女装业务调整初显成效，童装业务发力势头良好

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 太平鸟 股票代码：603877.SH 女装业务调整初显成效，童装业务发力势头良好 事 件： 公司发布2017年第一季度报告，报告期内实现营收15.14亿元，同比增长11.47%；归母净利润0.59亿元，同比下滑4.60%；扣费净利润0.50亿元，同比下降7.63%。 当前股价：32.0RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 女装业务调整初显成效，童装业务发力势头良好 1）公司核心品牌PEACEBIRD女装经过了16年的品牌调整期，17年第一季度实现营收5.60亿元，同比增长6.59%，毛利率也小幅度上升1.55%，取得了良好的开局。2）PEACEBIRD男装和乐町分别实现收入5.41/2.12亿元，同比增长3.94%/16.62%。3）公司的Mini Peace童装业务处于快速成长期，2017Q1营收达1.43亿元，同比增加41.40%，营收占比继续提升至9.56%，较16年全年的营收占比提升了1.25%，业务规模不断扩大。同时毛利率波动不大，小幅上升了1.07%，发展势头良好。4）初创品牌MG自2013年引入中国以来，就有不俗的表现。我们估计其2017Q1收入增速高达90%左右，金额超过3600万元，毛利率约为48%，较去年同期下降不少（-12%左右）。我们认为：主要是由于品牌发展初期，公司大力开拓新店面，导致各项成本上升，加之新店培育时间不足，赢利无法保证，从而影响了品牌毛利率，但仍然高于去年MG的全年毛利率水平（约为46%）。 2. 线上渠道保持快速发展，线下门店以高店效为宗旨稳步铺开 公司自2008年涉足电商以来，目前已经具备了一定的业务规模。在去年的双十一活动中，旗下的三大品牌（PEACEBIRD男装、PEACEBIRD女装和Mini Peace童装）均排进品牌销售榜前十名。2017Q1公司线上渠道营收高达3.68亿元，同比增加39.96%，营收占比达到将近25%（同比+5.09%）。随着线上营收规模的不断扩大，毛利率也上升5.46%至46.36%。同时，公司还十分注重门店效益，拓展有序。2017Q1公司线下门店净减134家，期末数量为4145家，同比增长9,05%。公司线下渠道实现营收11.31亿元，同比增加3.88%。 3. 存货跌价准备计提增加，导致资产减值损失扩大，影响公司一季度业绩 公司2017Q1的期间费用率较为稳定，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.35%、6.95%、0.41%，分别增加了0.15%、0.19%、-0.15%。一季度末公司存货规模有所下降（-12.77%），但过季商品占比增加较多，引起存货跌价准备计提的大幅增加，导致资产减值损失扩大至9106万元， 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈旭 电话：010-66500984 邮箱：chenxu@hcyjs.com 总股本(万股) 47,500 流通A股/B股(万股) 5,500/- 资产负债率(%) 58.0 每股净资产(元) 4.2 市盈率(倍) 35.55 市净率(倍) 7.61 12个月内最高/最低价 44.8/25.56 《太平鸟（603877）：业绩基本符合预期，童装业务有望成为新的增长点》 2017-04-19 -1%13%27%41%17/0117/032017-01-09～2017-04-27 沪深300 太平鸟 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 休闲服装 2017年04月28日 太平鸟公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 增速高达58.06%，影响了公司一季度业绩。 4. 投资建议： 公司定位国内中档休闲服饰，采用多品牌+多渠道的发展战略，实现公司的滚动式发展。同时公司通过高频率的上货波段，平均每1-2周上新一次，保持商品的新鲜度，不断吸引消费者，更有效推动业绩的提升。我们预计公司17-19年营业收入为71/79/88亿元，EPS为1.07/1.23/1.37元，给予“推荐”评级。 5. 风险提示： 新品牌培育不达预期，存货处理不当，终端销售疲软。 太平鸟公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,110 1,172 1,683 2,317 营业收入 6,320 7,110 7,968 8,855 应收票据 1 1 1 1 营业成本 2,847 3,189 3,585 3,993 应收账款 376 423 474 526 营业税金及附加 55 62 70 77 预付账款 273 306 344 383 销售费用 2,202 2,477 2,776 3,085 存货 1,621 1,772 1,942 2,107 管理费用 513 577 647 719 其他流动资产 141 141 141 141 财务费用 37 43 49 57 流动资产合计 3,522 3,815 4,584 5,476 资产减值损失 224 220 200 200 其他长期投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 31 31 31 31 投资收益 -2 0 0 0 固定资产 446 484 488 441 营业利润 440 541 642 724 在建工程 53 53 53 53 营业外收入 110 110 110 110 无形资产 212 212 212 212 营业外支出 11 10 10 10 其他非流动资产 450 450 450 450 利润总额 539 641 742 824 非流动资产合计 1,203 1,241 1,245 1,198 所得税 117 140 162 180 资产合计 4,725 5,056 5,829 6,673 净利润 421 501 580 644 短期借款 340 0 0 0 少数股东损益 -6 -5 -6 -6 应付票据 10 10 10 10 归属母公司净利润 428 506 586 651 应付账款 1,212 1,357 1,526 1,699 NOPLAT 549 629 696 767 预收款项 187 210 235 261 EPS(摊薄)（元） 0.90 1.07 1.23 1.37 其他应付款 59 59 59 59 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 573 573 573 573 主要财务比率 流动负债合计 2,380 2,209 2,403 2,603 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 272 272 272 272 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.1% 12.5% 12.1% 11.1% 其他非流动负债 89 89 89 89 EBIT增长率 -15.8% 14.5% 10.7% 10.2% 非流动负债合计 362 362 362 362 归母净利润增长率 -20.2% 18.5% 15.7% 11.1% 负债合计 2,742 2,571 2,765 2,964 获利能力 归属母公司所有者权益 1,997 2,503 3,089 3,740 毛利率 54.9% 55.1% 55.0% 54.9% 少数股东权益 -13 -18 -24 -31 净利率 6.7% 7.1% 7.3% 7.3% 所有者权益合计 1,983 2,485 3,065 3,709 ROE 21.4% 20.2% 19.0% 17.4% 负债和股东权益 4,725 5,056 5,829 6,673 ROIC 21.2% 22.9% 20.9% 19.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.0% 50.9% 47.4% 44.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 35.4% 14.6% 11.8% 9.7% 经营活动现金流 697 645 739 821 流动比率 148.0% 172.7% 190.8% 210.4% 现金收益 759 826 905 979 速动比率 79.9% 92.5% 110.0% 129.4% 存货影响 -112 -151 -170 -165 营运能力 经营性应收影响 -256 -300 -289 -292 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.3 经营性应付影响 200 169 194 200 应收帐款周转天数 21 21 21 21 其他影响 106 100 100 100 应付帐款周转天数 153 153 153 153 投资活动现金流 -276 -200 -180 -130 存货周转天数 205 200 195 190 资本支出 -168 -200 -180 -130 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.90 1.07 1.23 1.37 其他长期资产变化 -108 0 0 0 每股经营现金流 1.47 1.36 1.56 1.73 融资活动现金流 -15 -383 -49 -57 每股净资产 4.20 5.27 6.50 7.87 借款增加 217 -340 0 0 估值比率 财务费用 -37 -43 -49 -57 P/E 35 30 26 23 股东融资 -210 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他长期负债变化 15 0 0 0 EV/EBITDA 18 16 15 14 资料来源：公司报表、华创证券 太平鸟公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 纺织服装组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈旭 美国佩珀代因大学经济学硕士。曾就职于国金证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcy