翰森制药（3692 HK）的研报总结如下：
业绩概览：
- 2023年收入：101.4亿元人民币，同比增长7.7%。
- 医药产品销售收入：94.0亿元人民币，剔除里程碑收入后，同比增加1.1%。
- 创新药收入：68.7亿元人民币，占总收入的67.9%，同比增长37.1%。
- 毛利：90.7亿元人民币，同比增长6.5%。
- 销售费用率：从37.8%降至34.9%。
- 股东净利润：32.8亿元人民币，同比增长26.9%。
未来增长预测：
- 阿美乐：预计2024年销售收入增长20%，受益于医保谈判后的销量增加及新适应症的批准。
- 乙肝创新药恒沐：预计2024-26年收入稳健增长，因为产品上市初期处于销售放量期。
- ADC药物HS-20093：从GSK获得1.85亿美元首付款，并有望在未来几年获得里程碑付款。
估值与评级：
- 目标价：上调至17.90港元。
- 评级：维持“增持”。
风险提示：
- 新药研发进度慢于预期。
- 药价降幅大于预期。
- 新药推广效果低于预期。
主要财务数据（截至2023年12月31日）：
- 收入：2024E为12,053亿人民币，2025E为13,662亿人民币。
- 每股盈利：2024E为0.64元人民币，2025E为0.71元人民币。
- 市盈率：2024E为22.4倍，2025E为20.0倍。
- 每股股息：2024E为0.13元人民币，2025E为0.14元人民币。
盈利预测调整：
- 总收入调整至12,053亿人民币（2024E）和13,662亿人民币（2025E）。
- 毛利率调整至10,823亿人民币（2024E）和12,268亿人民币（2025E）。
- 销售及分销开支调整至4,212亿人民币（2024E）和4,775亿人民币（2025E）。
- 研发开支调整至2,447亿人民币（2024E）和2,773亿人民币（2025E）。
- 经营溢利调整至3,317亿人民币（2024E）和3,760亿人民币（2025E）。
- 年内溢利调整至3,780亿人民币（2024E）和4,232亿人民币（2025E）。
DCF模型：
- 股权价值调整至106,210亿人民币，每股内涵价值上调至17.90港元。
敏感性分析：
- 股价对WACC的变化敏感，每变化1%，股价变化范围为8.4%至17.94港元。
财务摘要：
- 收入从2022年的9,382亿人民币增长至2023年的10,104亿人民币。
- 毛利率从90.8%下降至89.8%。
- 股东净利润从2,584亿人民币增长至3,278亿人民币。
评级历史：
- 自2023年3月28日以来，目标价从16.70港元上调至17.90港元，评级维持“增持”。
风险提示：
