中短债交易升温

中短债交易升温 证券研究报告/固定收益周报2024年3月30日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周各期限国债收益率回落，收益率曲线走陡，短端利率下行幅度较大，1Y、2Y国债收益率分别回落4.0bp、7.7bp，10Y-1Y利差扩大2.5bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格涨跌互现，R001上升、DR001下降，资金出现分层；7天资金价格均上升。2）存单发行规模下降，融资规模下降，主因本周存单发行量减少。1M存单二级到期收益率有所下行。3）量的角度，大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升，符合季节性规律。4）本周基金是最大的现券净买入方，相比上周买入规模有所减少。基金买债主要集中在1-5年，对于长债、超 长债交易量较小。基金净买入加权平均久期下降，农商行、保险、理财均有所上升。 隔夜资金价格涨跌互现，7天资金价格上行。本周�R001升至2.17%（较上周�上行27.4bp），R007升至2.81%（较上周�上行73.3bp）。本周�DR001降至1.71%（较上周�下行6.5bp），DR007升至2.01%（较上周�上行14.9bp）。 存单发行规模下降，融资规模下降。存单发行量降至4443.6亿元（前值11285.9亿元），净融资降至-652.1亿元（前值4028.4亿元），下周存单到期量523.1亿元。 一级发行：本周加权平均发行期限0.59年，相对于上周有所回升；1Y期限发行占比小幅回升，由30.1%升至36.8%；分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行发行量均有所下降；国有行发行成功率维持100%，股份行、城商行、农商行发行成功率均有所回落。 二级市场：1M存单到期收益率下行。1M期收益率收于1.89%（相比上周�下行25.0bp）；3M收于2.07%（相比上周�下行2.9bp）；6M收于2.17%（相比上周�上行0.5bp）；9M收于2.22%（相比上周�上行3.1bp）；1Y收于2.23%（相比上周�下行 1.5bp）。 质押式回购成交量回落，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至6.14万亿（前值为7.10万亿），隔夜回购成交占比降至89.8%。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额由4.5万亿上升至5. 8万亿，银行整体净融出由4.1万亿上升至5.2万亿。 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.41%升至108.88%（处于69.6%分位数，高于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行的杠杆率下降，保险公司、证券公司、广义基金的杠杆率上升。 下周资金面关注（4/1-4/7）：公开市场，逆回购到期量8500亿元；政府债合计净融资 -596.25亿元；同业存单到期量523.1亿元。 现券二级成交行为跟踪（3/25-3/29）： 本周基金是最大的净买入方。基金净买入规模为1229亿元，其中净买入利率债1291 亿元、信用债83亿元、净卖出同业存单145亿元。保险净买入606亿元，其中净买入 利率债734亿元；货基净买入237亿元；农商行净买入227亿元，净买入规模连续三 周减少；理财净买入184亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债，减持1Y以上债券；基金主要增持1-3Y、3-5Y现券，减持1Y以下债券，对于5年以上债券交易量较小；保险主要增持7-10Y长债；理财增持各期限债券。 保险转为净买入20-30Y国债，基金净买入速度放缓。本周保险每日连续增持20-30Y国债，单周净买入139亿元，由负转正；基金净买入46亿元，相比上周141亿元有所减少；农商行周一至周三增持20-30Y国债，周四、周�减持，本周由净买入2亿元转为净卖出33亿元。超长债换手率小幅回落，本周换手率由35.9%降至31.7%（处于97.7%分位数）。 基金净买入加权平均久期下降，农商行、保险、理财均有所上升。基金久期由6.9年降 至4.4年（处于44%分位数）；农商行久期由1.5年升至2.9年（处于44%分位数）；保险久期由8.5年升至24.2年（处于96%分位数）；理财久期由1.6年升至11.4年（处于93%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购......................................................................................-7- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注........................................................................................-10- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-15- 图表目录 图表1：本周各期限收益率回落（%，BP）.....................................................-4- 图表2：R001与R007均上行（%）...............................................................-5- 图表3：DR001下行，DR007上行（%）.......................................................-5- 图表4：存单发行量下降，净融资额下降（亿元）...........................................-5- 图表5：各类型银行存单发行量下降（亿元）..................................................-5- 图表6：1Y存单发行占比回升（%）...............................................................-6- 图表7：当周存单加权平均发行期限上升（年）...............................................-6- 图表8：股份行、城商行、农商行发行成功率均下降（%）..............................-6- 图表9：城商行存单发行利率上升（%）..........................................................-6- 图表10：6M存单发行利率上升（%）.............................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）........................................-6- 图表12：存单、理财利差小幅扩大（%，BP）...............................................-7- 图表13：1M存单到期收益率下行（%）.........................................................-7- 图表14：质押式回购成交量回落、隔夜占比下降（万亿元、%）.....................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-8- 图表16：银行整体融出能力上升.....................................................................-8- 图表17：大行+股份行净融出余额上升（万亿）..............................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿）.......................................................-8- 图表19：总体杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率上升（%）.............................................................-10- 图表23：广义基金杠杆率上升（%）.............................................................-10- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-11- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表31：20-30Y国债成交情况（亿元）.......................................................-14- 图表32：超长债换手率（7DMA，%）.....................................