2024Q1财报点评：盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业化变现效率再提升

传媒2024年05月26日 推荐（维持） 快手-W（01024.HK）2024Q1财报点评 盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业化变现效率再提升 目标价：71.15港元 当前价：56.65港元 事项： 华创证券研究所 5月22日，快手发布截至2024年3月31日为止的一季报。财报显示，快手Q1的总收入为294亿元，同比增长16.6%，高于市场预期的290亿元。按国际会计准则的净利润为41亿元，同比扭亏；调整后净利润为44亿元，远超市场预期的32亿元，创单季历史新高。评论： 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 联系人：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com 亮眼业绩答卷：流量端稳增、盈利大幅超预期。对短视频平台而言，流量和用户粘性是大厦的根基。快手Q1的流量端：DAU达3.94亿（yoy+5.2%），MAU达6.97亿（yoy+6.6%），用户日均使用时长达129.5分钟（yoy+2.1%）；DAU/MAU为56.5%（23Q4为54.6%）。庞大的用户基数在存量抢夺的背景下依然保持增长，流量端呈现出健康可持续发展态势。快手Q1的总营收为294亿元（+16.6%），高于市场预期的290.4亿。利润端看，毛利率54.8%（预期52.7%，去年同期46.4%），系收入结构再调整、营收成本不断优化。经调整净利润为44亿，大幅高于市场预期的32亿。经调整利润率为14.9%（23Q4为13.4%，去年同期0.6%）。盈利能力提升的背后，是收入结构和成本持续优化下的毛利率超预期，随着低毛利业务的占比下降，我们认为年内毛利率仍有提升潜力。 公司基本数据 总股本(万股)433,973.30已上市流通股(万股)358,396.54总市值(亿港元)2,458.46流通市值(亿港元)2,030.32资产负债率(%)50.53每股净资产(元)12.0412个月内最高/最低价（港元）63.35/38.40 商业化的两架马车继续高歌，协同作用下变现效率再提升。收入拆分来看，①广告业务的Q1营收为167亿元（yoy+27.4%），高于预期的165亿，受到内循环+外循环广告的双拉动；其中外循环广告恢复显著，得益于短剧、游戏、教育等行业的结构性红利提振，快手作为平台方享“渔翁之利”。我们持续看好公司今年的广告业务恢复，全年增速或将高于23年。②其他服务的Q1营收为42亿元（yoy+48%），高于预期的39.4亿元；电商GMV的同比增速为28.2%，电商佣金率提至1.45%，为历史单季最高。考虑到Q1仍受到达人分销抽佣的增量影响，叠加泛货架的持续发展，后续佣金收入增速预计将会在高基数的基础上企稳。③直播收入为85.8亿元（yoy-8%），受平台策略影响，营收占比的收缩幅度符合预期。 预计公司的盈利释放节奏或将持续、股东回报可期。我们认为公司在组织架构调整后运营效率有所提升、战略清晰稳健，看好后续广告+电商的协同互促、海外业务进一步减亏，盈利释放节奏或将持续。Q2建议继续关注618进展，对今年业务的整体增速保持乐观。此外，公司宣布自6月13日起，36个月内160亿港元的回购计划。当前市值下，对应每年的平均股息率为2.17%。 盈利预测及投资建议：公司在全面盈利后，利润、自由现金流显著改善，叠加持续回购，投资者回报好转，跻身“高质量发展”互联网企业之列。考虑到公司24年Q1的商业化变现能力、盈利能力持续提升，我们略微上调24-26年的收入预测至1293/1453/1588亿元（原预测为1278/1432/1538亿元），同比增长14%/12%/9%。上调NON-IFRS口径下归母净利润预测至176/252/333亿元（原预测为161/214/255亿元），同比增长72%/43%/32%。采用SOTP估值法进行分析，给予24年目标市值3088亿港元（汇率为0.91人民币/港元），对应目标价71.15港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）深度研究报告：长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章》2024-04-08 风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。 图表目录 图表1 22Q1-24Q1 DAU（亿），季度变化..........................................................................3图表2 22Q1-24Q1用户日均使用时长（分钟），季度变化..............................................3图表3 22Q1-24Q1收入拆分，各项业务占比（%）..........................................................3图表4 22Q1-24Q1毛利率/营业利润率/经调整利润率（%），季度变化..........................3图表5快手24Q1业绩概览..................................................................................................4图表6快手业绩预测.............................................................................................................4 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 联席首席研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 研究员：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所