有色金属周报：紧缩周期尾声，长期配置价值支撑金银价格

本周核心关注美国核心PCE基本符合预期，鲍威尔表示不急于降息。美国2月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.8%，前值为2.8%。鲍威尔表示PCE通胀报告符合预期；不需要急于削减利率；美联储可以而且将会对降息决策持谨慎态度。 下周重要数据发布:4月1日（周一21:45）美国3月Markit制造业PMI:季调；4月5日（周五20:30）美国3月失业率:季调（%）。 贵金属：黄金价格重心上移。本周，上海金交所黄金价格涨3.2%，COMEX银价周涨1.0%。继美国小幅上调今年核心PCE通胀预期至2.6%，本周公布的美国2月核心PCE基本符合预期。谨慎立场下，黄金高位震荡，降息预期仍存。建议关注黄金、白银相关标的，如：紫金矿业、中金黄金、盛达资源等。 工业金属：工业金属价格受流动性问题缓解影响，普遍上涨。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍活跃合约期货收盘价分别变动+0.3%、+1.6%、+3.6%、-1.3%、0.5%、-2.8%。周四，CSPT在上海召开会议，会议表示不对二季度铜精矿TC做出指导价，但再次倡议联合减产，市场对铜供应趋紧担忧加重，铜价持续上行。建议关注铜、铝等工业金属板块。 稀土、钨等小金属：国常会研究推动稀土产业高质量发展有关工作。稀土方面：本周镨钕金属价格上涨2.3%、镨钕氧化物价格下跌0.6%。第一批稀土指标公布，2024年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.6万吨、12.7万吨，同比增速分别为12.5%、10.4%，稀土国内供给增速有所收窄。钨方面：钨精矿价格上涨，目前供应偏紧，持续关注后端消费表现。 能源金属：锂精矿价格上涨，供应端扰动持续存在，关注短期内锂价反弹机会。（1）锂：碳酸锂价格下跌，氢氧化锂价格持平，锂精矿价格微涨0.7%，供给端扰动持续存在，全球最大在产锂矿山格林布什预期减产，Finniss锂项目中Grants露天矿停产。（2）钴：价格持平。（3）镍：镍金属、镍板、镍豆价格下跌。关注短期内锂价反弹机会，关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、藏格矿业。 投资建议。2024年预计全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块或将迎来超额收益，弹性强度排序为贵金属>铜>小金属>铝>稀土，同时重点看好有色新材料领域。1）贵金属。美国加息末端、降息预期逐渐提升，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铜>小金属>铝>稀土。铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色，关注西部矿业、云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业，关注中国铝业、南山铝业。3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示。美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金现货价格上涨，黄金ETF持有量下降 黄金现货价格上涨。截至2024年3月29日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价528元/克，周变动3.20%，月变动9.9%，年变动20.7%。截至2024年3月28日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2255美元/盎司，周变动4.1%，月变动10.3%，年变动14.7%。 图1：截至2024年3月29日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价528元/克，周变动3.2%；截至2024年3月28日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2255美元/盎司，周变动4.1% 图2：截至2024年3月28日，COMEX银价格25.1美元/盎司，周变动1.0%；NYMEX铂价格923.0美元/盎司，周变动2.7%；NYMEX钯价格1023.0美元/盎司，周变动3.1% 图3：截至2024年3月28日，美国十年期国债实际收益率1.88%，图4：截至2024年3月29日，美元指数（1973年3月=100）十年期国债收益率4.2%为104.51 图6：2024年3月28日，金油比25.90，金银比89.83，金铜比562.08 图5：截至2024年3月22日，黄金ETF持有量1391吨 图7：2024年2月，美国:CPI:当月同比3.20%，中国:CPI:当月同比0.70% 图8：2024年2月，美国:PCE:当月同比2.45%，美国:核心PCE:当月同比2.78% 图10：2024年3月26日，COMEX:黄金:非商业净持仓199294张 图9：2024年2月，美国:失业率:季调3.90% 1.2.工业金属：国内基本金属价格上涨居多 国内工业金属价格上涨居多。其中，SHFE铅价涨幅3.6%，SHFE铝价涨幅1.6%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：价格上涨，北方粗铜加工费持平 铜价上涨。截至2024年3月29日，SHFE铜最新价为72530元/吨，周变动0.3%，月变化5.5%，年变化4.7%。截至2024年3月28日，LME铜最新价为8729美元/吨，周变动-0.1%，月变化4.7%，年变化-3.6%。 图11：本周SHFE铜价上涨0.3%,LME铜价下跌0.1% 图12：本周SHFE铜库存增加6.6%,LME铜库存减少1.2% 图13：截至2024年3月26日，COMEX:1号铜:非商业净持仓23083张 图14：截至2024年3月28日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0461 加工费方面。截至2024年3月29日，南方粗铜加工费1050元/吨，北方粗铜加工费900元/吨。 图15：截至2024年3月29日，南方粗铜加工费1050元/吨，北方粗铜加工费900元/吨 下游景气度缓慢恢复。截至2024年2月，房地产开发投资完成额累计同比-9.0%，房屋新开工面积累计同比-29.7%，房屋竣工面积累计同比-20.2%，商品房销售面积-20.5%。 图16：截至2024年2月，房地产开发投资完成额累计同比-9.0%，房屋新开工面积累计同比-29.7%，房屋竣工面积累计同比-20.2%，商品房销售面积-20.5% 1.2.2.铝：铝价上涨，电解铝利润上涨 铝价上涨。截至2024年3月29日，SHFE铝最新价为19710元/吨，周变动1.6%，月变化4.9%，年变化5.5%。截至2024年3月28日，LME铝最新价为2270美元/吨，周变动1.0%，月变化6.6%，年变化-4.1%。 图17：本周SHFE铝价上涨1.6%,LME铝价上涨1.0% 图18：本周SHFE铝库存增加13.4%,LME铝库存减少1.1% 成本利润方面。截至2024年3月28日，电解铝成本16801元/吨，周变化-0.10%，电解铝利润2529元/吨，周变化0.26%。其中，氧化铝价格3308元/吨，阳极价格4566元/吨。 图19：截至2024年3月28日，电解铝成本16801元/吨，周变化-0.10%，电解铝利润2529元/吨，周变化0.26% 图20：截至2024年3月28日，氧化铝价格3308元/吨 图21：截至2024年3月28日，阳极价格4566元/吨 总产能和在产产能。截至2024年1月，中国电解铝总产能4481万吨，电解铝在产产能4204万吨，产能利用率94.50%。 图22：截至2024年1月，中国电解铝总产能4481万吨，电解铝在产产能4204万吨，产能利用率94.50% 1.2.3.铅：铅价上涨，原生铅开工率持平 铅价上涨。截至2024年3月29日，SHFE铅最新价为16815元/吨，周变动3.6%，月变化5.5%，年变化10.2%。截至2024年3月28日，LME铅最新价为1965美元/吨，周变动-1.4%，月变化-6.0%，年变化-9.9%。 图23：本周SHFE铅价上涨3.6%,LME铅价下跌1.4% 图24：本周SHFE铅库存减少11.2%,LME铅库存增加1.7% 开工率和产量。2024年3月29日，原生铅最新周度开工率为56.39%;2024年1月12日,再生铅最新周度开工率为52.58%。2024年2月，再生铅月度产量21万吨，同比减少-33.32%，2024年2月，原生铅月度产量28万吨，同比减少-2.92%。 图25：2024年3月29日，原生铅最新周度开工率为56.39%;2024年1月12日,再生铅最新周度开工率为52.58% 图26：2024年2月，再生铅月度产量21万吨，同比减少-33.32%，2024年2月，原生铅月度产量28万吨，同比减少-2.92% 加工费和利润。2024年3月22日，铅精矿加工费700元/吨，铅冶炼利润-359元/吨。2024年3月29日，再生铅利润-682元/吨。 图27：2024年3月22日，铅精矿加工费700元/吨，铅冶炼利润-359元/吨。2024年3月29日，再生铅利润-682元/吨 1.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产利润下降 锌价下跌。截至2024年3月29日，SHFE锌最新价为20945元/吨，周变动-1.3%，月变化2.0%，年变化-7.9%。截至2024年3月28日，LME锌最新价为2391美元/吨，周变动-2.4%，月变化2.1%，年变化-21.2%。 图28：本周SHFE锌价下跌1.3%,LME锌价下跌2.4% 图29：本周SHFE锌库存增加1.0%,LME锌库存减少0.5% 开工率和产量。2024年2月，精炼锌月度开工率86.71%。2024年3月，锌锭月度产量51万吨。 图30：2024年2月，精炼锌月度开工率86.71% 图31：2024年3月，锌锭月度产量51万吨 生产利润。截至2024年3月28日，精炼锌企业生产利润-550元/吨。 图32：截至2024年3月28日，精炼锌企业生产利润-550元/吨 1.2.5.锡：锡价上涨，精炼锡开工率下降 锡价上涨。截至2024年3月29日，SHFE锡最新价为228100元/吨，周变动0.5%，月变化5.6%，年变化10.7%。截至2024年3月28日，LME锡最新价为27650美元/吨，周变动0.4%，月变化5.9%，年变化5.9%。 图33：本周SHFE锡价上涨0.5%,LME锡价上涨0.4% 图34：本周SHFE锡库存增加5.2%,LME锡库存减少7.8% 开工率和产量。2024年2月，精炼锡产量11460吨，同比减少-10.41%，再生锡产量2400吨，同比减少-42.24%。2024年2月，国内精炼锡企业平均开工率47.59%。 图36：2024年2月，精炼锡产量11460吨，同比减少-10.41%，再生锡产量2400吨，同比减少-42.24% 图35：2024年2月，国内精炼锡企业平均开工率47.59% 1.2.6.镍：镍价下跌，开工率呈上行趋势 镍价下跌。截至2024年3月29日，SHFE镍最新价为130920元/吨，周变动-2.8%，月变化-2.5%，年变化-27.1%。截至2024年3月28日，LME镍最新价为16530美元/吨，周变动-3.7%，月变化-3.6%，年变化-31.7%。 图37：本周SHFE镍价下跌2.8%,LME镍价下跌3.7% 图38：本周SHFE镍库存增加3.1%,LME镍库存减少0.9% 开工率和产量。2024年1月，全国电解镍产量25300吨，同比增加54.27%； 2024年1月，电解镍月度开工率97.18%。 图39：2024年1月，电解镍月度开工率97.18% 图40：2024年1月，全国电解镍产量25300吨，同比增加54.27% 1.3.稀土&钨：镨钕氧化物价格下跌 镨钕氧化物价格下跌。截至2024年3月29日，镨钕