上半年业绩逊预期，预计2024年后收入增速将回升

香港股市|医药 评级：买入 药明生物（2269 HK） 目标价：58.00港元 上半年业绩逊预期，预计2024年后收入增速将回升 2023年上半年盈利逊于预期 现价44.60港元总市值190,186.71百万港元流通股比例85.80%已发行总股本4,249.98百万52周价格区间35-77.4港元3个月日均成交额866.33百万港元主要股东李革等（占13.75%） 公司2023年上半年收入同比增加17.8%至84.9亿元（人民币，下同），毛利同比增加4.3%至35.6亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润同比微增0.1%至28.4亿元，收入与核心盈利逊于预期，主因：1）国内生物药行业融资环境转差导致部分药企减少研发支出，中国区业务收入基本未增长（去年同期同比增长54.3%）；2）部分新收购的海外设施产能处于爬坡期，导致毛利率同比下降5.5个百分点。 预计2024年后收入与核心盈利增速将回升 2023年上半年收入增长放缓的原因之一为新冠项目收入同比下降76.2%至5.3亿元，但是非新冠项目收入同比增长59.7%至79.6亿元。随着全球疫情的舒缓，2022年下半年起新冠项目带来的收入已显著减少，影响未来收入增速的主要是非新冠项目。公司2023年上半年新增31个非新冠项目，而且管理层表示6月起欧美地区（共占2023年上半年收入76.3%）新增项目的情况已回暖，预计2024年起海外生产设施产能利用率也将相应提升，因此预计收入与经调整净利润增速将回升。根据调整后盈利模型，我们预计2022-25E收入与经调整净利润CAGR分别23.3%与20.7%。 临床后期与商业化生产项目如能持续增加将为收入提供保障 长远看我们将关注收费较高的三期临床与商业化生产项目的新增情况。公司临床三期及商业化项目的总数近年来持续快速增加，2023年上半年增加12个（2021与2022年全年分别为11个与13个），其中收费最高的商业化阶段的项目总数已达22个。按照目前情况，公司预计2025年底前进入商业化阶段的项目总数将达32~38个，如能实现将为收入的持续增长提供保障。 来源：彭博、中泰国际研究部 目标价调整至58.00港元，维持“买入”评级 由于2023年上半年业绩逊于预期，我们将2023-25E收入与经调整净利润预测分别下调2.6%、1.3%、2.5%及9.9%、7.8%、7.4%。根据调整后DCF模型，目标价从70.00港元调整至58.00港元，维持“买入”评级。 相关报告 2023年6月26日：药明生物（2269 HK）:临床前业务承压，未来关注后期临床与商业化生产 风险提示：（一）生物药行业融资环境持续转差导致客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断 分析师 施佳丽+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 来源：公司资料，中泰证券研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部^以上为管理层预测 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805