神经系统药物将引领业绩稳健增长

香港股市|医药 评级：买入 石药集团（1093 HK） 目标价：9.40港元 神经系统药物将引领业绩稳健增长 上半年业绩基本符合预期 现价5.80港元总市值69038.67百万港元流通股比例70.08%已发行总股本11,903.22百万52周价格区间5.5-10.36港元3个月日均成交额248.20百万港元主要股东蔡东晨（占20.10%） 公司上半年营业收入同比增加3.0%，股东净利润同比基本持平，基本符合预期。分板块看，原料药业务收入同比下降9.6%，但成药及功能食品等收入分别同比增加5.2%与3.0%。主营业务成药板块（占上半年收入80.4%）的主要产品中，尽管肿瘤药收入因受年初疫情及克艾力集采降价等因素影响同比下降26%，但神经系统与抗感染药物收入分别同比增加17.5%与22.3%。费用方面，虽然公司二季度研发费用率同比略有上升，但是公司通过精益化管理等将销售费用率同比降低3.2个百分点，因此录得上半年股东净利润保持稳健。 肿瘤板块短期仍然承压，未来关注新上市产品审批进度 由于年初疫情及乳腺癌药物克艾力集采降价等影响，肿瘤药业务上半年收入同比下降26%。考虑到克艾力集采是在去年6月起实施，因此降价影响将在2023年充分反映。近期医疗反腐活动导致部分学术会议推迟，短期内可能影响销售，我们下调肿瘤药销售预测，预计2022-25E销售收入CAGR为2.8%。长远看我们将关注新药上市进度，用于骨巨细胞瘤、骨质疏松与肿瘤骨转移等适应症的纳乐舒单抗注射液（JMT103）与PD-1抑制剂SG001上市申请已获受理，如1~2年内成功获批将为肿瘤药板块注入新亮点。 神经系统主要产品将稳健增长 我们预计公司神经系统主要产品收入将维持稳健增长，主因：1）主要产品恩必普近年来OTC与互联网渠道增长显著，上半年销售收入增长约17%，我们预计未来仍有增长空间，预计2022-25E收入CAGR为7.4%。2）铭复乐在2022年新增心梗适应症后销售表现理想，公司预计该产品可能于2023年底获批用于脑梗，如能获批将带来新亮点。 目标价调整至9.40港元，维持“买入”评级 我们预计短期内学术会议推迟可能对公司销售造成一定影响，因此将2023-25E收入与股东净利润分别下调2.6%、4.0%、3.8%及3.5%、2.4%、3.8%，预计2022-25E收入与股东净利润CAGR分别为10.6%与9.7%。考虑到本次医疗反腐政策力度较大可能对制药板块投资情绪造成影响，因此我们略调风险溢价假设。根据调整后DCF模型，目标价从10.82港元下调至9.40港元，维持“买入”评级。 相关报告 2023年3月24日：石药集团（1093 HK）：22年盈利符合预期，未来关注肿瘤药板块新产品 风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期；（三）医药行业学术推广大面积推迟 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 23591854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805