预计收入将维持稳健增长

香港股市|医药 评级：买入 药明生物（2269 HK） 目标价：50.30港元 预计收入将维持稳健增长 2025年业绩快速增长 收市价33.14港元总市值137,118.12百万港元流通股比例90.67%已发行总股本4,137.54百万52周价格区间16.2-44港元3个月日均成交额1,287.75百万港元主要股东李革等（占8.49%） 公司2025年收入同比增加16.7%至217.9亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加46.3%至49.1亿元，反映核心业务情况的Non-IFRS经调整净利润同比增加17.9%至56.4亿元，符合盈利预告。2025年新增项目数量达209个并创新高，收入与利润快速增加。 双抗及抗体偶联物等领域获取订单能力强大，未来将持续受益 优质双抗和抗体偶联物在肿瘤治疗方面疗效与安全性优异，因此需求前景广阔。公司2025年新增项目中2/3来自该两大领域，表明公司在这些领域的研发服务能力强大，预计未来将持续受益于这些领域广阔的需求。 海外市场需求显著增加 市场早前担忧公司的北美业务，但2025年北美业务收入同比增加18.3%，表明北美客户的实际需求强大。欧洲与海外其他地区的收入也分别同比增加16.6%与69.1%，海外客户对公司服务的需求显著增加。2025年新签的209个项目中约半数来自美国，美国客户需求强劲，公司未来将持续受益。 目标价调升至50.30港元，重申“买入”评级 根据以上情况，我们预计公司2026-27年收入将稳健增长，维持原有收入预测。尽管如此，公司2025年下半年的研发费用略少于预期，因此相应下调2026-27E研发费用预测。我们将2026-27E股东净利润预测分别上调并3.0%、3.2%，反映核心业务情况的Non-IFRS经调整净利润也调升3.0%、3.2%。公司表示由于2025年资本开支中有15亿元将推迟至2026年，预计2026年资本开支为约71亿元，我们相应调升资本支出预测。根据调整后DCF模型，目标价从50.10港元上调至50.30港元，重申“买入”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：（一）项目进展中出现问题可能中断；（二）如中美关系变化，股价可能再次下跌。 相关报告 20260212：药明生物（2269 HK）:预计2025-27年降维持快速增长20250822：药明生物（2269 HK）：上半年新增项目数量创纪录，也即将维持稳健增长 分析师施佳丽(Scarlett Shi)+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805