软商品月报：郑糖易涨难跌，郑棉走势纠结

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金你分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-6616邮箱：15227@guosen.com.cn6789国信期货软商品月报郑糖易涨难跌，郑棉走势纠结2023年2月26日主要结论白糖：国内市场来看，广西现货销售进度良好，第三方库存在生产季节下降，对于后期糖价存在支撑。1-2月进口量合并发布，船期来看1月进口量预计在40万吨左右，1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能。注册仓单处于历年较高水平，显性库存增加，现货流动性或下降，对于现货价格存在一定支撑。内外价差有所收缩但仍处于倒挂，国内糖价下方空间有限。国际市场来看，巴西3月面临燃油税政策的变化。另外，谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻。印度估产下调，为了保证国内供应，或不再增加出口配额。泰国增产确认，出口或增至900万吨。总体来看，一季度国际糖市贸易流保持偏紧状态，糖价预计高位运行，运行区间参考19-24美分/磅。操作建议：偏多思路为主。棉花：国内总体来看，春节后市场对于消费预期较高，从纺织织造企业的实际情况来看，短期订单尚可，开工率上升，但是订单多数仅维持到3月份，低于市场预期。后期来看，金三银四的旺季预期尚没有证伪，但纺织企业在补库后，原料库存已经上升至正常水平，难以激发棉价大幅上涨，而维持正常生产的采购对于棉价下方也存在支撑。新年度供应能否收缩也是后期驱动行情的因素之一。国际市场来看，美国农业部2月月度供需报告继续下调全球消费，后期来看，宏观方面仍存在压力，关注美联储后续加息幅度。全球供应来看，印度产量下调，国内上市量快速下降。美国新年度意向种植面积同比降低17%，不过弃耕率大幅下降，产量或不减反增。美棉出口方面，中美关系脆弱，巴基斯坦外汇短缺影响进口，土耳其地震也影响对于棉花的进口消费。总体来看，国际棉价上行承压，但下方空间也不宜过分悲观。操作建议：郑棉波段交易为主。棉花、白糖作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金第一部分白糖篇一、行情回顾2月郑糖震荡走强。春节过后，郑糖跳空高开，后期走势确认跳空缺口，维持强势。基本面上，国产糖估产上调，最终产量减幅或低于预期。2月国际糖价高位震荡。基本面上，供应紧张忧虑持续影响市场。印度出口配额迟迟未落地，估产下调背景下，或不再进行出口。泰国含糖率高于往年，增产格局下出口或达到900万吨，对于糖价存在一定抑制。图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货二、国内市场分析1、广西收榨进度较快社会库存偏低2022/23榨季蔗糖生产高峰期已过，至2月22日，广西累计收榨糖厂20家。截至2月10日，广西累计产糖量略减。最终减产幅度还有一定不确定性。但市场基本已经在消化国产糖减产的利多。目前糖产量的主流估计在960万吨左右。除非出现超预期的减产，否则对于价格的影响预计有限。2023年1月广西第三方社会库存约111万吨，较2022年12月底129万吨环比下降18万吨。在全面压榨的供应压力下，没有出现累库存的情况，反而是去库存的状态，说明整体广西的产销状况良好，后期的压力偏轻。如果消费方面能够出现持续好转，现货价格将有较强的支撑。图：广西第三方库存（单位：万吨）图：全国年度食糖产量（单位：万吨） 国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：Wind国信期货2、1-2月进口量合并发布，仓单注册五年最高截至2022年12月，2022/23榨季累计进口177万吨，同比减少7万吨。2022年1-12月底累计进口食糖527万吨，同比减少40万吨。2023年1-2月进口量合并公布，从发运量来看，2023年1月进口预计在40万吨左右，与2022年同期持平。由于2022年1-2月合计进口82万吨，处于较高水平，2023年1-2月合计进口同比仍存降低可能。截至2月23日，郑商所白糖仓单35587张，有效预报为6540张，共计42127张，去年同期为32381张，处于五年最高水平。仓单注册量高于往年水平，与行业基差交易逐步普及有一定关系，如果后期基差走强，贸易商等有注销仓单在现货销售的可能。另外，显性库存的增加使得现货市场流动性降低，对于现货价格有一定支撑。图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：郑商所白糖仓单加预报（单位：张）数据来源：中国海关国信期货数据来源：郑商所国信期货三、国际市场分析 国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金1、泰国生产基本结束1月汽油价格上调2月10日，泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）表示，泰国预计在3月份结束压榨，预计产糖1150万吨，同比增加13.3%。截至2月21日，泰国累计产糖834万吨，同比增加14%。泰国本榨季甘蔗种植面积增加，并且甘蔗含糖量同比大幅增加，目前产糖率为11.305%，去年同期为10.76%。产量充足的前提下，出口将显著增加，预计泰国2022/23榨季出口900万吨糖，同比增长17%。2023年1月泰国出口糖69.84万吨，同比增加20.39%。如果印度不增加出口，泰国出口大概率保持强劲。图：泰国累计甘蔗压榨量（单位：吨）图：泰国月度出口糖量（单位：吨）数据来源：OCSB国信期货数据来源：OCSB国信期货2、印度糖产量进一步下调出口或不再增加配额由于季风雨后半程多云天气居多，甘蔗的光照不足，导致甘蔗早熟，开始开花，重量下降。甘蔗估产面临进一步下调的风险。同时，用于生产乙醇的量也有所增加，从2021/22年度的320万吨上升到2022/23年度的450万吨。印度2021/22年度生产食糖3580万吨，2022/23年度预计将下降至3400-3430万吨。印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额，上榨季出口量达到创纪录的1100万吨。目前第二批出口配额迟迟未发放，预计在3月将公布最终决定。理论上来看，由于产量下调，印度为了保证国内供应，基本不会增加出口。如果确认不再增加出口，那么全球贸易流在巴西糖大量上市前趋于紧张。图：印度年度产糖量（单位：万吨）图：印度累计产糖量（单位：万吨） 国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：ISMA国信期货数据来源：ISMA国信期货四、结论及操作建议国内市场来看，广西现货销售进度良好，第三方库存在生产季节下降，对于后期糖价存在支撑。1-2月进口量合并发布，船期来看1月进口量预计在40万吨左右，1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能。注册仓单处于历年较高水平，显性库存增加，现货流动性或下降，对于现货价格存在一定支撑。内外价差有所收缩但仍处于倒挂，国内糖价下方空间有限。国际市场来看，巴西3月面临燃油税政策的变化。另外，谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻。印度估产下调，为了保证国内供应，或不再增加出口配额。泰国增产确认，出口或增至900万吨。总体来看，一季度国际糖市贸易流保持偏紧状态，糖价预计高位运行，运行区间参考19-24美分/磅。操作建议：偏多思路为主。第二部分棉花篇一、行情回顾2月郑棉震荡下行后盘整，主力合约最高运行至15275元/吨。由于市场对于春节后的消费恢复抱有较高的预期，现实消费情况不及预期。棉价回落调整，但14000元/吨一线存在支撑，低位刺激基差点价。2月国际棉市偏弱运行。美国农业部报告影响偏空，对于消费进一步下调。NCC公布美棉意向种植面积，虽然大幅下调，但是收获面积上升，弃耕率大幅下降。美棉出口数据较为强劲，但中美关系存忧，巴基斯坦外汇告急，均有可能抑制美棉出口。图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货二、国内市场分析1、2022/23年度棉花估产上调仓单注册动力不足截至2023年2月19日，新疆棉累计加工了555.45万吨，比去年同期增加5.8%。新疆棉累计检验了524万吨，同比增加了2.8%。总产量预估从此前的560万吨左右上调至580-600万吨，估产增加30-40万吨。郑棉仓单注册大幅落后，截至2月23日，郑棉仓单加预报为14615张，上一年度同期为19413张。注册仓单意愿不强。现货坚挺，并且轧花厂资金紧张，3月面临还贷压力，通过期货套保销售回款较慢，更多企业选择直接在现货市场进行销售。图：棉花累计加工量（单位：万吨）图：棉花仓单加预报（单位：张）数据来源：棉花监测系统国信期货数据来源：郑商所国信期货2、纺织企业快速补库成品库存小幅回升 国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金纺织企业原料库存在春节后快速积累。截至2月17日，纺织企业原料库存为31.2天，成品库存为9.7天。纺织企业的原料库存快速上升、企业阶段性补库完成。成品库存小幅上升。纺织企业开工率在春节后快速回升，至2月17日为60.8%。但订单主要为短单，至3月份为主。图：纺企原料库存（单位：天）图：纺企成品库存（单位：天）数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货3、织造企业去库趋缓截至2月17日，织造企业棉纱库存为13.3天，全棉坯布成品库存为31.6天。织造企业原料库存略有下降、成品库存也有下降。目前纺厂累库，织厂走库趋缓。织造企业开工率在春节后快速回升，至2月17日为59.3%。图：织厂原料库存（单位：天）图：织厂成品库存（单位：天）数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货4、纺织品服装出口尚有韧性但后期难以乐观 国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2022年全年纺织品服装出口总额为3235亿美元，同比微涨0.2%，增速上同比2021年大幅减弱。从具体结构上看，2022年服装出口金额为1754亿美元，同比下降0.23%，纺织品出口金额为1481亿美元，同比上涨0.82%。2022年美国，日本，韩国，英国，德国和俄罗斯占比下降；越南，孟加拉国，澳大利亚，马来西亚和吉尔吉斯斯坦上升。全球主要进口国的经济疲弱对于中国出口的打压比较明显，并且中美关系在“气球”事件后不确定性加大，中国出口受到的限制或将升级。图：纺织品服装出口额（单位：亿美元）图：纺织品服装出口额累计同比（单位：%）数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货三、国际市场分析1、全球产需均下调对于市场影响偏空美国农业部2月供需报告发布，上调美棉库存。美棉产量和出口量预估不变，分别为1468万包和1200万包。由于消费转弱库存上调10万包。全球棉花消费调减19万包，产量调减100万包，期末库存下调85万包。全球产量下调的主要贡献是印度，由于受到虫害影响，并且新棉上市持续缓慢，印度产量调减降100万包。新疆棉花检验数据强劲，中国产量调增50万包。其他调增的国家还有巴基斯坦，由于新棉上市量增加，巴基斯坦棉花产量上调20万吨。消费量减少的国家较多，有印尼、巴基斯坦、越南和美国，中国的消费调增50万包，抵消大部分调减数量。图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 国信期货研究Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货2、印度棉花估产下调出口维持地量截至2023年2月12日，印度2022/23年度的棉花累计上市量约227.75万吨，较三年均值累计减少约153.40万吨，降幅达到40.25%。2月12日当周，印度棉花周度上市量仅10.26万吨，环比上一周减少2.72万吨，较三年均值减少约7.63万吨。印度棉花呈现越收越少的局面。美国农业部以及印度国内对于印度棉花产量均给出下调。美国农业部预估下调22万吨至556万吨，印度棉花协会将棉