业绩增长基本符合预期：电子材料+催化材料双布局完成，后续关注平台资源整合

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 国瓷材料 股票代码：300285.SZ 业绩增长基本符合预期：电子材料+催化材料双布局完成，后续关注平台资源整合 事 项： 公司发布2016年年报和2017年一季报业绩预告： （1）2016年：营收6.83亿元，同比增长28.35%；归母净利润1.30亿元，同比增长51.76%；EPS 0.45。 （2）2017年一季报预告：归母净利润4300-4700万元，同比增长184.58%-211.05%。 当前股价：39.55 RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 业绩稳步高增长，基本符合预期 2016年公司业绩维持稳步高增长主要原因是新业务纳米复合氧化锆的大幅放量（销量同比+90%），陶瓷墨水的持续放量（销量同比+38%）以及MLCC粉的出口业务回升（销量同比+25%）等，以及三费费率的全面削减（期间费用率14.78%，同比下降4.63%）。 从单季环比变化看，16年Q4：收入2.36亿元，环比+43.90%；综合毛利率30.46%，环比-13.56%；净利率16.94%，环比-9.84%，主要原因是泓源光电10月份开始并表的影响（并表收入6131万元，净利507万元），我们预计，剔除影响后，Q4毛利率和净利率分别仍可以达到40%和20%，基本在正常波动范围内。17年业绩预告利润环比增长15%-25%，我们预计主要原因是新收购标的业绩并表的增量（戍普和博晶1月份并表、天诺2月份并表），以及氧化锆、MLCC粉等业务的进一步放量。 2. 外延并购大幅推进，产业布局日趋完善 2016年是公司产业布局的大年，公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子，控股江苏天诺，完成了催化板块和浆料板块的整体布局： （1）催化材料：公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术，是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商； （2）电子浆料：通过整合泓源光电和戍普电子，实现公司在电子浆料行业的整体布局，也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 2017年，公司将加快资源整合、推进产品、技术、市场等方面的协同发展。。 3. 纳米复合氧化锆：产能不断释放，陶瓷牙齿增长迅速 16年7月，完成扩建后，公司氧化锆产能达到约1200吨/年，基本满产，2017年中产能有望翻倍。目前公司陶瓷牙齿用氧化锆40%供爱尔创，占爱尔创采购总量的70%，公司还积极拓展海外客户。手机陶瓷背板用氧化锆也有一定进展，现在已经实现大批量供货，后面有望持续获订单。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：010-66500839 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 29,915 流通A股/B股(万股) 20,564/- 资产负债率(%) 21.0 每股净资产(元) 5.6 市盈率(倍) 91.08 市净率(倍) 7.03 12个月内最高/最低价 42.8/28.06 《国瓷材料（300285）：业绩维持较高增长，基本符合预期》 2016-10-13 《国瓷材料（300285）：先进陶瓷平台型公司，多轮驱动未来持续高成长》 2016-12-22 《国瓷材料（300285）：业绩增长基本符合预期，汽车尾气板块基本搭建成型》 2017-01-18 -5%45%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-18～2017-03-16 沪深300 国瓷材料 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 无机盐 2017年03月17日 国瓷材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4. 打造汽车尾气全系列解决方案提供商 汽车尾气处理催化转换器（由催化剂、催化剂载体、涂层材料、分子筛、助催化剂等组成）市场空间巨大，其中：（1）氧化锆制铈锆固溶体，并作为汽车尾气处理助催化剂，已迎落地；（2）增资控股江苏天诺，实现在汽车尾气处理用分子筛的布局；（3）氧化铝用于催化剂载体涂层材料，已与巴斯夫（全球汽车尾气催化剂龙头）合作，产品已送巴斯夫、优美科等下游厂商试用，预计2017年将迎来放量；（4）16年初收购的王子制陶主业催化剂载体，百亿以上市场，其市占率不到1%，提升空间巨大。 5. 盈利预测与投资评级 以2.99亿股本，暂不考虑王子制陶的业绩并表，预计公司2017-2018年EPS分别为0.67、1.00元，对应PE 55X、37X。若考虑本次收购王子制陶的业绩并表（并3个季度）和股本摊薄，以约3.1亿股本，预计公司2017-2018年EPS分别为0.79、1.20元，对应PE 50X、33X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的新材料平台型公司，利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累，不断拓展电子浆料（MLCC、太阳能电池等电极材料）、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域，看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量，以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。 风险提示： 子公司整合不顺，氧化锆、氧化铝放量不达预期。 国瓷材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 684 778 857 1,066 营业收入 684 964 1,434 1,871 应收票据 47 47 47 47 营业成本 426 564 814 1,057 应收账款 363 512 762 994 营业税金及附加 8 12 17 23 预付账款 13 17 24 32 销售费用 26 46 68 88 存货 168 222 321 417 管理费用 87 136 205 247 其他流动资产 4 4 4 4 财务费用 -13 -32 -38 -44 流动资产合计 1,279 1,580 2,015 2,559 资产减值损失 4 0 0 0 其他长期投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 121 121 121 121 投资收益 6 0 0 0 固定资产 491 443 400 361 营业利润 150 238 367 500 在建工程 52 52 52 52 营业外收入 19 19 19 19 无形资产 66 66 66 66 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 195 195 195 195 利润总额 167 255 384 517 非流动资产合计 955 907 863 824 所得税 23 34 52 70 资产合计 2,233 2,487 2,879 3,384 净利润 145 221 333 447 短期借款 208 208 208 208 少数股东损益 14 22 33 44 应付票据 98 98 98 98 归属母公司净利润 130 199 300 404 应付账款 101 133 192 249 NOPLAT 117 179 285 395 预收款项 1 1 1 2 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.67 1.00 1.35 其他应付款 7 7 7 7 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 34 34 34 34 主要财务比率 流动负债合计 449 481 541 599 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.4% 41.0% 48.7% 30.5% 其他非流动负债 20 20 20 20 EBIT增长率 40.9% 52.6% 59.3% 38.7% 非流动负债合计 20 20 20 20 归母净利润增长率 51.8% 52.7% 50.6% 34.6% 负债合计 469 502 561 619 获利能力 归属母公司所有者权益 1,688 1,888 2,187 2,591 毛利率 37.6% 41.5% 43.2% 43.5% 少数股东权益 76 97 130 174 净利率 21.1% 22.9% 23.2% 23.9% 所有者权益合计 1,764 1,985 2,317 2,765 ROE 7.7% 10.6% 13.7% 15.6% 负债和股东权益 2,233 2,487 2,879 3,384 ROIC 6.6% 8.9% 12.2% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.0% 20.2% 19.5% 18.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 12.9% 11.5% 9.9% 8.3% 经营活动现金流 109 63 42 165 流动比率 284.9% 328.2% 372.6% 427.6% 现金收益 153 221 321 426 速动比率 247.5% 282.0% 313.2% 357.9% 存货影响 -46 -54 -99 -96 营运能力 经营性应收影响 -140 -153 -257 -240 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 99 33 59 58 应收帐款周转天数 191 191 191 191 其他影响 43 17 17 17 应付帐款周转天数 85 85 85 85 投资活动现金流 -316 -1 0 -1 存货周转天数 142 142 142 142 资本支出 -112 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -30 0 0 0 每股收益 0.44 0.67 1.00 1.35 其他长期资产变化 -174 0 0 0 每股经营现金流 0.36 0.21 0.14 0.55 融资活动现金流 792 32 38 44 每股净资产 5.64 6.31 7.31 8.66 借款增加 37 0 0 0 估值比率 财务费用 13 32 38 44 P/E 85 55 37 27 股东融资 744 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 64 44 30 23 资料来源：公司报表、华创证券 国瓷材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 国瓷材料公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣