预计收入将维持稳健增长

药明生物2025年收入同比增长16.7%至217.9亿元，股东净利润同比增长46.3%至49.1亿元，Non-IFRS经调整净利润同比增长17.9%至56.4亿元，符合盈利预告。公司2025年新增项目数量达209个并创新高，收入与利润快速增加。

双抗及抗体偶联物等领域获取订单能力强大，未来将持续受益。优质双抗和抗体偶联物在肿瘤治疗方面疗效与安全性优异，因此需求前景广阔。公司2025年新增项目中2/3来自该两大领域，表明公司在这些领域的研发服务能力强大，预计未来将持续受益于这些领域广阔的需求。

海外市场需求显著增加。市场早前担忧公司的北美业务，但2025年北美业务收入同比增加18.3%，表明北美客户的实际需求强大。欧洲与海外其他地区的收入也分别同比增加16.6%与69.1%，海外客户对公司服务的需求显著增加。2025年新签的209个项目中约半数来自美国，美国客户需求强劲，公司未来将持续受益。

目标价调升至50.30港元，重申“买入”评级。根据以上情况，预计公司2026-27年收入将稳健增长，维持原有收入预测。尽管如此，公司2025年下半年的研发费用略少于预期，因此相应下调2026-27E研发费用预测。将2026-27E股东净利润预测分别上调3.0%、3.2%，反映核心业务情况的Non-IFRS经调整净利润也调升3.0%、3.2%。公司表示由于2025年资本开支中有15亿元将推迟至2026年，预计2026年资本开支为约71亿元，相应调升资本支出预测。根据调整后DCF模型，目标价从50.10港元上调至50.30港元，重申“买入”评级。

风险提示：（一）项目进展中出现问题可能中断；（二）如中美关系变化，股价可能再次下跌。