软商品周报：郑棉上下两难，糖价短期易涨难跌

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，本周美棉价格重心继续下移，在90美分附近小幅震荡。周四公布的USDA新年度美棉的种植意向虽有增加，但增幅不及前期市场的预期，叠加周度出口数据较好，价格企稳并有一定支撑。国内方面，当前国内棉花供应相对充足，重点关注“金三银四” 需求复苏的情况。节后下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，棉纱累库继续增加，坯布端开机率有所下滑，市场呈现高预期弱现实。另外，现在轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看，国内供应宽松而旺季需求不及预期，棉价存在回调压力，但当前棉纱累库压力尚可，“银四”仍有期待，叠加外盘表现偏强，国内棉价持续大跌的可能性也较小，短期预计继续维持区间震荡，等待新的驱动。中长期继续关注新棉种植面积以及天气影响等。 ■ 策略 中性 ■ 风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■ 市场分析 供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。此外，虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但近期欧洲浆纸消费有所恢复，木浆发运量一定程度回流欧洲市场，主要市场发运至中国数量环比有所减少。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地，市场信心有所提振。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场预计延续偏强震荡。 ■ 策略 期货研究报告|软商品周报2024-03-31 郑棉上下两难，糖价短期易涨难跌 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇  010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元  010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 软商品周报丨2024/03/31 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 中性偏多 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西出口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续出口禁令。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂和第三方库存均处于同期低位，现货报价坚挺，支撑郑糖持续反弹。巴西新榨季开榨在即，国际糖价围绕巴西产量预期调整，原白价差支撑下短期仍抗跌，原糖区间20-24美分/磅，中期维持偏空思路。国内现货补库告一段落，1-2月进口量维持高位，短期供应相对充裕，但低库存支撑下，短期仍旧易涨难跌，不过持续上涨空间预计有限。 ■ 策略 中性 ■ 风险 宏观、天气及政策影响 软商品周报丨2024/03/31 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要 .................................................................................................................................................................................... 1 棉花市场分析 ............................................................................................................................................................................ 5 纸浆市场分析 ............................................................................................................................................................................ 6 白糖市场分析 ............................................................................................................................................................................ 7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨 ....................................................................................................................................... 8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 ........................................................................................................................... 8 图3:NYBOT 2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨 ..................................................................................................................... 8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 ........................................................................................................................................ 8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨 ............................................................................................................................................. 9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨 ........................................................................................................................................... 9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨 ........................................................................................................................................... 9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨 ........................................................................................................................................... 9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%............................................................................................................................................... 10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%............................................................................................................................................... 10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天 ............................................................................................................................................. 10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天 ............................................................................................................................................. 10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天 ............................................................................................................................................. 10 图18:全棉坯布库存丨单位：天 ..........................