有色金属周报：内外政策趋向宽松，金银长期仍为主线，短期氧化铝价格或将维持强势

本周核心：国内9月份多数生产需求指标好转，年内预计将进一步下调存款准备金率，市场对美联储11月再次降息存在预期。国内9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分产业看，第一产业增加值57733亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值361362亿元，增长5.4%； 第三产业增加值530651亿元，增长4.7%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。10月18日中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上发表题为“高质量发展与中国经济动态平衡”的主题演讲，演讲中表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；预计下周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。 下周重要数据发布:10月21日（周一9:15）中国1年期及5年期LPR。 贵金属：11月降息预期提升，地缘冲突有进一步升级的趋势，金银价格上涨。本周，国内现货金价周涨3.3%，COMEX银价涨6.9%。10月16日，美国10月纽约联储制造业指数意外跌入萎缩并创5个月新低，大幅低于市场预期。另外，旧金山联储主席戴利表示若通胀如期回落，今年将再降息1-2次。市场对美联储11月降息25bp的预期显著升温至96%，隔夜美元指数和美债收益率均走弱。地缘局势方面，朝鲜约140万名青年同盟干部和青年学生报名参军或复队；以色列官员表示对伊朗的袭击预计不会针对核设施和石油设施，但可能打击伊朗军事基地或政府大楼，朝鲜半岛和中东冲突仍有进一步升级的趋势。 工业金属：金属价格分化，氧化铝价格强势。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.3%、-0.9%、+0.2%、-1.2%、-3.6%、-4.2%。美国9月CPI数据显示通胀略超预期，但较6月有所回落，录得三年半来最低月度增幅。全球金融市场关注美联储11月降息可能性，但美国经济数据好坏不一，加剧了美联储内部关于降息幅度的分歧。美元指数反弹及国际油价波动增加了市场不确定性，影响市场风险，拖累铜价承压。氧化铝价格涨至4556元/吨，未来或将持续保持强势。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物跌价，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属价格跌1.9%、镨钕氧化物价格跌3.0%。钨方面：黑、白钨精矿价格全部上涨，黑钨精矿≥55%涨幅1.1%。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿、碳酸锂价格下跌。（2）钴：金属钴价上涨0.9%，氧化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格下跌。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平，镍金属、镍豆、镍板价格下跌，硫酸镍价格小幅上涨。短期价格难见趋势性反转，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：华友钴业、寒锐钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示。美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：金银价格上涨，黄金ETF持有量上升 金银价格上涨。截至2024年10月18日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价617元/克，周变动3.3%，月变动6.0%，年变动32.4%。截至2024年10月18日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2736美元/盎司，周变动2.3%，月变动5.9%，年变动39.6%。 图1：截至2024年10月18日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价617元/克，周变动3.3%；截至2024年10月18日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2736美元/盎司，周变动2.3% 图2：截至2024年10月18日，COMEX银价格33.9美元/盎司，周变动6.9%；NYMEX铂价格1025.5美元/盎司，周变动2.9%；NYMEX钯价格1084.5美元/盎司，周变动1.6% 图3：截至2024年10月18日，美国十年期国债实际收益率1.77%，美国十年期名义国债收益率4.1% 图4：截至2024年10月18日，美元指数（1973年3月=100）为103.46 图6：2024年10月18日，金油比37.40，金银比80.66，金铜比623.04 图5：截至2024年10月17日，黄金ETF持有量1421吨 图7：2024年9月，美国:CPI:当月同比2.40%，中国:CPI:当月同比0.40% 图8：2024年8月，美国:PCE:当月同比2.24%，美国:核心PCE:当月同比2.68% 图10：2024年10月15日，COMEX:黄金:非商业净持仓286434张 图9：2024年9月，美国:失业率:季调4.10% 1.2.工业金属：国内外价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，LME铜价跌幅达1.3%，SHFE铜价跌幅达0.3%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费维持低位，SHFE累库 铜价下跌。截至2024年10月18日，SHFE铜最新价为76980元/吨，周变动-0.3%，月变化3.3%，年变化15.4%。截至2024年10月18日，LME铜最新价为9472.5美元/吨，周变动-1.3%，月变化2.0%，年变化19.2%。 图11：本周SHFE铜价下跌0.3%,LME铜价下跌1.3% 图12：本周SHFE铜库存增加19.1%,LME铜库存减少4.5% 图13：截至2024年10月15日，COMEX:1号铜:非商业净持仓35522张 图14：截至2024年10月18日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0600 加工费方面。截至2024年10月18日，中国铜冶炼厂粗炼费TC12.90美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC1.29美分/磅。 图15：截至2024年10月18日，中国铜冶炼厂粗炼费TC12.90美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC1.29美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年9月，房地产开发投资完成额累计同比-10.1%，房屋新开工面积累计同比-22.2%，房屋竣工面积累计同比-24.4%，商品房销售面积-17.1% 图16：截至2024年9月，房地产开发投资完成额累计同比-10.1%，房屋新开工面积累计同比-22.2%，房屋竣工面积累计同比-24.4%，商品房销售面积-17.1% 1.2.2.铝：铝价下跌，电解铝利润小幅下降 铝价下跌。截至2024年10月18日，SHFE铝最新价为20640元/吨，周变动-0.9%，月变化3.8%，年变化9.1%。截至2024年10月18日，LME铝最新价为2553美元/吨，周变动-3.5%，月变化1.3%，年变化17.3%。 图17：本周SHFE铝价下跌0.9%,LME铝价下跌3.5% 图18：本周SHFE铝库存增加10.3%,LME铝库存减少1.3% 成本利润方面。截至2024年10月17日，电解铝成本18734元/吨，周变化3.64%，电解铝利润2026元/吨，周变化-16.76%。其中，氧化铝价格4556元/吨，阳极价格4348元/吨。 图19：截至2024年10月17日，电解铝成本18734元/吨，周变化3.64%，电解铝利润2026元/吨，周变化-16.76% 图20：截至2024年10月17日，氧化铝价格4556元/吨 图21：截至2024年10月17日，阳极价格4348元/吨 总产能和在产产能。截至2024年9月，中国电解铝总产能4500万吨，电解铝在产产能4353万吨，产能利用率96.87%。 图22：截至2024年9月，中国电解铝总产能4500万吨，电解铝在产产能4353万吨，产能利用率96.87% 1.2.3.铅：铅价分化，原生铅开工率回升 铅价分化。截至2024年10月18日，SHFE铅最新价为16760元/吨，周变动0.2%，月变化1.9%，年变化2.3%。截至2024年10月18日，LME铅最新价为2034.5美元/吨，周变动-0.6%，月变化1.9%，年变化-4.6%。 图23：本周SHFE铅价上涨0.2%,LME铅价下跌0.6% 图24：本周SHFE铅库存增加37.8%,LME铅库存减少0.7% 开工率和产量。2024年10月18日，原生铅最新周度开工率为64.30%。 2024年8月，再生铅月度产量30万吨，同比减少28.71%，2024年9月，原生铅月度产量29万吨，同比减少7.66%。 图26：2024年9月，再生铅月度产量30万吨，同比减少28.71%，2024年9月，原生铅月度产量29万吨，同比减少7.66% 图25：2024年10月18日，原生铅最新周度开工率为64.30% 加工费和利润。2024年10月11日，铅精矿加工费600元/吨，铅冶炼利润-143元/吨。2024年10月18日，再生铅利润-859元/吨。 图27：2024年10月11日，铅精矿加工费600元/吨，铅冶炼利润-143元/吨。2024年10月18日，再生铅利润-859元/吨 1.2.4.锌：锌价小幅下跌，精炼锌企业生产仍亏损 锌价小幅下跌。截至2024年10月18日，SHFE锌最新价为25045元/吨，周变动-1.2%，月变化4.7%，年变化18.4%。截至2024年10月18日，LME锌最新价为3082美元/吨，周变动-0.8%，月变化6.7%，年变化26.8%。 图28：本周SHFE锌价下跌1.20%,LME锌价下跌0.8% 图29：本周SHFE锌库存增加18.0%,LME锌库存减少1.2% 开工率和产量。2024年9月，精炼锌月度开工率81.63%。2024年9月，锌锭月度产量50万吨。 图30：2024年9月，精炼锌月度开工率81.63% 图31：2024年9月，锌锭月度产量50万吨 生产利润。截至2024年10月17日，精炼锌企业生产利润-2028元/吨。 图32：截至2024年10月17日，精炼锌企业生产利润-2028元/吨。 1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡开工率下降 锡价下跌。截至2024年10月18日，SHFE锡最新价为258160元/吨，周变动-3.6%，月变化1.4%，年变化18.4%。截至2024年10月18日，LME锡最新价为31500美元/吨，周变动-5.0%，月变化-0.3%，年变化23.8%。 图33：本周SHFE锡价下跌3.6%,LME锡价下跌5.0% 图34：本周SHFE锡库存增加3.0%,LME锡库存增加4.0% 开工率和产量。2024年9月，精炼锡产量10500吨，同比减少-31.95%，再生锡产量4520吨，同比增加27.32%。2024年9月，国内精炼锡企业平均开工率43.60%。 图36：2024年9月，精炼锡产量10500吨，同比减少-31.95