软商品月报：郑糖易跌难涨，郑棉防范宏观风险

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 电话：021-55007766 邮箱：15227@guosen.com.cn 第一部分 白糖篇 国信期货研发部软商品月报 郑糖易跌难涨，郑棉防范宏观风险 2018年11月25日 主要结论 白糖：国内进入12月之后，主产区压榨将大面积展开，季节性上处于供应压力较大的时期。如果没有出现极端天气影响压榨，供应方面对糖价的压制会比较强。进口方面，主要看进口利润。走私严格控制下，主要走私渠道的走私糖量明显减少。不过整体基本面上阶段性供大于求，开榨后糖厂资金压力重，郑糖上方压力会比较大。 国际市场由印度减产引发的新年度转为短缺的预期恐再转变。巴西降雨利于新榨季甘蔗生长。国际油价持续下跌以及短期并不看好的基本面令油价未来仍存压力，这样对于糖醇比将产生影响，后期制糖比提升的话，巴西产量有再上调可能。后期糖价预计宽幅震荡为主，下方存在印度减产的支撑，上方仍受到供应压力的制约。 操作建议：郑糖1905合约空单持有。 棉花：国内市场，现货价格持续低迷，新棉大量上市，仓单注册积极，棉价承压明显。需求方面，短期没有转好迹象，12月份后期能否出现春节前的备货较为重要。基本面上棉价上行较难，但是下方空间逐步收窄。宏观方面的风险需要警惕，如果中美贸易关系恶化，征税范围如果扩大，棉价会有进一步下跌的动力。 国际市场，美棉如预期下调产量，天气影响收割进度缓慢，对于棉价或有一定支撑。但是市场对于出口仍然存在忧虑。G20峰会上如果中美贸易关系没有转好，后期美棉出口仍将面临中国取消合同的局面。同时，北半球供应增加，市场阶段性供应压力偏大，对于棉价也有所抑制。整体来看，棉价上方空间有限。 操作建议：郑棉1905合约15000-16200点区间内波段交易。 白糖、棉花 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 11月郑糖先震荡后下跌。上旬，国内库存偏低，整体仓单压制较小，对于盘面有所支撑，郑糖小幅震荡。进入中旬，随着外盘下行以及市场对于抛储的预期，价格开始下行。虽然开榨糖厂并不多，但是广西以及云南甘蔗收购价较高使得糖厂的资金压力仍偏大，现货糖价下行，期糖价格也走弱。 11月原糖陷入回调，价格不断走低。巴西虽然本榨季压榨量下降，最终产糖量减幅较大，但是降雨使得新榨季产量预估上调。印度方面，虽然产量下调，但是库存高企，需要出口来消化库存，从而对于全球市场施压。另外，原油价格的不断下挫使得后期糖醇比存在变数，抑制糖价走高。 图：郑糖主力合约走势 图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货研发部 数据来源：博易云 国信期货研发部 二、国内市场分析 1、甘蔗压榨工作开始，后期供应压力上升 11月甘蔗主产区压榨工作开始。11月7日，云南率先开榨；11月17日，广东华丰糖厂开榨。广西由于阴雨天气，开榨推迟6日，11月21日广西首家糖厂开榨。甜菜糖方面，内蒙已开榨糖厂有13家，新疆已开榨糖厂14家。进入12月，糖厂将大面积开榨，届时供应压力增加。 广西甘蔗收购价为490元/吨，较上一年度下降10元/吨，如果出糖率在12.5%的水平，预计糖厂的成本在5800元/吨之上。最终的制糖成本还要结合产糖率来计算。以目前市场的现货价格来看，广西糖厂的资金压力非常大，这对于新糖上市的价格将起到非常明显的压制。 图：广西历年产糖率（单位：%） 图：广西甘蔗收购价（单位：元/吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：沐甜科技 国信期货研发部 数据来源：沐甜科技 国信期货研发部 现货价格持续萎靡，11月份以来，广西和云南现货价格跌幅超过200元/吨，湛江相对抗跌。虽然库存已经见底，但是对于后期供应增加的预期使得市场较为脆弱。随着12月份蔗区压榨进度加快，现货价格存在进一步下行动力。 图：主产区现货价格（单位：元/吨） 图：白糖基差图（单位：元/吨） 数据来源：沐甜科技 国信期货研发部 数据来源：Wind 国信期货研发部 2、进口数量上升，走私数量有限 10月份进口数据大幅上升，单月进口糖34万吨，同比增加17万吨，环比增加15万吨。2018年1-10月我国累计进口糖231万吨，同比增加30.68万吨。此前低位巴西进口糖未在9月进口数据中体现，10月进口量上升符合预期。随着新榨季开始，供应压力增加，进口量增加的利空影响需要警惕。 走私方面，7月以来台湾进口泰国的精制糖量快速下降，10月进口量仅有2.2万吨。缅甸方面，转口贸易持续暂停。来自走私的压力明显减轻。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：白糖单月进口量（单位：万吨） 图：泰国月度出口至台湾精制糖量（单位：吨） 数据来源：中国海关 国信期货研发部 数据来源：沐甜科技 国信期货研发部 3、郑糖价格贴水，仓单吸引力有限 截至11月22日，郑商所白糖仓单为9969张，有效预报1500张。11月份，仓单数量继续下滑，有效预报一直维持在1500-2000张。11月份上市的主要是甜菜糖，蔗糖上市数量较少。以主产区甜菜糖的价格来看，注册仓单没有动力。蔗糖新糖报价也陆续出炉，盘面严重贴水。预计后期有效预报维持低迷。 图：郑糖仓单及有效预报（单位：张） 数据来源：郑商所 国信期货研发部 三、国际市场分析 1、巴西降雨推迟压榨 2018/19榨季产量大幅减少 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 南巴西2018年的降雨以9月为界限，此前非常干燥，导致南巴西甘蔗单产明显下调，而甘蔗压榨进度较快。但是9月之后，南巴西降雨充沛，高于去年同期水平，一方面，对于2019/20榨季的甘蔗生长有利，另一方面则影响2018/19榨季的收割，压榨工作将推迟到12月。 截至10月底，南巴西累计压榨甘蔗5.08亿吨，产糖量为2435万吨，预计巴西2018/19榨季最终产量2630万吨，较上一榨季减少约1000万吨。 图：南巴西生产进度（单位：吨） 图：巴西未来两周降雨图 数据来源：UNICA 国信期货研发部 数据来源：NOAA 国信期货研发部 2、乙醇价格下跌，南巴西糖醇比有上调可能 预期2019/20榨季南巴西2019/20榨季甘蔗制糖比为39.7%，但是近期原油持续价格下跌，导致乙醇价格走低，生产乙醇的竞争力有所下降，后期制糖比有上调可能。这也会影响新榨季最终的产糖量。目前来看，原油价格没有走强迹象，明年一季度前供应面偏宽松，在没有风险事件刺激的情况下，或维持弱势。密切关注南巴西糖醇比的变化。 图：巴西年度糖醇比 图：原油及乙醇价格 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：UNICA 国信期货研发部 数据来源：Bloomberg 国信期货研发部 四、结论及操作建议 国内进入12月之后，主产区压榨将大面积展开，季节性上处于供应压力较大的时期。如果没有出现极端天气影响压榨，供应方面对糖价的压制会比较强。进口方面，主要看进口利润。走私严格控制下，主要走私渠道的走私糖量明显减少。不过整体基本面上阶段性供大于求，开榨后糖厂资金压力重，郑糖上方压力会比较大。 国际市场由印度减产引发的新年度转为短缺的预期恐再转变。巴西降雨利于新榨季甘蔗生长。国际油价持续下跌以及短期并不看好的基本面令油价未来仍存压力，这样对于糖醇比将产生影响，后期制糖比提升的话，巴西产量有再上调可能。后期糖价预计宽幅震荡为主，下方存在印度减产的支撑，上方仍受到供应压力的制约。 操作建议：郑糖1905合约空单持有。 第二部分 棉花篇 一、行情回顾 11月郑棉震荡走低，主力合约从1901合约转向1905合约。基本面整体氛围偏空。现货价格不断下行，销售不畅。纱线受到外纱冲击明显，库存累积。郑棉价格维持弱势。11月21日，原油重挫，棉价大幅下跌，创低点14975点。 11月ICE期棉1日受到中美贸易缓和的提振大幅上涨，但随后下跌，美国中期选举前市场情绪转为谨慎。共和党和民主党最终分别获得参议院和众议院的投票，1:1的结果使得美元走软，7日期棉再收大阳。中旬之后市场转为对需求担忧，美棉步入下跌。 图：郑棉主力合约走势 图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货研发部 数据来源：博易云 国信期货研发部 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 二、国内市场分析 1、籽棉收购进入尾声，现货价格不断下行 截至11月23日，全国新棉采摘进度达到92.9%，同比下降0.2%。全国累计加工皮棉300.84万吨，同比落后7.2%。今年主要由于延迟一周上市，因此进度略有落后。 目前处于新棉大量上市时期，供应压力较大。同时社会库存高企，下游消费疲软。现货价格从10月开始持续下行。不过由于成本的限制，现货价格继续下行的速度将放缓。 图：2018年国内籽棉收购价格（单位：元/斤） 图：棉花现货价格图（单位：元/吨） 数据来源：Wind 国信期货研发部 数据来源：Wind 国信期货研发部 2、现货销售不畅，仓单注册加速 截至11月23日，郑棉仓单量为11134张，有效预报量为2568张，总计13702张。有效预报自10月底以来，结束此前下调趋势开始增加。进入11月，有效预报数量的增长速度加快。现货销售不畅使得仓单注册的意愿持续高涨。不过随着皮棉加工过半，预计12月仓单注册增加的速度将放缓。 图：郑棉仓单及有效预报（单位:张） 图：郑棉仓单加有效预报（单位:张） 国信期货研究 Page 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：郑商所 国信期