 资产负债率(%) 57.62 53.52 49.43 44.54 筹资活动现金流 (74.03) (310.21) (101.00) (148.00) 收入增长率(%) (1.27) 27.41 12.44 7.23 现金净增加额 203.39 86.06 433.69 446.82 净利润增长率(%) - - 53.22 20.72 折旧和摊销 179.95 29.42 34.48 38.31 P/E - 24.19 15.79 13.08 资本开支 (8.34) (150.00) (120.00) (110.00) P/B 3.77 3.24 2.66 2.19 营运资本变动 (54.72) 143.62 89.80 41.72 EV/EBITDA (68.98) 14.18 9.86 7.28 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月31日的.0.9228，预测均为东吴证券研究所预测。（注：由于公司当前仅披露业绩快报，尚未详细披露现金流量表情况，因此此处现金流量表数据均为东吴证券研究所预测） 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者