高通：业绩答卷基本符合市场预期，后续仍需面对挑战

高通(QCOM.O) 主要观点： 高通：业绩答卷基本符合市场预期，后续仍需面对挑战 财务表现 投资评级：持有报告日期：2025-8-12 2025第三财季营收为103.65亿美元，相比上一财年同期的93.93亿美元同比增长了10%；净利润为26.66亿美元，相比上一财年同期的21.29亿美元同比增长了25%；GAAP摊薄每股收益为2.43美元，比去年同期的1.88美元，同比增长29%；Non-GAAP摊薄每股净收益为2.77美元，较去年同期的2.33美元，同比增长19%。 业务发展 1）QCT（高通CDMA技术集团）的营收为89.93亿美元（占总营收86.8%） ，与上年同期的80.69亿美元相比实现11%的增长，税前利润率为30%。 其中，来自手机芯片业务的营收为63.28亿美元，同比增长7%；来 近52周股价走势 作者 自汽车芯片业务的营收为9.84亿美元，同比增长21%；来自物联网业务的营收为16.81亿美元，同比增长24%。 2）QTL（高通技术许可部门）的营收为13.18亿美元（占比12.7%） ，与上年同期的12.73亿美元相比也有所增长，同比上升4%，税前利润率为71%。 预计2025年全年营业收入42858亿人民币，增长10.00%，经营利润率为26.29%。25-27年对应PE倍数分别为14.44、14.13、13.72倍。 高通预计2025财年第四财季营收将在103亿至111亿美元之间，GAAP稀释每股收益为2.23至2.43美元，这一业绩展望低于市场预期，已引发市场对半导体行业复苏节奏、销售回暖持续性的关注。同时，关税政策对下游市场需求的潜在冲击，以及核心业务增长面临的不确定性，可能对公司短期经营表现产生影响，需留意相关因素变化对市场情绪的传导作用。 8.77 10.00 8.00 6.00 18.5 9.94 7.99 6.02 40.24 -1.05 7.90 6.04 18.69 14.44 14.13 13.72 26.30% 26.29% 26.29% 26.31% 经营利润率 （+/-)% 11,483 10,829 10,036 10,142 归母净利润 （+/-)% 12,902 12,169 11,269 10,250 营业利润 （+/-)% 49,064 46,287 42,858 38,962 营业收入 2027E 2026E 2025E 2024 百万美元 PE 资料来源：WIND，华通证券国际研究部 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万美元 会计年度2024A2025E2026E2027E 流动资产 25,231 27,755 30,530 32,360 现金等价物 7,849 11,020 14,516 18,287 短期投资 5,451 5,995 6,475 6,860 应收账款净额 3,929 4,320 4,665 4,945 存货 6,423 7,066 7,633 8,090 待摊专利成本 1,580* 1,354 1,241 1,178 其他流动资产 1,579 1,735 1,900 1,990 非流动资产 29,923 32,950 35,027 37,119 不动产及设备 4,665 5,120 5,632 6,195 商誉 7,043 7,043 7,043 7,043 无形资产净额 5,000 5,500 6,050 6,655 长期投资 4,215 4,637 5,101 5,611 其他非流动资产 9,000 9,900 10,890 11,979 总资产 55,154 60,705 65,557 69,479 流动负债 10,504 11,555 12,480 13,230 应计费用 6,556 7,212 7,789 8,256 非流动负债 18,376 20,225 21,840 23,150 长期债务 13,270 14,600 15,768 16,714 递延税负债 2,000 2,200 2,376 2,518 其他非流动负债 3,106 3,425 3,696 3,918 股东权益 26,274 28,925 31,237 33,099 负债与权益总计 55,154 60,705 65,557 69,479 主要财务比率单位:百万美元 会计年度2024A2025E2026E2027E 成长能力 营业收入 38,962 42,858 46,287 49,064 营业利润 10,250 11,269 12,169 12,902 净利润 10,142 10,036 10,829 11,483 盈利能力营业利润率 26.31% 26.29% 26.29% 26.30% 净利润率 26.03% 23.42% 23.40% 23.40% 回报率分析总资产 55,154 60,705 65,557 69,479 总资产收益率 18.39% 16.53% 16.52% 16.53% 净资产 26,274 28,925 31,237 33,099 净资产收益率 38.60% 34.70% 34.67% 34.69% 估值分析市盈率 18.69 14.44 14.13 13.72 市净率 7.21 5.01 4.90 4.76 资料来源：WIND，华通证券国际研究部 利润表单位:百万美元 会计年度2024A2025E2026E2027E 营业收入 38,962 42,858 46,287 49,064 同比增速 8.77% 10.00% 8.00% 6.00% 营业成本 -17,060 -18,769 -20,270 -21,486 营业开支 -11,652 -12,820 -13,848 -14,676 营业利润 10,250 11,269 12,169 12,902 利息收入 783* 450 500 550 减：利息支出 -697 -700 -700 -700 非经营损益 783* 1,000 1,000 1,000 税前利润 10,336 12,019 12,969 13,752 减：所得税 -226 -1,983 -2,140 -2,269 净利润 10,142 10,036 10,829 11,483 归母净利润 10,142 10,036 10,829 11,483 EPS（美元/股） 8.97 9.01 9.87 10.62 现金流量表单位:百万美元 会计年度2024A2025E2026E2027E 经营活动现金流 12,202 12,043 12,995 13,780 净利润 10,142 10,036 10,829 11,483 营运资本变动 -1,046 216 285 322 投资活动现金流 -3,623 -3,858 -4,167 -4,416 资本支出 -1,041 -1,286 -1,389 -1,472 购买短期投资 -2,000 -2,200 -2,376 -2,518 出售投资所得 500 550 594 630 战略投资支出 -1,082 -1,190 -1,285 -1,362 筹资活动现金流 -9,269 -5,014 -5,332 -5,593 股票回购 -4,121 -4,014 -4,332 -4,593 支付股息 -3,687 -3,700 -3,996 -4,236 偿还债务 -1,461 -1,300 -1,300 -1,300 现金净变动 -678 3,171 3,496 3,771 财务表现概括： 2025第三财季营收为103.65亿美元，相比上一财年同期的93.93亿美元同比增长了10%；净利润为26.66亿美元，相比上一财年同期的21.29亿美元同比增长了25%；GAAP摊薄每股收益为2.43美元，比去年同期的1.88美元，同比增长29%；Non-GAAP摊薄每股净收益为2.77美元，较去年同期的2.33美元，同比增长19%。 财务报表分析： 手机基本盘承压与新兴赛道爆发 核心业务板块： 从业务结构来看，高通主营业务可以分为以芯片产品为主的半导体业务（QCT），以及负责知识产权授权的技术许可业务（QTL）两大板块。其中，QCT部门是高通公司的主要营收来源，由三大板块业务组成，分别是手机终端芯片、汽车和联网设备（IoT）。 1.高通CDMA技术集团（QCT）： QCT（高通CDMA技术集团）的营收为89.93亿美元（占总营收86.8%），与上年同期的80.69亿美元相比实现11%的增长，税前利润率为30%。 其中，高通的核心业务手机收入同比增长7%至63.3亿美元，占公司总收入的61%，虽保持正向增长，但增速较上一财季的12%明显放缓，反映出智能手机市场需求疲软及竞争加剧的压力。该业务高度依赖三星、苹果等高端品牌，其中苹果作为重要客户，其自研基带的替代进程已对高通形成实质性冲击——2025年2月苹果在iPhone16E中首发自研基带芯片C1，标志着其逐步摆脱对高通的技术依赖。苹果自研基带芯片的发展这一替代趋势若持续推进，可能对高通手机芯片业务的收入结构带来调整压力。若苹果订单完全流失，高通每年可能损失约57-59亿美元收入，这将极大地冲击高通的手机芯片业务。对此，高通表示已做好苹果未来几年完全转向自研调制解调器的准备，未来增长将更多依赖安卓阵营及其他新兴领域。目前全球使用骁龙终端的用户已超30亿，尽管安卓阵营（如小米、OPPO）对骁龙基带的依赖度较高，短期内可形成缓冲，但联发科等竞争对手的技术追赶及安卓厂商自研芯片的潜在布局，仍为该业务的长期增长带来不确定性。 汽车芯片业务营收达9.84亿美元，同比增长21%，创单季度历史新高。这得益于高市占率形成了强大的竞争壁垒，使得高通在汽车芯片市场具有较强的话语权。该业务聚焦智能座舱与自动驾驶系统，通过高性能芯片及解决方案加速汽车智能化进程。在智能汽车时代，高通凭借骁龙8155芯片等产品，在智能座舱市场占据主导地位。2024年高通在国内座舱域控芯片市场市占率高达70%，2025年1-4月份额持续攀升至76%。目前，全球超过3.5亿辆汽车已采用骁龙数字底盘解决方案。且自2023年以来，骁龙数字底盘解决方案已支持众多中国汽车品牌推出超过210款车型，覆盖从高端豪华到大众市场的多元需求。 物联网业务营收16.81亿美元，同比增长24%，在物联网及无线连接领域表现突出，对整体营收增长贡献突出，展现出强劲的发展潜力。高通已经在全球多个细分市场拥有超过13000家客户，并在八大领域里，包括工业互联、智能家居、医疗健康、智能零售等，对物联网进行了产业深耕。 2.高通技术授权集团（QTL）： QTL（高通技术授权集团）的营收为13.18亿美元（占比12.7%），与上年同期的12.73亿美元相比也有所增长，同比上升4%，税前利润率为71%。 高通注重专利布局，在全球范围内拥有14万件专利和专利申请，技术内容涉及蜂窝通信、定位、射频（RF）和天线、人工智能和机器学习、电源管理和充电、处理与计算、多媒体、图像、软件和安全等技术领域，专利布局范围覆盖全球100多个国家和地区。在全球范围内已签署超过300份技术许可协议，包括80多份5G技术许可协议；获得高通公司技术许可的设备数量已超过130亿部。这些专利为高通带来了可观的专利费收入。 行业发展 从市场环境来看，智能手机市场逐渐饱和，需求增长乏力，这使得高通手机芯片业务的增长空间受限。2025年第二季度，全球智能手机出货量2.89亿台，结束了连续八个季度的萎缩，同比微增2%。市场呈现显著分化：＞800美元的价位段逆势增长9%，占整体收入54%，创历史新高；300-500美元价位段销量环比暴跌18%，拖累安卓阵营整体表现。尽管高端机型市场仍能提供一定支撑，但中低端市场的需求波动已对整体表现形成拖累，使得手机业务难以再现过去的高速增长，这种分化对高通的核心手机业务产生一定的影响。 在汽车方面，