上半年业绩逊预期，创新药将引领逐步恢复

更新报告 评级：买入 翰森制药（3692 HK） 目标价：13.00港元 上半年业绩逊预期，创新药将引领逐步恢复 2023年上半年业绩逊于预期 现价10.24港元总市值60,757.50百万港元流通股比例18.24%已发行总股本5,933.35百万52周价格区间9.41-18.2港元3个月日均成交额51.36百万港元主要股东钟慧娟主席（占65.73%） 公司上半年收入同比增长1.7%至约45.11亿元（人民币，下同），但由于毛利率同比下降2.9个百分点，研发费用率同比上升3.9个百分点等原因，股东净利同比微降0.7%，由于年初疫情影响等原因收入与盈利逊预期。分板块看，中枢神经业务收入同比下滑17.0%，抗肿瘤、抗感染、代谢类药物领域收入分别同比增长4.2%、0.7%、20.9%，中枢神经与肿瘤药同比增速放缓影响总收入。 医疗反腐行动导致药品销售难度加大，但创新药收入将维持较快增长 由于上半年收入逊于预期，而且预计医疗反腐行动短期内将导致部分药品学术推广受影响。因此将2023-25E收入分别下调8.4%、11.9%、13.8%。分板块看，由于仿制药市场竞争激烈，预计受影响较大，我们下调仿制药板块收入预测，预计2022-25E收入CAGR为-5.3%。我们同样降低创新药板块收入预测，将创新药收入2022-25E CAGR从28.5%下调至25.6%。 虽然我们下调创新药业务收入预测，但是仍预计创新药业务收入2023-25E收入将分别增长21.4%、27.3%、28.2%，2022-25年期间创新药占收入比例将从53.3%提升至72.8%，理由包括：1）虽然2023年初疫情影响导致制药企业业绩普遍不佳，但公司创新药收入上半年收入仍同比增长20.1%，表明终端需求强大。2）政府支持创新药的态度从未改变，而且公司七款创新药中有六款为国内首款上市的1类新药。由于1类创新药为临床价值较高药物，因此预计受政策调控影响较小。3）阿美乐新适应症进入医保后销量将继续增加：肺癌药物阿美乐用于EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变阳性的局部晚期或转移性NSCLC成人患者一线治疗的新适应症于2022年底首次被纳入国家医保目录，销量有望持续增加。4）长效促红素圣罗莱将受益于肾病贫血药物需求的增加：阿里斯康（AZN US）研究表明目前在透析与非透析肾病患者中贫血患病率分别达98.2%与52.1%，促红素为治疗肾性贫血主要药物，刚性需求强大，圣罗莱作为唯一获批的国产长效促红素将受益。5）研发管线中抗感染新药有望逐步带来收入贡献：公司用于妇科念珠菌等治疗的枸橼酸艾瑞芬净片上市申请7月获受理。枸橼酸艾瑞芬净片为公司2021年从美国SCYNEXIS（SCYX US）引进的产品，该产品已在美国获批，我们预计1~2年内国内获批可能性很高。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-3-29：翰森制药（3692 HK）:2023年起业绩将恢复较快增长 目标价调整至13.00港元，给予“买入”评级 分析师 我们将2023-25E股东净利润预测分别下调8.1%、7.2%、7.7%，以反映收入预测调整。根据调整后DCF模型，目标价从16.60港元下调至13.00港元，维持“买入”评级。 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示：1）新药研发审批进度慢于预期；2）药品降价幅度大于预期；3）新药上市后推广效果差于预期。 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805