Q1业绩基本符合预期，后续逐季改善确定性较强

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月27日公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收18.1亿元，同比-9.7%，归母净利润1.1亿元，同比-8.86%，扣非后归母0.90亿元，同比-15.58%，整体业绩基本符合预期。 经营分析 Q1疫情影响仍存，整装渠道表现依然优异：分渠道来看，23Q1经销/大宗/直营收 入 约分别同比-9.3%/-11.3%/-19.0%至14.5/3.0/0.5亿元，受疫情影响22年12月及23年1月前端接单承压明显，对于公司报表端影响滞后反应至23Q1。但其中在疫情扰动下，公司整装渠道仍发展势能依然强劲，23Q1收入同比+78.4%至2.3亿元。分品牌来看，索菲亚品牌受疫情影响Q1短期收入或略有下滑，而司米品牌预计由于仍处调整期，在22年门店关店较多的情况下，预计23Q1收入下滑相对较为明显，此外，预计米兰纳品牌渠道开拓仍在延续，23Q1或仍具增长韧性。 23Q1毛利率延续改善趋势，全年盈利能力改善可期：公司23Q1毛利率同比+1.9pct至33.3%，预计主要由于原材料成本压力缓解叠加木门业务规模效应逐步体现，展望全年，木门及配套品规模效应有望进一步显现，全年盈利能力提升可期。费用率方面，23Q1公司整体期间费用率同比+1.8pct至25.7%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/+1.3/+1.1pct至11.3%/8.9%/4.4%。 Q2起有望呈现增长逐季提速，多品牌拓展打开后续成长空间：今年以来外部经营环境确有改善，终端需求有望逐步释放，目前315活动已顺利收官，根据渠道反馈，公司前端接单表现较为理想，并且公司Q1末合同负债环比/同比分别+42.3%/+5.8%，公司Q2业绩有望迎来显著改善，考虑基数及需求释放节奏，23年全年或将呈现增长逐季加速态势。此外，从后续增长驱动力来看，公司米兰纳品牌发育顺利，增长势能充足，并且司米品牌随着渠道、品类逐步调整优化，基于公司体系化赋能下，也有望逐步回归理想发展状态，公司多品牌发展驱动的雏形已初现。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS为1.39/1.66/1.95元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 13,035 15,291 17,891 营业收入增长率 24.59% 7.84% 16.15% 17.31% 17.00% 归母净利润(百万元) 123 1,064 1,272 1,516 1,776 归母净利润增长率 -89.72% 768.28% 19.48% 19.25% 17.15% 摊薄每股收益(元) 0.134 1.167 1.394 1.662 1.947 每股经营性现金流净额 1.21 1.33 1.38 2.41 2.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.17% 18.41% 19.13% 20.07% 20.61% P/E 165.24 15.57 14.19 11.90 10.16 P/B 3.59 2.87 2.72 2.39 2.09 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,40013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额索菲亚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8 ,353 1 0,407 1 1,223 1 3,035 1 5,291 1 7,891 货币资金 2,557 2,710 2,114 2,453 2,887 3,238 增长率 24.6% 7.8% 16.1% 17.3% 17.0% 应收款项 1,882 1,241 1,428 2,713 3,121 3,591 主营业务成本 -5,299 -6,951 -7,520 -8,639 -10,139 -11,879 存货 493 741 636 781 917 1,074 %销售收入 63.4% 66.8% 67.0% 66.3% 66.3% 66.4% 其他流动资产 1,090 851 477 500 603 533 毛利 3,054 3,456 3,703 4,395 5,152 6,012 流动资产 6,022 5,543 4,655 6,447 7,528 8,437 %销售收入 36.6% 33.2% 33.0% 33.7% 33.7% 33.6% %总资产 55.4% 44.6% 38.6% 45.7% 48.8% 51.1% 营业税金及附加 -69 -94 -90 -119 -139 -163 长期投资 723 892 891 891 891 891 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,316 3,754 4,142 4,389 4,634 4,824 销售费用 -766 -1,009 -1,116 -1,277 -1,499 -1,753 %总资产 30.5% 30.2% 34.4% 31.1% 30.0% 29.2% %销售收入 9.2% 9.7% 9.9% 9.8% 9.8% 9.8% 无形资产 639 1,857 1,795 1,795 1,797 1,800 管理费用 -611 -730 -758 -867 -1,025 -1,217 非流动资产 4,846 6,884 7,402 7,650 7,897 8,089 %销售收入 7.3% 7.0% 6.8% 6.7% 6.7% 6.8% %总资产 44.6% 55.4% 61.4% 54.3% 51.2% 48.9% 研发费用 -207 -290 -358 -378 -443 -519 资产总计 1 0,868 1 2,428 1 2,057 1 4,097 1 5,425 1 6,526 %销售收入 2.5% 2.8% 3.2% 2.9% 2.9% 2.9% 短期借款 1,053 1,399 1,061 931 794 179 息税前利润（EBIT） 1,400 1,332 1,381 1,754 2,047 2,361 应付款项 1,529 1,822 1,989 2,030 2,383 2,792 %销售收入 16.8% 12.8% 12.3% 13.5% 13.4% 13.2% 其他流动负债 1,454 2,072 1,529 2,311 2,596 2,919 财务费用 -35 -68 -69 -143 -133 -107 流动负债 4,036 5,293 4,580 5,272 5,773 5,890 %销售收入 0.4% 0.7% 0.6% 1.1% 0.9% 0.6% 长期贷款 96 1,017 1,270 1,740 1,640 1,540 资产减值损失 0 0 0 -25 -3 -16 其他长期负债 113 181 164 164 164 164 公允价值变动收益 91 9 36 0 0 0 负债 4,246 6,491 6,013 7,175 7,576 7,594 投资收益 66 59 30 20 5 5 普通股股东权益 6,123 5,641 5,782 6,645 7,555 8,621 %税前利润 4.3% 13.2% 2.3% 1.2% 0.3% 0.2% 其中：股本 912 912 912 912 912 912 营业利润 1,525 447 1,287 1,607 1,916 2,242 未分配利润 3,496 3,029 3,489 4,252 5,162 6,227 营业利润率 18.3% 4.3% 11.5% 12.3% 12.5% 12.5% 少数股东权益 499 296 261 276 293 311 营业外收支 -4 -1 4 1 1 1 负债股东权益合计 1 0,868 1 2,428 1 2,057 1 4,097 1 5,425 1 6,526 税前利润 1,521 446 1,291 1,608 1,917 2,243 利润率 18.2% 4.3% 11.5% 12.3% 12.5% 12.5% 比率分析 所得税 -297 -292 -215 -322 -383 -449 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.5% 65.5% 16.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,224 154 1,075 1,286 1,533 1,795 每股收益 1.307 0.134 1.167 1.394 1.662 1.947 少数股东损益 32 31 11 15 17 18 每股净资产 6.711 6.182 6.338 7.284 8.281 9.449 归属于母公司的净利润 1 ,192 1 23 1 ,064 1 ,272 1 ,516 1 ,776 每股经营现金净流 1.247 1.205 1.332 1.378 2.407 2.919 净利率 14.3% 1.2% 9.5% 9.8% 9.9% 9.9% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.557 0.665 0.779 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.47% 2.17% 18.41% 19.13% 20.07% 20.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.97% 0.99% 8.83% 9.02% 9.83% 10.75% 净利润 1,224 154 1,075 1,286 1,533 1,795 投入资本收益率 14.43% 5.49% 13.69% 14.60% 15.89% 17.69% 少数股东损益 32 31 11 15 17 18 增长率 非现金支出 366 419 459 476 506 574 主营业务收入增长率 8.67% 24.59% 7.84% 16.15% 17.31% 17.00% 非经营收益 -97 39 -3 149 168 137 EBIT增长率 11.58% -4.85% 3.61% 27.08% 16.65% 15.35% 营运资金变动 -356 488 -316 -654 -12 158 净利润增长率 10.66% -89.72% 768.28% 19.48% 19.25% 17.15% 经营活动现金净流 1 ,137 1 ,099 1 ,215 1 ,257 2 ,196 2 ,663 总资产增长率 28.10% 14.35% -2.98% 16.92% 9.42% 7.14% 资本开支 -445 -1,971 -870 -703 -749 -749 资产管理能力 投资 -84 70 -185 0 0 0 应收账款周转天数 33.5 32.8 38.0 34.5 33.0 32.0 其他 112 134 174 20 5 5 存货周转天数 28.6 32.4 33.4 33.0 33.0 33.0 投资活动现金净流 -417 -1,767 -881 -683 -744 -744 应付账款周转天