近期信用债市场回顾
- 2024年9月27日至10月9日，信用债市场持续大幅回调，各品种收益率明显走高，中短票估值上行均超过30BP，3年期调整幅度相对更大。
- 10月10日至11日，以银行二永债为代表的高等级信用债出现回暖，成交情绪明显升温，中短端品种修复信号更强，走出量价齐升的行情。
- 截至10月11日，信用利差大多回升至2024年以来较高水平，部分中高等级&中短端品种的历史分位数已在80%以上，配置性价比较2024年上半年明显提升。
信用债是否还有调整压力？
- 机构行为：理财已大幅净买入短端信用债，叠加跨季后资金回流，理财产品规模继续下降的可能性不大，基金抛债行为开始缓和。
- 以史为鉴：本轮调整与2022年底的“负反馈”有所不同，触发因素、理财破净率、理财流动性管理经验等方面均存在差异，调整幅度或应明显小于2022年底的赎回潮冲击。
- 长端利差走阔风险：中长久期、中低评级信用利差的历史分位数仍处于偏低水平，化债2.0行情下，3Y期以内城投债利差或迎来进一步压缩，但中长债信用利差短期仍易上难下。
多重因素共振，信用债修复动力增强
- “短熊长牛”的历史经验：债券市场表现出“短熊长牛”、“快熊慢牛”的特点，机构在市场快速调整后表现出“调整即买入”的思维。
- 理财净买入短债：理财近期稳定购入短债，或表明已开始捕捉短债回调后的配置机会，中短端信用估值修复动力增强。
- 城投净融资连续两月为负：化债政策下，城投债发行严监管态势较为确定，资产荒格局大概率延续，为信用债稳定修复创造机会。
- 财政发力隐债化解：大规模隐债置换有望对城投基本面形成明显利好，有助于提振区域市场信心，推动一轮债务负担偏重区域的利差压缩。
中短端信用债性价比较高
- 3年以内中高等级信用利差大多处于2024年以来历史分位数的80%以上，配置性价比较年初已明显上升，在资产荒+理财增配短债的推动下，收益率具备继续下行条件。
- 城投债性价比或更优，可适度信用下沉债务负担偏重区域的核心平台，挖掘短债收益，博弈置换落地后的利差压缩机会。
- 产业债建议仍以高等级央国企为主，期限控制在3年以内。
- 银行二永债流动性较好，后续估值下行速度或也将更快，国股大行久期可拉至3-5年，城商行二永债优先关注经济发达地区、大体量城商行的短端品种。
本周信用事件与收益率图谱
- 本周有一只债券的债项隐含评级被调低：铁置1优。
- 城投债：1年及以下收益率在2.28%-2.48%左右，1-2年期收益率在2.37%-2.58%左右，2-3年期收益率在2.44%-2.67%左右，3-5年期收益率在2.53%-2.81%左右。
- 产业债：1年及以下收益率在2.40%-2.81%左右，1-2年期收益率在2.45%-2.85%左右，2-3年期收益率在2.54%-2.89%左右，3-5年收益率在2.62%-2.98%左右。
- 金融债：商业银行普通债和证券公司普通债收益率在2.03%-2.38%之间，商业银行二级资本债收益率AA+级在2.22%-2.43%之间，商业银行永续债收益率AA+级在2.21%-2.49%之间。
信用债市场回顾
- 一级市场：信用债发行量环比减少，净融资额环比增加；城投债发行量环比减少，净融资额环比增加。本周加权票面利率呈上升趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势。本周协会审批进度加快。
- 二级市场：信用债成交热度较上周上升。本周城投债利差大部分较上周走阔。本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交。
风险提示
