铝日报：铝锭社会库存开始去化，铝价高位震荡

期货研究报告铝日报20240329 铝锭社会库存开始去化，铝价高位震荡 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 高中 02160827969 gaozhonghtfccom 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，云南供应量后续将维持抬升状态。近期云南铝企提前复产基本落地，云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产，复产产能50万吨左右。12月海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，同时近期铝锭社会库存或将进入去库状态，对铝价仍存一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定，不过云南电解铝复产在即，预期后续需求增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。近期氧化铝期现套利窗口打开，期现贸易活跃度提升，晋豫地区交割品与非交割品氧化铝价差拉大。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 市场分析 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨507美元吨至4673美元吨。SMM数 据，A00铝价录得19330元吨，较上一交易日上涨60元吨，A00铝现货升贴水较上一交易日持平于90元吨；中原A00铝价录得19230元吨，较上一交易日上涨60元吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于190元吨；佛山A00铝价录得19270元吨，较上一交易日上涨50元吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元吨至150元吨。 铝期货方面：3月28日沪铝主力合约2405开于19380元吨，收于19475元吨，较上 一交易日收盘价上涨60元吨，涨幅031，全天交易日成交129099手，较上一交易 日减少37958手，全天交易日持仓255743手，较上一交易日减少5269手。日内价格 震荡走弱，最高价达到19510元吨，最低价达到19355元吨。夜盘方面，沪铝主力合 约2405开于19500元吨，收于19580元吨，较昨日午后收盘价上涨105元吨，夜间价格偏强震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，但是铝锭库存并未如期下降，不过局部地区已经有所显 现，当前高点依然处于历史同期低位，或对铝价提供一定支撑预期。Mysteel讯，现货市场现货货源充足，给予现货升贴水以一定压力，现货短期内或维持贴水行情。昨日华东地区现货市场维持去库，不过现货市场整体流通货源充足，需方按需采购，贴水货源较好成交，市场整体成交有所回暖；中原现货市场逐渐企稳，月底到货减少，累库压力放缓，但持货商月末有回款的要求，仍以下调价格售为主，市场商家接货意愿较弱，下游采购对需求支撑度一般，相对低价货源陆续有补入行为，整体成交一 般；华南市场整体交投表现一般，库存压力较大，市场接货情绪仍然偏弱。 供应方面，近期云南地区的电解铝复产工作基本落地，据SMM消息，近期云南省外送电力有所下降，同时省内风、光等其他电力同比有增量，整体省内电力富裕，近期将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产，预计本轮复产电解铝产能50万吨左 右，或于4月中旬前完成。不过由于云南当前降水偏少，仍处于枯水期当中，更大规模的复产或需等到丰水期到来后实现。四川启明星因技改升级，本周电解铝全部停产，预计下半年再度复产。内蒙古华云三期首批电解槽有望在5月中旬通电启槽，进入下半年，四川启明星、阿坝铝厂、双元铝业等技改扩建项目也将相继投产。宏观方面，周内宏观经济情况整体向好。美联储公布了3月份的利率决议，决定保持当前利率不变，与市场之前的预测一致。国内，政府持续推利好政策，发改委以及国务院相继发表声明，表示将支持实体经济的发展，积极吸引外国的投资。海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。需求方面， SMM讯，上周国内铝下游开工维持回暖状态，其中建筑型材版块开工回暖明显。光伏组件3月份排产较好，目前光伏型材企业订单较好，板带箔等小型企业开工也有好 转，国内铝社会库存库存增速放缓，铝棒库存维持去库状态。 库存方面，截止3月28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存8650万吨，较上周同 期增加14万吨，累库速度趋缓。截止3月28日，LME铝库存较前一交易日减少021 万吨，较上周同期减少096万吨。 氧化铝现货价格：3月28日SMM氧化铝指数价格录得3308元吨，较上一交易日下跌2元吨，澳洲氧化铝FOB价格录得367美元吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：3月28日氧化铝主力合约2404开于3304元吨，收于3287元吨， 较上一交易日收盘价下跌16元吨，跌幅048，全天交易日成交61047手，较上一交 易日增加1873手，全天交易日持仓44512手，较上一交易日减少2536手，日内价格 震荡运行，最高价达到3305元吨，最低价下降到3253元吨。夜盘方面，氧化铝主力 合约2405开于3282元吨，收于3299元吨，较昨日午后收盘上涨12元吨，夜间价格维持震荡。 氧化铝现货方面：供应方面，山西某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停止一条产线生产，已于本周开始恢复投料，预计下周产成品，涉及年产能120万吨；贵州地区部 分氧化铝厂前期因自备矿山放假而停产，近期矿石供应稳定性抬升，已于上周点炉，预计本周产成品，复产后运行产能达60万吨；山东某大型氧化铝厂某厂区因技改， 部分焙烧炉将从3月15日5月15日期间轮流停炉检修，期间总产量或减少8万吨左 右。据阿拉丁（ALD）数据，当前国内氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8310万吨，持稳运行。虽然全国运行产能总量稳定，但区域间运行变动较为明显，山西、广西、河北运行产能小幅回升，山东魏桥因焙烧炉轮换中长期检修，运行产能下降 100万吨左右。需求方面，云南地区的电解铝复产工作已基本落地。近期云南省或将释放80万千瓦负荷电力以用于省内电解铝企业复产相关工作，折合电解铝年化产能50万吨左右，短期需求端的增量预期或对西南地区氧化铝现货价格形成有效支撑。氧化铝现货进口窗口周中转变为阶段性关闭状态。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1LME铝升贴水丨单位：美元吨5 图2SHFE铝基差丨单位：元吨5 图3LME铝季节性升贴水丨单位：美元吨5 图4国内铝季节性升贴水丨单位：元吨5 图5国内外氧化铝价格丨单位：元吨、美元吨5 图6电解铝及氧化铝价格丨单位：元吨5 图7氧化铝南北价差丨单位：元吨、元吨6 图8氧化铝进口盈亏丨单位：美元吨、元吨6 图9LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10LME铝库存丨单位：美元吨、万吨6 图11铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13海外现货升贴水丨单位：美元吨7 图14铝进口盈亏丨单位：元吨7 图15铝型材龙头企业周度开工率丨单位：7 图16铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：7 图17铝板带龙头企业周度开工率丨单位：7 图18铝箔龙头企业周度开工率丨单位：7 图19再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：8 图20原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明49 图1LME铝升贴水丨单位：美元吨图2SHFE铝基差丨单位：元吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 20 40 60 80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 100 200 300 400 2018010220200102202201022024010220180102202001022022010220240102 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3LME铝季节性升贴水丨单位：美元吨图4国内铝季节性升贴水丨单位：元吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 20 40 60 80 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5国内外氧化铝价格丨单位：元吨、美元吨图6电解铝及氧化铝价格丨单位：元吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝平均价（左轴）氧化铝指数平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 20180102202001022022010220240102 20180102202001022022010220240102 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7氧化铝南北价差丨单位：元吨、元吨图8氧化铝进口盈亏丨单位：美元吨、元吨 山西河南均价广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2018010220200102202201022024010220180102202001022022010220240102 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9LME铝季节性库存丨单位：万吨图10LME铝库存丨单位：美元吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 20180102202001022022010220240102 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11铝社会库存季节性丨单位：万吨图12上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529