Ni&SS：低库存短期难改镍易涨难跌不锈钢上下两难宽幅震荡 1GALAXY FUTURESNi复盘及概览方向跨期价差外弱内强库存外弱内强进口盈亏外弱内强纯镍中性红土镍矿中性镍铁中性偏空中间品利空硫酸镍利空电镀合金中性偏多不锈钢产量利空三元前驱体产量利空宏观利多产业利多策略单边测试支撑镍矿价格持稳于高位，港口库存略降高镍铁挺价，钢厂少量询盘，成交冷清；高镍铁相对硫酸镍折价收窄，不足以刺激转产硫酸镍销售不畅，企业外售原料，中间品价格承压下行，MHP系数走软综述LME现货深度贴水；国内基差和月差维持高位LME库存减少；保税区库存增加，国内库存减少进口维持亏损，库存堆积在保税区，仍无法清关国内12月供需两旺，1月供需两弱，青山电积镍产量不足扭转局势，现货依然偏紧下游企业减产，现货销售不畅，供应端印尼HPAL工艺继续投产，硫酸镍价格持续承压不锈钢生产亏损，1月集中检修减产高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升美联储政策真空期，美元宽幅震荡；国内还有更多经济刺激政策陆续出台，包括房地产和消费新能源汽车国补退坡，但政府明确提出支持新能源汽车拉动消费，可能会有额外政策出台宏观层面美联储政策真空期，美元宽幅震荡。国内经济刺激政策仍待落实，市场对节后保持乐观预期，但节前商业活动趋于收尾，下周陆续进入假期氛围，真实需求要待3月后体现。青山电积镍顺利产出，但高冰镍转化为硫酸镍的加工能力仍有限制，纯镍产量难以迅速释放，特别是1月金川惯例检修，产量还有下降，现货偏紧的状态只能靠进口清关缓解，但进口延续亏损，库存滞留在保税区，还需要反套资金继续推升国内价格。二级镍下游受不锈钢厂和硫酸镍企业减产拖累，1月国内原生镍过剩量环比将显著扩大。但产品结构和产业供需不匹配，镍价逼仓基础虽有削弱但仍然存在，短期盘面可能随情绪顺势调整，但仍需警惕交割日附近的挤仓风险；中期关注镍价下跌是否能刺激隐性库存流出。新能源汽车累库，电芯-正极-前驱体-硫酸镍均有减产结构政策风险镍供应需求 2GALAXY FUTURESSS复盘及概览方向跨期价差中性库存中性偏空原材料价格利多不锈钢产量利多不锈钢进口中性偏空现货市场短空长多经济指标中性偏空不锈钢出口中性偏多策略单边宽幅震荡现货报价坚挺，钢厂2-3月期货接单火爆；但贸易商陆续放假，只做收尾工作，备货窗口关闭各国经济指标均不乐观。国内房地产市场开年略有好转带来希望，市场对节后需求有较强的乐观预期发达经济体需求下滑，印度自中国进口量上升，提振中国不锈钢出口，结构上有调整宏观政策整体利好年后预期，但当下各方面经济指标疲软，强预期和弱现实的博弈依然在延续。需求端，更多的房地产和消费支持政策可能已在路上，但短期贸易商和下游企业陆续为放假做收尾工作，下周现货市场预计成交越来越冷清。供应端，原料报价坚挺，不锈钢利润为负，1月钢厂集中年度大修减产，对不锈钢价格有支撑。短期下有成本和需求乐观预期支撑，上有连增数周的库存和仓单压制，预计价格维持宽幅震荡走势。需求不锈钢结构综述供应期货仓单大增3万余吨，钢厂控现货交期货，期限结构走平锡佛两地库存连增4周，其中佛山较为明显，无锡货源充裕但贸易商表示压力不大原料受自身成本高企支撑，报价坚挺，钢厂利润仍然为负；1月钢厂年度检修减量较大，或将拖累原料端下行不锈钢生产亏损，1月集中检修减产，全系环比减量超40万吨印尼不锈钢资源回流，对冲国内减产，但产量低于预期 3GALAXY FUTURES第一章行情与市场数据目录1.1镍期市数据1.2不锈钢期市数据 4GALAXY FUTURES价差追踪•镍价下跌时进口亏损收窄，企稳后扩大•国内现货依然偏紧，维持高位•镍价下跌致二级镍折价修复1月6日1月5日1月4日1月3日12月30日较上周末较上月末沪伦比7.377.597.357.240.270.27进口盈亏-7469-3038-10536-134708693.628693.62LME镍升贴水0-3 -149-152-160-16213.0013.00SMM金川镍升贴水平均10000725060008650650035003500SMM俄镍升贴水平均6650625067508300500016501650SMM镍豆升贴水平均35005000450065003000500500均价：NPI较俄镍价差SMM-78650-93350-103400-99750-1037502510025100均价：硫酸镍较镍豆价差SMM-41955-56509-64877-61223-641142215922159沪镍当月-三月1041099609660101509820590590不锈钢主力-次主力-35-35-15-35-30-5-5无锡304/2B基差(主力)585560190445245340340不锈钢304利润-87-150-132-233-320188188内外价差Ni现货价差Ni期货月差现货价差ss 5GALAXY FUTURES1.1镍-LME持仓继续下降，现货深度贴水有利交仓10152025303515,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,000x 10000LME镍未平仓合约LME3M镍收盘价未平仓合约美元/吨手0510152025303540-300-100100300500700900LME镍库存及升贴水注册仓单注销仓单LME镍升贴水(0-3)万吨美元/吨0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404550x 10000LME镍板占比库存镍板占比吨0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22LME镍注销仓单占比库存注销仓单占比吨050000100000150000200000250000300000123456789101112LME镍库存202020212022吨-600000600002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01LME净多头持仓投资公司和信贷机构净多头持仓投资基金净多头持仓其他金融机构净多头持仓商业企业净多头持仓手 6GALAXY FUTURES1.1镍-国内供需两弱，库存持续去化-10000-500005000100001500020000现货较主力合约10：15基差金川镍俄镍镍豆元/吨-20000-15000-10000-50000500010000150002000055.566.577.588.5内外价差期货进口盈亏沪伦比元/吨0200040006000800010000120001400016000180001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪镍库存202120222023吨0500001000001500002000002500003000003500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨050001000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SMM六地社会库存202120222023吨05000100001500020000250001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国保税区库存202120222023吨 7GALAXY FUTURES1.2不锈钢-社会库存普增，下游备货接近尾声，关注年后贸易商补库热情05101520253010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,000x 10000SS主力收盘价及指数持仓持仓SS主力收盘价手元/吨-500050010001500200025003000304/2B无锡较主力合约10：15基差元/吨6789101112131415沪镍/不锈钢比值-400-200020040060080010001200140016001800冷热轧价差元/吨01000020000300004000050000600007000080000900001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1不锈钢期货仓单202120222023吨2025303540455055601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1x 10000锡佛300系202120222023吨 8GALAXY FUTURES第二章基本面分析2.1精炼镍2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车）2.3硫酸镍-新能源汽车2.4中国镍供需测算目录 9GALAXY FUTURES2.1精炼镍-短线供应趋紧，镍价大跌致使一、二级镍价差收敛0500010000150002000025000300003500040000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国纯镍净进口2019202020212022吨•硫酸镍下跌后，NPI转产高冰镍动力减弱•SMM统计12月中国纯镍产量1.67万吨，预计1月产量1.47万吨。产量环比下滑主要因为金川惯例年初减产•青山电积镍顺利出产，但增量有限，1月预估500吨，一季度预估3700吨11.11.21.31.41.51.61.7JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国纯镍产量2019202020212022万吨20000400006000080000100000120000140000高镍铁折价硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线元/镍吨05000100001500020000250003000035000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国镍锍进口20212022吨 10GALAXY FUTURES2.2镍矿-港口库存维持高位，抑制价格上涨空间010020030040050060070080090010002017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-01中国红土镍矿分国别进口印尼菲律宾其他国家万吨050100150200250主要港口汇总港口汇总-到港港口汇总-出港万吨0200400600800100012001400160018002000Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23中国港口镍矿库存低品位中品位高品位万湿吨4045505560657075801/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2菲律宾红土镍矿1.5%FOB202120222023美元/吨405060708090100110菲律宾红土镍矿价格红土镍矿1.5%（FOB）红土镍矿1.5%（CIF）美元/吨05101520253035400510152025302020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02海运费菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾1.5%CIF-FOB美元/湿吨美元/吨 11GALAXY FUTURES2.2镍铁-钢厂集中年度检修，需求走弱；供应中减印增，总体供应过剩•12月中国NPI产量3.52万吨，环比下降4.74%，同比上涨