策略调整成效初显，看好公司业绩恢复

业绩简评 2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实 现收入17.37亿元（+13.9%，同比，下同）；归母净利润6.67亿 元（+6.9%）；扣非归母净利润5.72亿元（+2.3%）。 单季度看，公司2023年Q4实现收入4.18亿元（+32.9%）；归母净利润1.29亿元（+8.4%）；扣非归母净利润1.01亿元（+5.7%）。经营分析 及时调整策略，镜片和护理产品边际改善。分产品来看，2023年 公司硬性角膜接触镜收入为8.17亿元（+7.1%）；护理产品收入为 2.63亿元（-12.0%）；医疗收入为3.02亿元（+19.5%）；普通框架镜及其他收入为3.45亿元（+70.5%）。2023年Q4，公司硬性角膜接触镜收入为1.41亿元（+21.5%），根据公司公告，公司采取众多举措，如加大品牌宣传、学术推广、人员培训、销售赋能等营销力度等，减缓了镜片销售下滑的趋势并在三季度企稳、四季度回升。2023年Q4，公司护理产品收入为0.76亿元（环比+16.5%），公司组建独立的线上销售团队、加大对自产护理品的宣传推广、 人民币(元)成交金额(百万元) 在23年年底前推出了自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。销售费用投入加大，在研项目稳步推进。2023年公司销售费用率为21.7%，同比+2.33pct，管理费用率为6.79%，同比-1.49pct， 研发费用率为2.32%，同比+0.12pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了驻地销售和技术支持力量；2）新建门店起始收入少但房租和装修分摊等固定费用较大。2023年公司毛利率为74.78%，同比-2.11pct，净利率为41.96%，同比-3.71pct，毛利率下降主要是新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率低所致。公司在研项目正常推进，如第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。 盈利预测、估值与评级 基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预 测,2024-2025年收入原预测值为20.87/25.26亿元，归母净利润原预测值为8.24/9.91亿元,现预计2024-2026年收入分别为20.31/23.46/26.86亿元,分别同比增长17%/16%/14%，归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元,分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服 40.00 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 公司基本情况（人民币） 230330 230630 230930 231231 成交金额欧普康视沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,737 2,031 2,346 2,686 营业收入增长率 17.78% 13.89% 16.90% 15.53% 14.46% 归母净利润(百万元) 624 667 749 867 999 归母净利润增长率 12.44% 6.87% 12.38% 15.73% 15.18% 摊薄每股收益(元) 0.697 0.743 0.835 0.966 1.113 每股经营性现金流净额 0.65 0.71 1.76 1.06 1.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.74% 15.32% 15.11% 15.36% 15.45% P/E 51.22 30.39 21.78 18.82 16.34 P/B 7.55 4.66 3.29 2.89 2.52 务终端建设不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,295 1,525 1,737 2,031 2,346 2,686 货币资金 656 953 1,057 2,237 2,908 3,609 增长率 17.8% 13.9% 16.9% 15.5% 14.5% 应收款项 181 268 291 314 359 400 主营业务成本 -302 -353 -438 -533 -632 -738 存货 106 124 160 169 197 222 %销售收入 23.3% 23.1% 25.2% 26.2% 26.9% 27.5% 其他流动资产 961 2,425 2,186 1,380 1,275 1,297 毛利 993 1,173 1,299 1,498 1,714 1,948 流动资产 1,903 3,769 3,694 4,100 4,738 5,529 %销售收入 76.7% 76.9% 74.8% 73.8% 73.1% 72.5% %总资产 64.0% 73.6% 66.9% 67.7% 68.8% 70.4% 营业税金及附加 -12 -13 -15 -18 -21 -24 长期投资 294 417 506 604 682 770 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 241 286 393 469 550 613 销售费用 -244 -295 -377 -426 -469 -510 %总资产 8.1% 5.6% 7.1% 7.7% 8.0% 7.8% %销售收入 18.8% 19.4% 21.7% 21.0% 20.0% 19.0% 无形资产 329 384 631 629 662 694 管理费用 -103 -126 -118 -146 -167 -188 非流动资产 1,069 1,349 1,825 1,960 2,144 2,322 %销售收入 8.0% 8.3% 6.8% 7.2% 7.1% 7.0% %总资产 36.0% 26.4% 33.1% 32.3% 31.2% 29.6% 研发费用 -27 -34 -40 -47 -54 -62 资产总计 2,972 5,119 5,519 6,060 6,882 7,851 %销售收入 2.1% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 49 74 77 0 0 0 息税前利润（EBIT） 607 704 749 861 1,003 1,163 应付款项 122 141 251 224 255 287 %销售收入 46.9% 46.2% 43.1% 42.4% 42.8% 43.3% 其他流动负债 133 131 256 276 299 327 财务费用 -4 7 1 6 15 22 流动负债 303 346 584 500 554 613 %销售收入 0.3% -0.5% -0.1% -0.3% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 133 177 224 172 172 172 公允价值变动收益 10 26 27 0 0 0 负债 436 523 808 673 727 786 投资收益 71 64 82 80 80 80 普通股股东权益 2,216 4,230 4,351 4,958 5,645 6,464 %税前利润 10.4% 8.1% 9.6% 8.4% 7.2% 6.3% 其中：股本 851 895 897 897 897 897 营业利润 685 799 856 952 1,105 1,272 未分配利润 1,153 1,595 2,081 2,651 3,339 4,158 营业利润率 52.9% 52.4% 49.3% 46.9% 47.1% 47.4% 少数股东权益 320 365 360 430 511 601 营业外收支 -1 -3 -9 0 0 0 负债股东权益合计 2,972 5,119 5,519 6,060 6,882 7,851 税前利润 684 795 847 952 1,105 1,272 利润率 52.8% 52.2% 48.8% 46.9% 47.1% 47.4% 比率分析 所得税 -92 -99 -118 -133 -157 -183 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 12.4% 13.9% 14.0% 14.2% 14.4% 每股指标 净利润 592 697 729 819 948 1,089 每股收益 0.652 0.697 0.743 0.835 0.966 1.113 少数股东损益 37 73 62 70 81 90 每股净资产 2.605 4.727 4.850 5.526 6.292 7.205 归属于母公司的净利润 555 624 667 749 867 999 每股经营现金净流 0.675 0.645 0.711 1.762 1.060 1.217 净利率 42.8% 40.9% 38.4% 36.9% 37.0% 37.2% 每股股利 0.150 0.140 0.223 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.04% 14.74% 15.32% 15.11% 15.36% 15.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.66% 12.19% 12.08% 12.36% 12.60% 12.72% 净利润 592 697 729 819 948 1,089 投入资本收益率 20.32% 13.20% 13.44% 13.74% 13.98% 14.09% 少数股东损益 37 73 62 70 81 90 增长率 非现金支出 39 48 54 76 91 108 主营业务收入增长率 48.74% 17.78% 13.89% 16.90% 15.53% 14.46% 非经营收益 -80 -104 -111 -82 -75 -75 EBIT增长率 44.06% 16.02% 6.36% 14.87% 16.59% 15.95% 营运资金变动 23 -63 -34 767 -14 -30 净利润增长率 28.02% 12.44% 6.87% 12.38% 15.73% 15.18% 经营活动现金净流 574 578 638 1,581 951 1,092 总资产增长率 34.32% 72.20% 7.82% 9.80% 13.57% 14.07% 资本开支 -137 -126 -195 -108 -192 -192 资产管理能力 投资 -16 -1,573 74 -98 22 -88 应收账款周转天数 42.1 43.9 47.5 47.0 46.5 46.0 其他 52 44 121 80 80 80 存货周转天数 107.8 118.9 118.2 116.0 114.0 110.0 投资活动现金净流 -101 -1,655 0 -126 -90 -200 应付账款周转天数 49.3 44.7 50.4 51.0 52.0 53.0 股权募资 28 1,569 68 36 0 0 固定资产周转天数 51.5 48.2 58.4 54.6 52.0 47.3 债权募资 -1 8 1 -121 0 0 偿债能力 其他 -227 -276 -687 -190 -190 -190 净负债/股东权益 -51.50% -48.27% -42.13% -60.18% -63.56% -65.31% 筹资活动现金净流 -