劲仔食品(003000)：营收端恢复稳增 渠道调整初显成效

核心观点与关键数据

• 营收端：2025年Q1-Q3总营业收入18.08亿元，同比增长2%；2025Q3单季营收6.85亿元，同比增长7%，显示营收恢复稳增态势。
• 利润端：2025年Q1-Q3归母净利润1.73亿元，同比下降20%；扣非净利润1.42亿元，同比下降25%；2025Q3归母净利润0.61亿元，同比下降15%，盈利能力短期承压。
• 成本与费用：2025Q3毛利率28.93%，同比下降1个百分点，主要受原材料价格及渠道结构变化影响；销售费用率13.83%，管理费用率3.85%，分别同比增加2个百分点和0.4个百分点，主要因推广、人员薪酬及赞助费用增加。
• 产品表现：鱼制品恢复高增长；鹌鹑蛋受低价竞争影响销售承压，公司正通过产品高端化升级（如无抗产品、溏心鹌鹑蛋）推动品类修复；魔芋品类重新定位，利用鱼制品渠道优势加快新品铺市。

渠道调整成效

• 公司聚焦渠道建设，推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。
• 聚焦小鱼核心品类，充分复用流通渠道优势进行新品导入，提升渠道渗透率。

研究结论与盈利预测

• 公司坚持扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望回升。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.78元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。