软商品月报：消费淡季糖价易跌难涨 消费淡季糖价易跌难涨

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 消费淡季糖价易跌难涨 储备棉轮出供应量充足 2018年04月03日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  印度及泰国糖增产幅度超过预期，增加了国际市场的过剩量。如全球商品分析机构Green Pool在28日将全球过剩量由1151万吨上调至1487万吨，是目前为止对国际市场看空力度最强的机构。巴西新榨季生产来开帷幕，糖醇比向乙醇倾斜及甘蔗老龄问题造成巴西减产，至2018/19榨季时，国际市场虽然仍处于增产周期中，但幅度有所放缓。原糖价格阶段性的坚挺，趋势仍呈现弱势，但幅度较之前有所减弱，下方空间被压缩。  3月末广西地区进入集中收窄，预计4月全部收窄，国内市场对价格的主要影响因素由产量转到消费量上来。通常来看，整个二季度均处于消费淡季中，价格在此时难有大的反弹，配合国内广西地区增产仍在持续，国内市场空头气氛依然明显。同时，现货糖价持续低迷，也刺激了一部分企业采购，数量不大难以对价格起到提振作用。期货盘面上，5月仅剩一个月的交易时间，主力开始向9月合约移仓，市场近强远弱，除趋势性空单外，还可考虑买5月抛9月正套。  美棉市场因出口的支撑，价格持续在高位运行。进入二季度后，棉花出口进度收尾，能用于出口的数量不断减少，市场关注点由出口转向新年度的种植。根据市场预期，美棉种植面积继续增加，对价格有所压力。随后弃耕面积的多少及单产都是影响价格的主要因素。从全球纺织行业的需求情况看，尤其是东南亚国家快速崛起，价格不具备大幅回调基础。  3月市场主要关注的是国储棉的轮出及成交情况，从首月的轮出情况看，新疆棉接受程度尚可，但地产棉成交惨淡。现货市场供应量依然充足，加上储备棉的供应，下游企业并不着急补库，随订单状况随买随用。从终端纺织及服装的销售出口来看均呈现增加的态势，下游需求并未完全传导至上游，棉花库存消耗仍需要时日，价格震荡且偏弱的行情持续。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：消费淡季糖价易跌难涨 a.国际食糖 巴西步入新糖压榨时期，每月糖产量逐渐回升：巴西中南部地区较其他主产国提前进入2017/18榨季新糖的生产，从3月上半月的生产数据可以看到，双周糖产量已由2月下的5019吨，上升至46849吨。伴随2018/19榨季生产帷幕的拉开，糖产量预期能否实现，是价格变动的主要因素。根据市场估算，巴西中南部地区的产量呈现下降态势，预计比2017/18榨季减少500万吨至3100万吨左右，约占总产量的14%，是市场多方持仓的主要基本面支撑。 影响巴西产量变化方向的主要因素依然是糖醇比：根据2017/18生产状况看，制糖比例呈现先升后降的趋势。6月至9月制糖比例通常是最高阶段，2017年时，由于政策的导向和乙醇需求的强劲，制糖比较之前更为明显下滑。2018年的前三个月，仅巴西国内乙醇消费量达到504万吨，比上一年增加16%。且根据市场预期，乙醇在与原油的下游产品替代作用仍表现的较强。因此，糖醇比难以超过2017/18榨季的高点46.72%，预计仅为41.5%。 出口方面，2月巴西出口食糖141.10万吨，同比减少22.64%。从2017年4月的榨季初以来，共出口2604.46万吨，仅比上年同期减少64.6万吨。国际市场过剩量较往年大幅增加，巴西出口受阻。对于巴西来说2017/18榨季仅剩3月一个月，预计出口量为150-200万吨，总的看来当前榨季出口量小幅下降或持平。根据Williams船务公司数据显示，截止3月15日港口待运量仅为110.29万吨，低于往常水平，且仍未出现运往中国的船只，且从2017年11月以来未向中国出口，贸易角度看对国内市场未起到冲击作用。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2018.03.16） 单位 2016/17 2017/18 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 599173 588470 -1.79 糖 千吨 35357 35885 1.49 无水乙醇 百万升 10574 10445 -1.22 含水乙醇 百万升 14750 15216 3.16 乙醇总计 百万升 25324 25661 1.33 TRS 千吨 79962 80607 0.81 TRS/吨甘蔗 千克 13345 13698 2.64 压榨 比例 糖 % 46.41% 46.72% - 乙醇 % 53.59% 53.28% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 41.91 42.77 2.07 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 59.01 60.98 3.34 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 印度糖产量再次超预期：截止3月15日印度糖厂食糖产量达到2580.6万吨，较上年同期增加了47%。今年共开榨糖厂数523家，但仅有106家糖厂收窄，生产可能会生产延续至5月初，根据本周最新预期，印度糖产量将达到3030万吨，较上年度大增36.49%。2月印度进口关税上调至100%之后，3月20日糖厂被要求强制出口200-300万吨糖，并对糖厂库存再次限制。印度食糖产量的不断增加，使得国际食糖过剩量加剧。 泰国产糖仍在进行中：泰国2017/18榨季产量的增加略有超出预期，根据泰国糖厂协会数据显示，截止3月23日累计压榨甘蔗1.088亿吨，同比增加23.4%，累计产糖1205.6万吨，同比增加24.7%，并且在开榨的54家糖厂中，并未出现收榨糖厂。根据往年规律，泰国通常生产一直持续至5月，那么2017/18榨季产量预计将达到1400万吨水平，同比增加39.6%，高于市场预期。 b.中国食糖 广西收榨关注点转至消费：3月后下旬广西大量的糖厂收榨，截止3月28日广西已经有56家糖厂收榨，还剩35家仍在生产。3月29日，海南的11家糖厂也全部收榨，产糖量14.59万吨，同比增加9.9%。仅剩广东和云南两个蔗糖主产区仍在生产。进入二季度，对食糖价格的影响由生产转到消费上，根据2月底的产销数据显示，全国销糖率40.79%，较上月下降六个百分点。且从各个主产省份的分项数据看，除北方甜菜糖消费维稳外，其他主产区消费均较淡，销糖率下滑。 表2：2017/18榨季中国食糖产销进度 单位：万吨、% 省区 截止2018年2月28日 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计 736.69 300.53 40.79% 甘蔗糖小计 621.72 235.42 37.87% 广东 64.13 38.13 59.46% 其中：湛江 53.72 32.76 60.98% 广西 448.80 165.70 36.92% 云南 94.08 28.73 30.54% 海南 13.52 2.30 17.01% 其他 1.19 0.56 47.06% 甜菜糖小计 114.97 65.11 56.63% 黑龙江 7.06 4.38 62.04% 新疆 54.11 25.78 47.64% 内蒙古 48.00 31.00 64.58% 其他 5.8 3.95 58.10% 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 软商品月报 5 库存方面，截止2月底新增工业库存436万吨，与上年同期基本持平。除2013、2014年份库存偏高外，近五年来的库存水平均低于当前水平。仓单方面，2018年开始仓单呈现流出状态并延续至3月。与往年不同的是，在通常年份中11底清库后仓单开始逐渐累积，一直到6月消费旺季前开始流出，而2018年提前出线流出。我们认为，国内市场期现货均呈现弱势状态，相互影响又相互拖累，价格不断走弱，市场交货积极性偏低。并且这一状态将贯穿整个二季度，待7月消费旺季来临可能会出现好转。 进出口：2018年2月中国进口食糖共2万吨，同比下降16万吨，减幅88.89%。2017/18榨季以来累计进口51万吨，同比减幅51.89%，较上月降幅略有缩小。由于2018年1月、2月进口配额迟迟未发，前两月进口量呈现历史新低。本榨季食糖进口配额仍为194.5万吨，与去年持平。随着3月中旬进口配额的放开，未来两个月预计进口将呈现增加态势。 分国家数据来看，2月进口糖主要来源于泰国、韩国、危地马拉。分别从泰国、韩国、危地马拉进口1275吨、2585.78吨、1560万吨，占比23%、47%、29%。而全球主产国巴西、印度的进口量微乎其微，巴西从2017年12月以来，首次进口14吨；从印度仅仅进口了0.07吨。国储糖方面，2月仍未从古巴进口食糖，国储糖库存613.81万吨不变。 进口利润方面，3月原糖价格和国内食糖价格均呈现下跌态势，进口利润与上月基本持平。泰、巴两国进口利润在2200-2300元//吨，配额外进口利润持平略增为200-400元/吨。巴西原糖期货升贴水结构由贴水变为升水，增加进口成本，进口成本略有增加，但幅度不大。3月、4月需要关注配额发放后进口量是否扩大。 图08 中国广西柳州现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖产量 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 6 c.持仓分析 原糖价格在连续7个月的横盘震荡后重返下跌通道，配合印度、泰国的增产量扩大，加速了价格走弱。3月伴随着原糖价格的再次向下破位，市场持续放量，截止3月20日CFTC持仓增加至94.5万张，达到近十年来的较高水平，基金空头持仓占比依然保持在三成以上水平，为32.4%。此前因为价格横盘而离场的持仓在近两月中再次入场，且市场空头气氛较春节前明显增加。从持仓的来看，价格空头趋势不变。 郑州方面，截止3月29日注册仓单44274张，较2月流出4326张。加上含有效预报共44974张，月环比减少3726张。目前，期现两市场均呈现出成交不佳局面，且期货仍贴水于现货，不利于生成仓单。2017/18榨季国内外市场供应压力均在增加，糖库存要么用于下游消费，要么生成仓单，但仓单最终还是需流入下游市场。虽然从目前来看，仓单压力不大，但后期存在仓单增加预期。 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 7 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：印度及泰国的