上半年业绩逊预期，短期内仍面对挑战

香港股市|医药 评级：中性 药明生物（2269 HK） 目标价：10.20港元 上半年业绩逊预期，短期内仍面对挑战 2024年上半年业绩逊预期 收市价10.26港元总市值42,612.68百万港元流通股比例85.23%已发行总股本4,153.28百万52周价格区间10.14-52.45港元3个月日均成交额545.76百万港元主要股东李革等（占14.07%） 公司2024年上半年收入同比增加1.0%至85.7亿元（人民币，下同），其中剔除新冠项目影响后收入同比增加7.7%。公司股东净利润同比下降33.9%至15.0亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润同比下跌20.7%至22.5亿元，业绩逊预期，主因：1）中国国内市场不景气，中国业务收入同比下降20.9%至14.2亿元。2）公司去年同期从两项大额预付许可交易中获得预付款贡献了约3亿元毛利，但今年上半年没有这种交易，外加中国工厂产能利用率下降等原因，导致毛利率同比下降2.8个百分点。 预计短期内公司仍然面对挑战，下调收入与盈利预测 我们预计短期内公司仍然面对挑战，因此将2024-26E收入预测分别下调2.9%、9.8%、12.9%，股东净利润预测分别下调14.6%、18.4%、20.8%，经调整净利润分别下调8.9%、18.3%、20.8%，基于：1）公司上半年新签的61个项目中52个为通常收费较低的临床前业务。考虑到临床前项目转移至临床阶段通常略需时间，我们认为短期内临床前项目的增加难以带领公司收入回归快速增长。2）中国业务的回暖慢于预期：我们原先预期中国业务将缓步回暖，但上半年公司中国业务的收入同比下降两成，公司表示目前中国业务仍面对挑战。2024年中国医疗健康行业的融资难度较大，导致部分中小型企业削减研发开支，研发外包服务行业的终端需求受影响。根据动脉网数据，1-7月中国医疗健康行业融资总额为约55.1亿元，相当于2023年全年的50.2%。考虑到2023年的融资总额仅为2021年的1/3，我们认为目前国内医疗健康行业的融资情况仍然不景气，短期内部分资金不足的中小型药企仍有可能削减研发支出。3）美国收入占上半年收入的58.4%，因此我们认为美国生物安全法案的结果对公司很重要，我们预计在最终法案出台前美国客户作出与公司长期合作的决策方面可能会更谨慎。 相关报告 目标价调整至10.20港元，维持“中性”评级 20240522:药明生物（2269 HK）更新报告:预计2024-25年 业 绩 将 逊 预 期 ， 长 远看 仍 面 对 挑 战20240301：药明生物（2269 HK）更新报告:预计投资浮亏将影响盈利，未来重点关注订单情况 根据调整后的DCF模型，目标价从13.00港元调整至10.20港元，反映收入与盈利预测的下调，维持“中性”评级。我们将继续关注美国生物法案的进展，如最终出台的版本较众议院版本草案温和，我们将再调整。 风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终版严厉程度超预期将影响业绩。 分析师 施佳丽(Scarlett Shi)+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805