上半年业绩逊预期，短期内仍面对挑战

核心观点与关键数据

药明生物2024年上半年业绩逊预期，主要受中国国内市场不景气及毛利率下降影响。公司收入同比增加1.0%至85.7亿元（剔除新冠项目影响后同比增加7.7%），但股东净利润同比下降33.9%至15.0亿元，核心业务经调整净利润同比下跌20.7%至22.5亿元。主因包括：1）中国业务收入同比下降20.9%至14.2亿元；2）缺乏大额预付许可交易及产能利用率下降导致毛利率同比下降2.8个百分点。

短期挑战与预测下调

预计公司短期内仍面临挑战，因此将2024-26财年收入预测分别下调2.9%、9.8%、12.9%，股东净利润预测分别下调14.6%、18.4%、20.8%，经调整净利润预测分别下调8.9%、18.3%、20.8%。主要依据：1）新签的61个项目中52个为临床前业务，短期内难以推动收入快速增长；2）中国业务回暖慢于预期，2024年医疗健康行业融资难度较大，部分药企可能削减研发支出；3）美国收入占比58.4%，生物安全法案结果对业绩重要，短期内客户合作决策可能更谨慎。

研究结论与目标价

目标价从13.00港元下调至10.20港元，维持“中性”评级。调整后的DCF模型反映收入与盈利预测的下调。将持续关注美国生物法案进展，若最终版本较温和，可能进一步调整目标价。

风险提示

1）医药行业融资环境持续偏差导致药企减少研发支出；2）项目进展问题可能中断；3）美国生物法案最终版若严厉超预期，将影响业绩。