2025Q3业绩点评：业绩超预期，期待AI提高平台变现效率

2025Q3业绩点评：业绩超预期，期待AI提高平台变现效率 2025年11月23日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司业绩超预期：25Q3收入为355.54亿元，yoy+14.2%。经调整净利 润 为49.86亿 元 ，yoy+26.3%， 经 调 整 净 利 润 率 为14.0%，yoy+1.3pct。公司利润好于彭博一致预期。 ◼AI大 模 型对 快 手生 态 变 现的 助 力 正 逐 渐 体 现。Q3公 司 迭 代OneRec大模型，从短视频内容推荐扩展至线上营销服务、电商商城等场景，获得了增量收益。AI大模型尤其是OneRec的应用带来Q3国内线上营销服务收入约4%-5%的提升，AIGC营销素材带动线上营销服务消耗超30亿元。在电商场景公司推出OneSearch端到端生成式检索架构，驱动商城搜索订单量提升近5.0%，OneRec应用为电商商城信息流GMV带来高单位数增长。 市场数据 收盘价(港元)64.00一年最低/最高价38.15/92.60市净率(倍)3.37港股流通市值(百万港元)210,211.26 ◼Q3电商GMV略好于市场预期，我们预计Q4主业保持稳健增长。1）25Q3公司直播业务收入实现96亿元，yoy+2.5%；2）线上营销服务收入201亿元，yoy+14.0%；3）包括电商收入在内的其他服务收入59亿元，yoy+41.3%。电商GMV同比增长15.2%达3850亿元，好于彭博一致预期。随着公司进一步深化内容场和泛货架场的协同，叠加AI大模型赋能，我们预计Q4公司广告及电商业务继续保持高于行业的同比增速水平，主业整体稳健增长。 基础数据 每股净资产(元)17.26资产负债率(%)54.42总股本(百万股)4,323.41流通股本(百万股)3,608.21 相关研究 ◼期待可灵技术突破驱动流水增长。Q3可灵AI收入超过3亿元人民币，我们预计2025年达1.4亿美金。9月可灵2.5 Turbo模型发布十天后登顶Artificial Analysis全球文生视频及图生视频模型榜单第一。虽然短期行业模型价格普遍有所下降，但我们看好技术突破推动AI在视频生产行业渗透率提升，可灵作为头部玩家之一享受红利。 《快手-W(01024.HK)：2025Q2业绩点评：业绩超预期，看好可灵及AI赋能生态变现》2025-08-24 《快手-W(01024.HK)：2025Q1业绩点评：业绩符合预期，可灵AI商业化进展亮眼》2025-05-30 ◼盈利预测与投资评级：公司Q3业绩好于我们预期，但考虑到对AI的潜在投入，我们将公司2025-2027年nonifrs净利润预测从200/245/296亿元调整至206/229/252亿元，对应nonifrsPE为12/11/10x，我们继续看好公司主业在AI赋能下提高变现效率，同时看好可灵增长潜力，维持“买入”评级。 ◼风险提示：电商竞争风险，政策监管风险，商业化不及预期，AI视频行业竞争格局恶化 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn