2023年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长

香港股市|医药 评级：买入 信达生物（1801 HK） 目标价：46.00港元 2023年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长 2023年亏损大于预期，但主要产品销售收入快速增长 现价38.10港元总市值61,820.41百万港元流通股比例76.35%已发行总股本1,622.58百万52周价格区间27.3-49.8港元3个月日均成交额380.14百万港元主要股东淡马锡（占8.51%） 公司2023年收入同比增加36.2%至62.1亿元（人民币，下同），毛利同比增加39.8%至50.7亿元，股东净亏损同比缩小52.8%至10.3亿元。由于研发及销售推广开支略超预期，股东净亏损大于预期。尽管如此，对于产品线处于快速扩张期的生物科技企业，我们更关注收入情况。在2023年医药企业普遍业绩不佳的背景下，公司主要产品销售收入快速增长，收入超越预期，公司营运表现良好。 预计主要产品收入将维持快速增长，微升2024-25E收入预测 由于2023年收入超越预期，我们将2024-25E收入预测分别微升0.05%、0.3%，预计2023-26E收入CAGR为22.1%，基于：1）达伯舒销售收入将稳健增长：虽然2023年医药行业由于年初疫情及医疗反腐行动等影响普遍业绩不佳，但达伯舒收入仍维持三成以上同比增速，表明刚需强劲。达伯舒2023年5月成为全球首个获批用于经EGFR-TKI治疗失败的EGFR阳性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的PD-1抑制剂。NSCLC占肺癌患者总数的约五成，是肿瘤药领域重要适应症。由于达伯舒23年销售收入略超预期，微升产品2024-25E收入预测，预计达伯舒销售收入将从2023年的约28.3亿元增加至2025年的42.0亿元。2）公司其他产品近年来销售快速放量，占医药产品销售收入的比例从2021年的26.6%提升至2023年的50.65%，未来还有增长空间。2023年新上市的多发性骨髓瘤药福可苏与慢性髓细胞白血病药耐力克销售表现良好，预计2024-25年将继续放量。3）GLP-1药物玛仕度肽的肥胖或超重适应症已于2024年2月提交上市申请，预计2025年有望获批。 2024年多个产品有望提交上市申请或取得临床进展 来源：彭博、中泰国际研究部 公司研发管线内多款产品2024年有望取得进展，主要包括：1）玛仕度肽2型糖尿病适应症有望于2024年提交上市申请；2）IBI311在甲状腺眼病（TED）临床三期主要研究重点已达成，并有望于2024年提交上市申请；3）全球首个眼用抗VEGF/补体的双特异性融合蛋白IBI302（8mg）临床II期主要终点已达成，有望于2024年内启动三期临床；4）肿瘤药IBI363、IBI343、IBI389、IBI334有望于2024年读出重要概念性验证（POC）数据。 相关报告 2023-11-28：信达生物（1801 HK）：三季度收入超越预期，玛仕度肽临床数据优异 目标价调整至46.00港元，评级上调至“买入” 管理层表示将继续加大新产品销售推广的力度，因此我们上调2024-25E销售推广支出预测，并将2024年股东净亏损预测从2.3亿元上调至6.2亿元，2025年股东净利润预测从5.5亿元下调至1.8亿元。根据调整后DCF模型，目标价从52.75港元调整至46.00港元。尽管如此，我们预计收入将维持快速增加，而且公司股价已下滑，评级上调至“买入”。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 资料来源：公司资料，中泰国际研究部 资料来源：公司资料，中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805